Silber steigt, aber Bergbauunternehmen bleiben zurück

Silberfieber trifft auf stagnierende Minen

Ein Anleger investiert 50.000 Dollar in First Majestic zu einem Durchschnittspreis von 5,77 Dollar. Seine These: Silber ist mehr wert, die Mine ist 10 wert. Die Märkte fallen, der Ölpreis bricht ein, doch die Aktie reagiert kaum. Seit Monaten fasst dies die Hassliebe des Marktes gegenüber Silberminen zusammen: Das Metall steigt, sie bleiben stehen.

Hinter der Trugbildwirkung des Hebelns liegt ein strukturelles Problem. Minen sind kein reiner Beta-Faktor für den Silberpreis. Sie werden von Öl, Wechselkursen, Betriebskosten und vor allem der Verwässerung beeinflusst.

Die Last der Verwässerung

Im Fall von First Majestic ist das Beispiel eindeutig. Bei 5,87 Dollar hatte das Unternehmen dieselbe Marktkapitalisierung wie Ende 2020, als es bei 13,42 Dollar gehandelt wurde. Das heißt, der Preis fiel nicht wegen des Metalls, sondern wegen der Aktienemissionen für den Kauf von Jerritt Canyon, einer Mine, die geschlossen werden musste, weil sie unrentabel war. Verwässerung ist die Steuer, die Aktionäre zahlen, wenn das Management teuer kauft.

Es ist nicht das einzige Beispiel. Die meisten großen Silberproduzenten — Fresnillo, PAAS, CDE, HL — handeln mit einem Abschlag im Vergleich zu ihren Höchstständen von 2020-21. Der SIL-ETF, der am häufigsten genutzt wird, um auf die Branche zu setzen, liegt immer noch weit unter diesen Niveaus, während Silber um die 32-35 Dollar pendelt.

Korrekturtage: Der Markt diktiert

Es gab eine Sitzung, die alles zusammenfasste: Silberminen fielen durchschnittlich um 7%, während Silber-Futures nur um 1,36% nachgaben. Discovery Silver verlor 11,4%; Silvercorp 6,87%. Gold fiel unter 2.900 Dollar und Bitcoin sank um mehr als 5%. Die Erklärung war nicht das Metall, sondern die Liquidität: Geld floss in US-Schatzwechsel ab. Wenn die Flut der Liquidität sinkt, merken es die Minen zuerst.

Dieses Verhalten stärkt die alte Schule, die physisches Silber oder ETFs bevorzugt. Warum das operative Risiko einer Mine eingehen, wenn das Metall direkte Exposition bietet? Die Antwort der Bullen ist das Hebeln: Wenn das Metall durchstartet, werden die Minen die Bewegung vervielfachen. Was sie nicht sagen, ist, dass die Vervielfachung gegen sie arbeitet, wenn das Metall korrigiert.

Der Fall New Pacific und politisches Rauschen

Nichts demonstriert besser, dass die Branche am Abgrund lebt, als ein Junior-Unternehmen. New Pacific Metals verfünffachte seinen Wert in einem Jahr, bis es eine Kapitalerhöhung über 35 Millionen kanadische Dollar ankündigte und in einer Sitzung 14% verlor. Silvercorp, der größte Aktionär, bestätigte seine Teilnahme an der Transaktion, was die Tür für ein Übernahmeangebot öffnete. Dazwischen lag das Wahlergebnis in Bolivien, wo der designierte Präsident, Rodrigo Paz, geboren in Galicien, als bergbaufreundlich galt. Politik zählt mehr als der Silberpreis.

Der Junior-Sektor ist voll solcher Schreckmomente. Golden Tag — jetzt Silver Storm —, Vizla Silver, ITRG: Alle versprechen, wenige produzieren. Die großen Fusionen sind noch nicht da. Es gab Deals wie First Majestic mit Gatos Silver oder PAAS mit MAG Silver, aber der Index für kleine Minen GDXJ liegt immer noch weit unter seinen Höchstständen von 2011. Während große Akteure Vermögenswerte verkaufen und kleine überleben, indem sie Kapital erhöhen, bleibt die versprochene Konsolidierung auf dem Papier.

Die große Frage: Wie lange müssen wir warten?

Manche sehen eine unvermeidliche, sogar gewaltsame Korrektur voraus und zitieren das Präzedenzfalljahr 2008, als Silber um 50% fiel. Andere weisen darauf hin, dass der Kontext anders ist: Zentralbanken häufen Gold an und verkaufen Schulden, und FOMO wird einsetzen, wenn Gold 4.000 Dollar und Silber 50 Dollar überschreitet.

Unterdessen gibt ein Anleger, der in First Majestic eingestiegen ist, zu, dass die Wahl dieses Werts ein Fehler war, weigert sich aber, auszusteigen. Die 67-Zentimeter-Silberkette und das Weißgold-Kruzifix, von denen jemand behauptet, es gekauft zu haben, um damit im Viertel anzugeben, sind die physische Version desselben Optimismus. Das Metall glänzt; die Tabellenkalkulationen der Minen noch nicht.