Halbleiter: Die Blase, die niemand platzen lassen will

Chips ohne Deckel: Wie lange kann die Halbleiter-Rallye noch gehen?

Mai 2025. Während der Halbleitersektor Woche für Woche Rekordhochs am Nasdaq markiert, wird die Debatte darüber, ob wir es mit einer Blase oder einem strukturellen Wandel zu tun haben, immer heftiger. Die Zahlen sind atemberaubend: Allein seit dem 9. Mai ist der Sektorindex um mehr als 22 % gestiegen, angetrieben vom Hype um die künstliche Intelligenz, der Militärnachfrage und der Elektrifizierung der Wirtschaft. Doch im Juni kam die erste Warnung: ein Kursrückgang von 15 % an zwei Tagen, der bei den Anlegern die Alarmglocken schellen ließ.

Echte Nachfrage oder Spekulationsblase

Die Optimisten halten dagegen, dass dies nichts mit der Dotcom-Blase zu tun hat. Die Nachfrage nach Chips ist greifbar: von KI-Supercomputern über Laserwaffen bis hin zu Elektrofahrzeugen und IoT-Geräten. Unternehmen wie TSMC und ASML verfügen über nahezu unangreifbare Wettbewerbsvorteile. „Heute steckt in allem ein Chip“, argumentieren sie, und die KI würde den Verbrauch von GPUs und HBM-Speicher auf beispiellose Höhen treiben. Hinzu kommen Verteidigungsausgaben und die globale Digitalisierung, die Nachfrageebenen schaffen, die strukturell erscheinen.

Allerdings preisen die Aktienkurse bereits mehrere Jahre Wachstum ein. NVIDIA ist mehr wert als ganze Volkswirtschaften, und seine Bewertungsmultiples sind selbst unter den optimistischsten Szenarien kaum zu rechtfertigen. „Es ist nicht so, dass Halbleiter nutzlos wären, sondern dass die aktuelle Nachfrage spekulativ ist und von der eigenen Blase der KI-Unternehmen angetrieben wird“, sagen die Skeptiker. Wenn große Sprachmodelle abnehmende Grenzerträge zeigen, könnten die GPU-Bestellungen einbrechen.

Geopolitisches Risiko als Auslöser

Ein weiterer belastender Faktor ist die geografische Konzentration. Taiwan produziert den Großteil der weltweit fortschrittlichsten Chips, und jede Spannung in der Straße könnte die globale Lieferkette unterbrechen. „Eine Rakete auf Taiwan und tschüss Lieferkette“, fassen manche Analysen zusammen. Die geopolitische Risikoprämie ist in den aktuellen Kursen nicht eingepreist, die jedes adverse Szenario zu ignorieren scheinen.

Dazu kommt die Abhängigkeit von wenigen Unternehmen mit Preissetzungsmacht. ASML mit seinem Monopol bei EUV-Maschinen und TSMC mit seiner Führungsrolle in der Fertigung sind Engpässe, die die Margen stützen können, aber auch Single Points of Failure. Kühlt die KI-Nachfrage ab, wäre die Korrektur heftig.

Korrektur oder Kollaps: Was die Zahlen sagen

Die jüngere Geschichte zeigt, dass dieser Sektor nach den harten Zyklen tanzt. 2022 fielen NVIDIA und AMD um mehr als 60 %. Wer bestreitet, dass es eine Blase ist, verweist darauf, dass die Umsätze real sind, anders als bei den Dotcoms – doch die aktuellen Kurse beinhalten bereits Erwartungen, die zu hoch gegriffen sein könnten. Einige Anleger haben bereits begonnen, Gewinne mitzunehmen und Stopps zu setzen, was eine Spirale auslösen könnte, sollte sich die Panik ausbreiten.

Der Konsens unter den Vorsichtigen lautet: Was auch immer passiert, es wird auf dem Weg Korrekturen von 30-40 % geben. Die Frage ist nicht, ob es fallen wird, sondern wann und von welchem Niveau aus. SpaceX, OpenAI, Anthropic und weitere für Ende 2025 und 2026 geplante Börsengänge könnten als Katalysator für weitere Kursgewinne wirken – oder umgekehrt den Höhepunkt der Euphorie markieren.

Vorerst reitet der Sektor auf dem Momentum. Doch die Börsengeschichte zeigt: Wenn alle überzeugt sind, dass sie auf den Zug aufspringen müssen, denkt der Lokführer meist schon an den Ruhestand.