Imperial Brands. Una de las big 5 del mundillo tabaquero junto con Japan Tobacco, Altria, Phillip Morris y BATS. Está presente en 120 países y con tropecientas marcas bajo su paraguas.
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No soy fumador y de la imagen esta solo me suena Winston, supongo que los expertos conoceréis alguna más. También tiene otros clásicos en España como Nobel o Ducados.
El negocio en sí no tiene mucho secreto, no me voy a extender mucho en explicarlo. Las drojas son lo más defensivo que existe, los adictos necesitan su droja aunque sean drojas "blandas" como el tabaco. La empresa va bien, lleva estable los últimos 5 años. Decrece ligeramente en beneficios, como al 1% anual. Crece en ingresos al 6%. A nivel de flujos de caja es un reloj suizo, siempre se mueve entre 270p y 370p por acción.
Como todos los negocios defensivos con resultados predecibles, Imperial Brands usa deuda para apalancarse y obtener mejores resultados cuando hay tipos bajos y reduce esa deuda cuando los tipos suben. La deuda en este tipo de empresas no es tan importante como en otras, pero por si alguien tiene miedo Imperial Brands es la segunda empresa menos apalancada del sector. Solo la supera Japan Tobacco. Los japoneses son ultraconservadores con la deuda, ninguna sorpresa por ahí.
Aparte de ser empresa defensiva también es una empresa ultrabarata. Está cotizando a PER 7, a P/FCF de 3,8, y P/S de 0,4. El esta empresa el FCF (flujo de caja libre, la pasta que entra cada año vamos) es más fiable que los beneficios. Siempre ponen los beneficios muy por debajo del FCF, imagino que para aprovisionar dinero para algun desembolso rellenito a corto-medio plazo (¿pagar deuda? ¿hacer alguna adquisición? ¿prepararse para alguna demanda?). A lo que voy es que la empresa genera más dinero del que dice y que ese PER 7 es muy conservador y que podría ser un PER 4,5 perfectamente.
Entonces... ¿dónde está el truco? Los últimos años la acción ha caído sin ningún motivo aparente, eso siempre nos debería dar miedo. Si en una empresa pequeña no encuentras la explicación a la caída seguramente el culpable es el mercado y su irracionalidad. Si no encuentras la explicación a una caída en una empresa grande... Vale más que sigas buscando, seguramente haya algo que se te ha escapado.
En el sector del tabaco hay las narrativas de siempre: que si el tabaco es malo para la salud, que si cada vez hay menos consumidores, que si los países cada vez ponen más restricciones a su consumo... Pero eso no concuerda con los resultados, así que solo son eso, narrativas. Hay que buscar la verdadera razón que coincida con la realidad observable.
Una explicación que me convence bastante es que se trata de un sector con muy mala prensa, hasta el punto en que varios fondos grandes han empezado a adoptar como política no invertir en tabaco. Eso disminuye muchísimo los potenciales compradores y aumenta muchísimo los potenciales vendedores.
Si baja la demanda y sube la oferta el precio baja. Pasa algo parecido con las armas o con el carbón. Hay muchos más sectores igual o más dolidos para la salud y/o el medio ambiente que los odiados con mucha mejor prensa y que sus cotizaciones van genial. Me vienen a la mente las bebidas alcohólicas, la marihuana, el vehículo eléctrico (mirad las minas de litio o las acereras) o los smartphones (mirad las minas de coltán)... En el tabaco / armas / carbón la mayoría de gente piensa en lo malvados que son, pero en los demás sectores de la lista pocos lo hacen.
Otra explicación podría ser que la empresa es la peor de las 5 grandes del mundillo. Sus márgenes operativos están alrededor del 8% cuando la competencia en Occidente está por encima del 30%. Eso es MUCHA diferencia. Incluso Japan Tobacco, que es de un país en el que las empresas son famosas por sacrificar su margen operativo a cambio de estabilidad, se saca unos márgenes operativos por encima del 20%.
Eso se debe a que la anterior CEO era muy pasiva, en vez de tener iniciativa se dedicaba a seguir con la inercia. En una situación de mercado en la que tu principal mercado es Europa, en la que tu sede está en UK (tema Brexit) y en la que el vaping está en auge frente al tabaco convencional pues imagino que no acababa de gustar.
Con el tema del el bichito han echado a la antigua CEO y el nuevo CEO dice que va a centrarse en mejorar la eficiencia de la empresa y a tener un poco más de iniciativa. Imagino que quiere acercarse a los márgenes de los otros conglomerados. Me gusta mucho este señor, es un alemán directo y pragmático, sin miedo a ofender o a parecer políticamente incorrecto. Si lo consigue los beneficios subirían sin tener que incrementar la cuota de mercado de la empresa. Si no lo consigue... pues seguimos teniendo una empresa ultraestable y barata.
Así que tenemos 2 potenciales explicaciones. La de la mala prensa creo que va a acabar cayendo por su propio peso. Las empresas odiadas y las empresas queridas van a modas. En algún momento el tabaco dejara de ser odiado, ya sea porque se transicionará al cigarrillo electrónico o porque los fieles a la religión del amor reemplazarán a los occidentales en Europa y traerán con ellos sus shishas para sustituir a los cigarrillos (y adivinad quién les dará el tabaco para fumar de la shisha).
Los malos márgenes son una situación en la que si la cosa se mantiene igual que ahora no pierdes nada. Si la cosa mejora e Imperial Brands se pone a márgenes de la competencia estaríamos hablando de multiplicar beneficios por 4 o 5 veces. El mercado lo ve como algo negativo, yo lo veo como algo neutro (al menos al precio actual) que puede acabar siendo muy positivo.
Así que eso. Esa es la idea detrás de Imperial Brands. Me he extendido un poco más de lo normal, pero al final sigue en la línea de la mayoría de la cartera. Cosas baratas por desconocimiento o por repruebo que funcionan bien y que reparten pasta.
