Miscelánea... (Parte II)

El oro gana peso como reserva global y los bonos se tensan​

El rendimiento del bono estadounidense a 10 años superando el 5% y el 30 años en el 5,348% han convertido la última semana en un aviso serio para las bolsas. En paralelo, según los datos que se manejan en el sector, el oro ha escalado hasta representar el 27% de las reservas globales frente al 22% de los bonos del Tesoro y el 15% del euro. No es una rotación cualquiera: es la confirmación de que los bancos centrales están reordenando sus activos refugio.

La discusión sobre qué está pasando con el sistema monetario global ha dejado de ser territorio de agoreros. Basilea III elevó el oro a Categoría Tier 1, lo que lo sitúa en el mismo nivel de riesgo que la deuda soberana y el efectivo. Eso permite a las instituciones tratarlo como un activo de reserva funcional, algo que hasta hace poco era impensable en los manuales de gestión de riesgos.

El oro gana peso como reserva de referencia​

Mientras el dólar se fortalece —el índice DXY alcanzó los 102,5, su nivel más alto en casi 18 meses—, el oro ha tomado la delantera como activo de reserva global. Las reservas estadounidenses se han mantenido en los libros a 42,22 dólares la onza desde 1973 y nunca se han revaluado. Una revaluación a precios de mercado añadiría 1,13 billones de dólares al balance, según los cálculos que circulan.

China ha intensificado sus compras. En septiembre, el Banco Popular añadió 740.000 onzas a sus reservas, marcando el 23.er mes consecutivo de acumulación. Además, ha comenzado a trasladar parte de sus reservas de oro de Londres a Hong Kong, acelerando una tendencia que algunos interpretan como preparación para un escenario monetario distinto.

El presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, ha señalado que el aumento de los niveles de deuda pública refuerza la necesidad de que los bancos centrales incrementen sus reservas de oro. No es una opinión aislada: es la constatación de que los bancos centrales están comprando el metal como cobertura ante el riesgo crediticio soberano.

Los bonos del Tesoro se tensan y arrastran a las bolsas​

La rentabilidad del bono estadounidense a 10 años ha superado el 5%, con el 2 años en el 4,516% y el 30 años en el 5,348%. En Europa, la situación se describe como un absoluto desastre. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, anunció que duplicaría el tamaño de las operaciones de recompra de bonos para respaldar la liquidez, una medida que impulsó a los metales preciosos: el oro subió 181 dólares (4,2%) en una sola sesión, la mayor ganancia desde febrero, y la plata un 5,7%.

Ray Dalio ha advertido que Tokio y Pekín podrían dejar de financiar pronto los desequilibrios estadounidenses. «Los chinos no quieren seguir acumulando riqueza. Existen problemas geopolíticos además de económicos», declaró a Bloomberg. La dinámica entre acreedor y adversario, señala, es muy compleja. Japón, por su parte, ha confiado mucho dinero a funcionarios estadounidenses y ahora quiere recuperarlo.

Michael Burry ha advertido de que la gran apuesta a la baja está a punto de repetirse, con las tasas subiendo durante seis semanas consecutivas y las solicitudes de hipotecas cayendo un 6% en una sola semana. El mercado inmobiliario estadounidense muestra signos de agotamiento que recuerdan a 2008.

La plata y el cobre: escasez de mineral, no de metal​

En el mercado de la plata, la discusión se centra en si existe escasez real. Un participante lo resume con crudeza: «Está claro que escasez, lo que se dice escasez en la Plata no hay, sino el precio sería otro». Sin embargo, los datos de las fundiciones chinas apuntan a lo contrario: a finales de septiembre pagaban a los mineros más de 230 dólares por tonelada de mineral, no porque hubiera escasez de cobre, sino de mineral que contenía plata.

Pan American Silver registró en el segundo trimestre un precio de venta promedio de 70,97 dólares por onza, con un coste total de producción de 17,80 dólares. Un año antes vendía a 32,91 y gastaba 19,66 en producirla. El beneficio por onza ha pasado de unos 13 a unos 53 dólares. Son márgenes que explican por qué las mineras cotizan con valoraciones bajas respecto a flujo de caja.

La deuda oculta de las tecnológicas: 1,65 billones​

Los estados financieros de Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle revelaron una deuda oculta de 1,65 billones de dólares —ocho veces mayor en cuatro años— en su afán por construir centros de datos. Morgan Stanley y Moody's han destacado el problema en sus informes. El Banco Internacional de Pagos señala el paralelismo con el auge de las telecomunicaciones de finales de los noventa.

La circularidad de la financiación es notable: «A pesar de los diferentes emisores, las diferentes estructuras, las diferentes agencias de calificación y los diferentes mercados crediticios, todo el riesgo converge en solo ocho nombres», según la documentación que se cita. Meta, Oracle, Microsoft, Amazon, Google, Nvidia y, en términos generales, OpenAI y Anthropic concentran el riesgo.

El petróleo y la crisis energética que no termina​

El petróleo Brent se acerca a los 120 dólares, una previsión que se lanzó en julio y que ahora parece cumplirse. El cuello de botella está en las refinerías: la destrucción a gran escala en Rusia y Oriente Medio por las guerras de Ucrania e Irán está sobrecargando las del resto del mundo, que operan sin las necesarias paradas de mantenimiento. El riesgo de averías graves que las dejen paradas durante meses es real.

Un análisis citado advierte de que el daño a la infraestructura energética del Golfo no es una simple interrupción que termina con un alto el fuego, sino un problema de reconstrucción que durará años y costará billones de dólares. La economía mundial está pagando por una guerra que cree que está terminando.

La vivienda: del 1,4% al 200% en la UE​

El precio de la vivienda en la UE se ha disparado entre un 1,4% y un 200% según el país, un fenómeno que no puede explicarse solo por causas nacionales. La explicación popular —la avaricia de los promotores— no resiste el análisis: no es posible que entren en el mismo estado delirante de avaricia a la vez en todo el mundo. Requeriría que todos se pusieran de acuerdo en sus emociones respecto a lo que con

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El análisis se atasca en un punto: si el oro gana peso como reserva global y los bonos del Tesoro se tensan, ¿por qué el mercado sigue comprando acciones a valoraciones desorbitadas? La respuesta, probablemente, es que nadie quiere ser el primero en salir.