Miscelánea... (Parte II)

El bono a 30 años supera el 5% y el oro ya pesa más que el dólar en las reservas​

El rendimiento del bono estadounidense a 30 años se ha mantenido por encima del 5% durante el periodo más largo desde el inicio de la crisis financiera: 27 días en lo que va de año, cerca del 19% de todas las sesiones, la mayor cifra desde 2007. No es un dato aislado. En la semana en que la rentabilidad francesa marcó máximos desde 2008 y la alemana desde 2011, la subasta de deuda a 20 años del Tesoro se cerró con un rendimiento del 5,469%, el más alto desde 1986, y con demanda floja. El mercado de renta fija no está discutiendo si hay que pagar más por prestar a los Estados; está poniendo precio a la duda.

A la vez, según un cálculo que circula en el hilo, el oro ha superado a los bonos del Tesoro y al dólar como mayor reserva de activos del mundo: representa el 27% de las reservas globales frente al 22% de los bonos y el 15% del euro. Basilea III lo elevó a Categoría Tier 1, al mismo nivel de riesgo que la deuda soberana y el efectivo. Son dos caras del mismo movimiento: el dinero busca refugio fuera del papel que emiten los Estados endeudados.

El bono a 30 años que no baja del 5%​

La cifra la publicó Bloomberg: el 30 años estadounidense ha superado el 5% durante 27 días en lo que va de año, aproximadamente el 19% de todas las sesiones, la mayor cantidad desde 2007. Detrás del titular hay una mecánica que se repite. Cada vez que el rendimiento baja de ese umbral, los mínimos relativos son más altos. La lectura más extendida es que el 5% ha dejado de ser un techo puntual para convertirse en un suelo incómodo.

El calendario de subastas refuerza esa impresión. El Tesoro colocó 13.000 millones de dólares a 20 años al 5,469%, el rendimiento más alto en una subasta de ese plazo desde 1986, año en que se dejó de emitir; la emisión se reanudó en 2020. Morningstar calificó la demanda de inferior a la esperada. Y en junio, según datos del Tesoro, los inversores extranjeros vendieron 72.000 millones de dólares en títulos, reduciendo sus tenencias a 9,3 billones.

Hay quien sostiene que el movimiento responde a expectativas de mayor inflación futura y a un mayor riesgo de impago, y que los bancos centrales harán lo posible por combatirlo. Enfrente pesa el argumento contrario: los tipos reales siguen siendo negativos y subirlos por encima del 4% encarecería las letras del Tesoro, enfriaría la recaudación y tumbaría la bolsa. Es decir, la bancarrota. Entre esas dos paredes se mueve el mercado.

¿Por qué sube el oro si los bonos pagan más?​

Porque el oro ha dejado de competir con el bono y ha empezado a competir con el dólar. El metal ya representa el 27% de las reservas globales frente al 22% de los bonos del Tesoro y el 15% del euro, y Basilea III lo situó en Categoría Tier 1, lo que permite a las instituciones tratarlo como activo de reserva funcional. China sigue comprando: se ha tragado cerca del 25% de la producción anual de oro en el primer semestre, y a eso hay que sumar la producción que no pasa por los canales oficiales. El Banco Popular ha trasladado además parte de sus reservas desde Londres a Hong Kong.

La otra pata es la desconfianza sobre lo que hay en las bóvedas. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, afirmó que todo el oro estadounidense está «presente y contabilizado» y valorado en más de un billón de dólares a precios de mercado. La respuesta del economista Doug Casey fue la de cualquiera que haya mirado una auditoría: cómo lo sabe, si no se realiza una desde hace décadas.

La plata, entre el 69 y los 75 dólares​

El metal industrial vive su propio pulso. Citi mantiene un objetivo a corto plazo de 75 dólares la onza y prevé 90 en un plazo de 6 a 12 meses, con la demanda de inversión ganando protagonismo frente a la industrial. En el plano técnico se vigila una posible formación de cabeza y hombros: una ruptura del máximo semanal en 69,03 dólares llevaría a testar 71,05 y 72,10, con objetivo probable en torno a 75. No todos lo compran: hay quien espera caídas adicionales antes de cargar y quien avisa de que la plata estuvo cerca de sobreventa tras una sesión en la que cedió un 5,9%.

La semana de la liquidación dejó números gruesos: plata un 5,4% abajo, oro un 4,1%, platino un 4,3%. El diagnóstico que circula es desapalancamiento de fondos de cobertura y un contexto de liquidez global deteriorado. Después llegó el giro: la decisión de duplicar el tamaño de las operaciones de recompra de bonos para respaldar la liquidez impulsó las materias primas, con el oro subiendo 181 dólares en una sesión, un 4,2%, su mayor ganancia desde febrero.

El petróleo y la refinería que no descansa​

El crudo tiene su propia crónica. La destrucción a gran escala de refinerías en Rusia y Oriente Medio por las guerras de Ucrania e Irán está sobrecargando las del resto del mundo, que operan sin las paradas de mantenimiento necesarias para no disparar aún más los precios. El riesgo es que una avería grave las deje paradas durante meses. Con ese telón, el Brent ha subido con velocidad de cohete y hay quien proyecta los 120 dólares.

La parte política del asunto también cotiza. Los principales grupos empresariales estadounidenses advirtieron por carta contra una prohibición de exportaciones de diésel, argumentando que elevaría los precios del combustible en lugar de reducirlos. La comparación que se hace es la prohibición argentina de exportar carne: ante la falta de clientes rentables, se deja de criar vacuno.

La deuda oculta de la IA y el consumidor que se apaga​

Los estados financieros de Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle revelaron una deuda oculta de 1,65 billones de dólares, ocho veces mayor en cuatro años, en su carrera por construir centros de datos. Morgan Stanley y Moody's han señalado el problema en sus informes. En paralelo, las ventas de vivienda en Estados Unidos tocaron en septiembre su nivel más bajo registrado, con el índice de ventas pendientes de la NAR en 66,0.

El deterioro se mide también en el retrovisor largo: en 1971 una casa nueva costaba el equivalente a dos años y medio de ingresos anuales de un hogar medio; ahora supera diez veces ese ingreso. El alquiler pasó de una sexta parte del sueldo mensual a rondar el 40%.

La pregunta que queda abierta​

El debate sobre si los rendimientos han tocado techo sigue sin resolverse. Cada dato de debilidad del consumidor empuja en una dirección y cada subasta floja en la contraria. Mientras tanto, el oro se acumula en bóvedas asiáticas y el bono a 30 años lleva 27 sesiones por encima del 5%. Nadie ha explicado todavía qué pasa cuando ambas cosas son verdad al mismo tiempo.