US-Anleihen bei 4%: Hürden für spanische Anleger

Die 4%-US-Anleihe, die spanische Anleger nicht kaufen können

Der Taschenrechner raucht auf der Serviette. Zweihunderttausend Dollar in einer 5%-US-Treasury-Anleihe mit zwanzig Jahren Laufzeit ergeben bei Fälligkeit 400.000. Der Plan scheitert am ersten Formularfeld, der Tax ID Number—eine SSN oder EIN—die die offizielle Website verlangt und die ein spanischer Resident einfach nicht hat. Was wie ein Drei-Klick-Kauf aussah, wird zu drei Mauern: Marktzugang, Finanzamt und Wechselkurs.

Kann man US-Anleihen direkt aus Spanien kaufen?

Nein, nach dem im Thread wiederholten Konsens: Nicht-Residenten haben keinen Zugang zum Primärmarkt der US-Treasuries und benötigen einen Intermediär, Fonds oder ETF. Die Details verwirren—Videos behaupten das Gegenteil und werden sofort widerlegt—und der realistische Weg führt über einen Broker oder eine Bank mit den Wertpapieren im Portfolio. Andorranische Institute, Auriga, Bankinter und die Frankfurter Börse tauchen als Einstiegspunkte auf. Es gibt auch Produktverwirrung: Wer verhandelbare Schuldtitel sucht, stolpert über die Serie EE, die nicht das ist, was man denkt. Den Titel bis zur Fälligkeit halten ist möglich. Dies von der offiziellen Seite aus tun, ist es nicht.

Die 4%-Coupon-Rate gegenüber der erwarteten Inflation

Das starke Argument ist nicht die 4% abstrakt, sondern die 4% gemessen daran, was der Markt für Preiserhöhungen erwartet. Die Cleveland Fed setzt die Inflationserwartung für ein Jahr auf 4,18%, für zwei Jahre auf 3,18% und für fünf Jahre auf 2,52%. Bei einer zweijährigen Anleihe mit 4,31% schlägt der erste Coupon die erwartete Inflation um nur 0,13 Punkte und der zweite um 1,13. Bei einer zehnjährigen Anleihe mit 4% läge der Coupon über der prognostizierten Inflation für ein Jahrzehnt, wenn das 2,52%-Szenario eintritt.

Gebühren, die den Coupon auffressen

Hier verliert die Operation ihren Glanz. Eine andorranische Bank bietet die zehnjährige Anleihe mit 0,3% Kaufgebühr, 0,3% Verkaufsgebühr und 0,3% jährlicher Verwahrung: übersetzt 3.600 Dollar pro investierter 100.000 Dollar über zehn Jahre, plus 200 Euro jährlich für ein Multi-Währungskonto und ein Minimum von 15 Euro pro Transaktion. Auf einem 4%-Coupon ist dies ein spürbarer Abzug. Die Alternative Fonds oder ETF reduziert Papierkram, bringt aber andere Lasten mit sich: 0,15% Gebühren gegenüber 0,12% der US-Version, und ein Fonds mit ISIN IE00BH65QP47, dessen US-Exposure 41% beträgt. Der Vergleich der Verluste ist ebenfalls nicht unschuldig: 6% gegenüber 14%.

• Zehnjährige Anleihe: 0,3% Kauf + 0,3% Verkauf + 0,3% jährliche Verwahrung
• Kurzfristiger globaler Anleihenfonds in Euro abgesichert: 0,15% Gebühr und 41% US-Gewichtung

Währung absichern oder auf den Euro setzen

Der Wechselkurs ist der Elefant im Raum. Eine Strömung behauptet, dass die Währung abgesichert werden muss, weil es eine Börsenoperation ist und keine zwei; um mit dem Euro zu spekulieren, sagen sie, gibt es bereits den Devisenmarkt. Das Problem ist der Preis: Die Absicherung kostet die Zinsdifferenz zwischen beiden Währungen und liegt bei einem internationalen Broker bei etwa 458 Euro pro Jahr für je 10.000 Euro. Mit diesen Kosten, so wird argumentiert, ähnelt das Ergebnis zu sehr dem Kauf deutscher Schulden: Arbitrage gleicht beide Optionen aus. Die andere Hälfte entgegnet, dass nichts abzusichern sei, wenn der Euro nahe der Parität zum Dollar bleibt, und erinnert daran, dass wer seine Euro früher wechselte, reicher in seiner eigenen Währung wurde, ohne Anleihen zu brauchen.

Kann man die Anleihe vor Fälligkeit verkaufen?

Ja, am Sekundärmarkt, und dort ist der Preis nicht der Nennwert. Eine Anleihe, die mit einer Rendite von 1% gekauft wurde, wenn Titel bereits zu 3% existieren, wird nicht pari verkauft: Ein Abschlag muss gegeben werden, da der Käufer immer mit dem vergleicht, was der Markt heute bietet. Diese Mechanik erklärt, warum eine zehnjährige Anleihe im Preis fallen kann, ohne dass der Emittent eine einzige Zahlung versäumt hat. Bis zur Fälligkeit halten eliminiert dieses Risiko, bindet aber das Geld ein Jahrzehnt lang.

Ist es Zeit, amerikanische Schulden zu kaufen?

Wer warnt, dass man gegen den Strom kauft, erinnert an das Elementare: Wenn die Anleihe heute 3% zahlt und 5% zahlen könnte, lohnt es sich zu warten, denn Schulden werden gekauft, wenn die Zinsen sinken und der Preis steigt, ohne auf die Fälligkeit zu warten. Zehn Jahre sind in der Wirtschaft eine Ewigkeit. Dagegen steht die Lesart der inversen Kurve: Wenn der kurze Bereich mehr abwirft als der lange, erwartet der Markt wenig Spielraum für den langen Bereich. Die Endrate liegt etwas unter 5%, und jeder Rezessionsdatenpunkt stärkt diese Idee. Im Hintergrund Rauschen: Eine Notfallintervention zur Stützung des Pfunds und der Verdacht, dass dieser Zyklus Pensionsfonds treffen wird. Man spricht sogar von der Mutter aller Blasen.

Am Ende ist die irritierende Tatsache keine Gebühr oder kein Chart. Es ist, dass die Fünf-Jahres-Inflationserwartung, 2,52%, unter dem 4%-Coupon liegt. Wenn dieses Szenario eintritt, wäre der Kauf zehnjähriger US-Schulden und das Vergessen eine der wenigen Operationen, bei denen man fast risikofrei über der Inflation gewinnt. Wenn nicht, ist die Alternative bekannt: Italien zahlt nahe 4%, und das Problem wechselt vom Coupon dazu, wer das Papier unterschreibt.