Insider verkauften am Hoch – und der Markt ignorierte es

Wenn Manager verkaufen, ist das Top nah

Hilft es wirklich zu beobachten, was Vorstandsvorsitzende mit ihren eigenen Aktien machen? Der Indikator, der Käufe und Verkäufe von Top-Managern verfolgt – die sogenannten Insider, die jedes Mal ein Form 4 bei der SEC einreichen, wenn sie Aktien ihres eigenen Unternehmens handeln – schoss in einer Aufwärtssitzung nach oben, und die Lesart war eindeutig: Sie nutzten die Erholung, um Papiere loszuwerden. Die Differenz zwischen Verkäufen und Käufen öffnete sich deutlich. Die Ausgangsthese ist simpel und so alt wie der Markt selbst: Böden entstehen, wenn die Verkäufe unter die Käufe fallen, und Tops, wenn die Verkäufe durch die Decke gehen.

Der erste Einwand kam vom Kalender. Während der Blackout-Perioden vor der Veröffentlichung der Quartalszahlen dürfen Manager weder kaufen noch verkaufen, es sei denn, sie haben zuvor einen vorgemeldeten Verkaufsplan registriert. Und nicht alle Unternehmen berichten am selben Tag, sodass die Lücke im Chart nicht klar erkennbar ist. Die Antwort des Betrachers des Trackers: Der Indikator ist aggregiert und die Meldungen erfolgen fast sofort, sodass sich der Effekt über die Unternehmen verteilt. Die Nuance ist wichtig: Aktienrückkäufe, die ein Unternehmen mit eigener Kasse tätigt, sind etwas ganz anderes als der private Aktienkauf eines Managers.

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Was die Daten zu Manager-Käufen und -Verkäufen zeigen

Das Tracking stützt sich auf öffentliche Register der Transaktionen von Führungskräften – CEO, CFO, CTO, COO – in ihren eigenen Unternehmen. Die zentrale Beobachtung: Im Oktober gingen die Verkäufe zurück, was eine vernünftige Einstiegszone markierte; im November verkauften sie kräftig an einem lokalen Hoch, und die Börse fiel danach. Im August, mit den Form-4-Daten vom 17., einen Tag nach den Höchstständen, explodierten die Verkäufe und der Abwärtstrend begann. Das Muster wiederholt sich mit einer beunruhigenden Beharrlichkeit.

Ein Detail erklärt das Verhalten und sollte nicht aus den Augen verloren werden: Was sie verkaufen, ist für sie praktisch gratis. Es sind Aktien, die das Unternehmen als Teil des Gehalts liefert, oder Optionen, die sie ausüben. Sie maximieren den Zeitpunkt des Verkaufs. Ahnen sie, dass das Geschäft schwächelt, liquidieren sie; sehen sie solide Aussichten, kaufen oder halten sie. Das ist kein mystisches Signal: Es sind Menschen mit Insiderwissen über ihr eigenes Geschäft, die ihr Gehalt managen.

Die Juni-Rally und das Kreuzen von Käufen und Verkäufen

Im Juni kamen Käufe und Verkäufe tatsächlich zur Überschneidung. Der Betreiber des Trackers beschrieb es als einen Hauch von etwas Ähnlichem wie ELbichito, mit Managern, die massenhaft kauften. Der Verweis ist kein Zufall: Im Absturz 2020 erreichte die Kauf-/Verkaufsquote einen seit Jahren nicht gesehenen Punkt, und die Insider nutzten die Gelegenheit zur Ansammlung. Dasselbe Niveau tauchte Monate später wieder auf, als die kumulierten Käufe ein seither gültiges Hoch markierten.

Der Kontrapunkt kam schnell: In der Rally ab den Junitiefs waren die Hauptkräfte Privatanleger und in den letzten Sitzungen Short-Covering. Insider bewegen den Markt nicht über das Volumen; sie bewegen ihn durch das, was sie antizipieren. Und ihr Verhalten zwischen Ende 2021 und Anfang 2022 war: kräftig verkaufen, während die Börse fiel, um dann mit sinkenden Preisen nach und nach anzusammeln.

Der Blackout, der im Chart nicht auftaucht

Die spannendste technische Diskussion liegt im regulatorischen Kalender. Im April, in der vorherigen Berichtssaison, hatten mehr als die Hälfte der S&P-500-Unternehmen Insider-Käufe und -Verkäufe eingeschränkt, mit Ausnahme der vorab bei der SEC registrierten Pläne. Eine Managerin verkauft exakt 342 Aktien pro Woche, egal was passiert, weil sie zuvor einen entsprechenden Plan eingereicht hat. Das ist kein Marktsignal: Das ist ein automatisiertes Gehalt.

Daraus folgt die These, auf der das Tracking beruht: Es ist normal, dass während der Blackouts weniger Transaktionen stattfinden und dass sie direkt danach explodieren. Der Indikator ist nicht kaputt; er liest durch einen zeitlichen Trichter.

Von der August-Euphorie zur Februar-Korrektur

Die Stimmung kippte mehrfach. Im August, mit dem laufenden Ausgabenpaket, bekannt als inflation bill, lautete die Wette auf einen Aufwärtsmonat bis zum oberen Rand des JP-Morgan-Collar bei rund 4.600 Punkten, gefolgt von einer Korrektur. Der Call-Verkauf bei 4.665 wurde als Referenz genannt. Im Februar 2023 war der Ton ein anderer: Die Insider verkauften netto deutlich mehr als in jedem vergleichbaren Zeitraum 2022, und das sogar bei fallender Börse – etwas, das nicht ins übliche Muster passt.

Die Lesart: Da stimmt etwas wirklich nicht. Und eine einzige Aufwärtssitzung löste einen Verkaufsrekord aus. Das Tracking hielt es ungeschminkt fest: "Dieses Spiel ist gezinkt", denn die Bewegungen erfolgten unmittelbar vor einer besser als erwartet ausgefallenen Inflationszahl.

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Am Ende bleibt die allseits bekannte Frage: Wenn diese Herren so oft recht haben, warum steigt der Markt weiter, wenn sie verkaufen? Vielleicht markiert der Indikator Tops mit Verzögerung, oder wir schauen alle einfach auf das Gehalt des anderen, während wir um unser eigenes spielen.