China esta estropeadamente endeuda, EEUU le esta dando la puntilla

Deuda local china: en torno al 100% del PIB regional​

China no tiene un problema de deuda. Tiene una colección, y todas las piezas vencen a la vez. Los gobiernos locales arrastran, en la mayoría de los casos, un pasivo que ronda el 100% del PIB de su propia región, acumulado a base de préstamos para levantar infraestructuras que nadie usa. Hay quien compara la situación con España en 2008, solo que con ratios peores. Aquí no hubo aeropuertos vacíos de hormigón armado por casualidad.

El diagnóstico no es una corazonada de barra de bar. Moody's rebajó a rango de bono basura la calificación de la segunda mayor promotora del país después del hundimiento de Evergrande, y la inversión extranjera y las exportaciones llevan meses cayendo. La maquinaria que sostenía el crecimiento se queda sin combustible y sin compradores.

El 100% del PIB regional: la factura de los puentes que nadie cruza​

Los ayuntamientos y Gobiernos provinciales chinos se endeudaron para cumplir objetivos de crecimiento y dar trabajo, no porque hiciera falta un puente más. El patrón recuerda demasiado al plan E español: obra pública rápida, factura diferida. La diferencia es la escala. Cuando el PIB regional se estanca y el tipo de interés sube, esa deuda deja de refinanciarse sola.

Y ahí está el nudo: con los tipos al alza en Occidente, refinanciar se ha vuelto caro. La respuesta del Gobierno central ha sido bajar aún más los tipos internos para evitar el impago en cadena. Un parche que, sostenido en el tiempo, presiona el yuan a la baja.

¿Cuánto debe China de verdad?​

Aquí las cifras bailan según quién las sume. Un desglose que circula en el análisis del asunto reparte la carga así: alrededor del 80% del PIB en deuda del Gobierno central, un 100% en manos de los Gobiernos locales y un 146% de deuda privada, mayoritariamente corporativa. Total: unos 326 puntos de PIB.

La lectura contraria también tiene números. El total absoluto se sitúa en la franja del 250-270% del PIB, comparable a cualquier economía europea y con una posición de inversión internacional neta positiva. La deuda de los hogares chinos es relativamente baja; la composición cambia, el volumen no tanto. Del lado del ahorro, el contraste con España es brutal: por encima del 45% de tasa de ahorro en China frente a menos del 10% española.

• Gobierno central: en torno al 80% del PIB
• Gobiernos locales: alrededor del 100%
• Deuda privada: cerca del 146%

¿Puede China pasar de la deflación a la hiperinflación?​

El escenario que algunos analizan es el argentino: devaluación primero, exportaciones más baratas y encarecimiento de las importaciones después, huida de capitales si la cosa se descontrola y, en el tramo final, un salto de la deflación actual a una inflación desbocada. La secuencia no es automática, pero el argumento tiene lógica interna: si el Estado imprime para no dejar caer a las provincias, alguien paga la fiesta.

Ese alguien sería, en buena parte, el ahorrador doméstico. Los fondos de pensiones chinos sostienen buena parte de esa deuda; si el rendimiento real se evapora, la tentación de sacar el dinero y provocar un corralito deja de ser teórica. El valor de los pisos, mientras tanto, descansa sobre la misma deuda que los financió.

El matiz que rompe el relato simple: gran parte de ese pasivo está en manos internas. Un impago soberano chino no arrastraría automáticamente al sistema financiero global como sí haría uno estadounidense, pero dejaría a millones de jubilados con un papel mojado. Y nadie ha explicado aún cómo se socializa una quita sin incendiar la calle.

Envejecimiento y paro juvenil: la deuda que no sale en los balances​

Al cóctel financiero se le suma el demográfico. El desempleo juvenil está en máximos y el país es uno de los que envejece más rápido del planeta, herencia directa de la política del hijo único. Los 400 millones de ancianos que algunos análisis ponen sobre la mesa son una promesa de gasto sanitario y de pensiones sin base contributiva suficiente.

Sobre el mercado laboral hay dos relatos que no encajan. Uno habla de paro general en el 5% y de que por encima de los 24 años la desocupación es prácticamente inexistente, con las familias comprando el piso del hijo a tocateja y carteles de «se necesita empleado» por todas partes. El otro recuerda que hay 300 millones de personas sin acceso al agua corriente y que el ingreso neto medio chino sigue siendo un 30% inferior al español.

El contraargumento: el colapso que nunca llega​

Existe una corriente que lleva años escuchando la misma profecía. La economía china se derrumba la semana que viene, y así desde hace siete u ocho años. Quien sostiene esta postura recuerda que China es acreedora neta de deuda estadounidense, que tiene impresora propia y que el dólar sigue siendo la moneda de reserva mundial, con o sin drama asiático.

A eso se suma el argumento del precio: en las 100 principales ciudades chinas el metro cuadrado de obra nueva se sitúa alrededor de los 1.900 euros, y en segunda mano baja a unos 1.300, frente a los 2.200 dólares por metro cuadrado que manejan otras estimaciones y a un coste de construcción que no llega a 600. Es decir, hay margen para que la vivienda caiga sin arrastrar a medio país.

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La predicción, con todas las reservas: si los tipos occidentales se mantienen altos y la inversión extranjera sigue retirándose, el Gobierno chino tendrá que elegir entre devaluar y empobrecer a sus ahorradores o dejar caer a las provincias una a una. Ninguna de las dos opciones es cómoda, y ninguna se puede ejecutar en silencio.