Pues me dejas planchado porque tiene sentido.
Un detalle; la política fiscal en la U.E. es muchísimo más contenida que en EE.UU., ¿Puede eso ir mermando el tc a favor del € lentamente aun a pesar de que el BCE refleje la política monetaria usana? ¿O simplemente el BCE absorbería ese factor bajando incluso más rápido tipos?
La política fiscal europea es más contenida que la americana y los modelos a largo plazo así lo recogen: EUR/USD en 1,25-1,30 a 3-5 años vista.
El canal existe, el problema es que lleva una década dormido y probablemente así seguirá.
En el corto plazo los flujos cambiarios se mueven por diferencial de tipos, carry trades y refugio en estrés. El diferencial Fed-BCE de 150 pb sigue siendo el motor dominante, y el BCE va a recortar antes y más rápido que la Fed, ampliando el diferencial en la dirección equivocada para el euro.
Pero el problema de fondo es estructural, porque la disciplina fiscal europea es restricción institucional sin contrapartida productiva.
EEUU se endeuda al 6-7% del PIB y ese gasto financia inversión productiva que atrae capital global: CHIPS Act, IRA, Stargate, relocalización industrial...
Europa se endeuda al 3-3,5% y ese gasto financia pensiones, sanidad y transferencias: consumo público que sostiene el modelo social pero no construye nada que el capital global quiera comprar.
El déficit americano construye economía futura mientras el déficit europeo sostiene consumo presente. El mercado descuenta correctamente la diferencia, y por eso la mejor disciplina fiscal europea no se traduce en fortaleza del euro.
A esto se suma un segundo bloqueo porque el BCE está estructuralmente incentivado a mantener el euro débil. Con Alemania ya en contracción, un EUR/USD a 1,30 sería catastrófico para el modelo exportador del bloque. Lagarde lo sabe y operará para evitarlo aunque nunca lo diga en público.
El canal lento '
Disciplina fiscal = Euro fuerte' está bloqueado por el canal rápido '
BCE necesita euro débil para que Alemania respire', y los dos se cancelan en condiciones normales.
Donde sí se rompería la inercia es en un shock de credibilidad fiscal americana, con Trump cesando a Powell de mala manera, intervención política directa en la Fed, default técnico por bloqueo del techo de deuda o monetización abierta del déficit. Cualquiera de esos forzaría una revaluación estructural del euro vía huida de bonos del Tesoro.
Para saber si el canal se despierta hay que vigilar el rendimiento del 10 años americano perdiendo correlación con el dólar (ya pasó en abril de 2025), la demanda en subastas del Tesoro deteriorándose, la cuota del dólar en reservas globales cayendo por debajo del 55%, o el basis swap EUR/USD invirtiéndose de forma sostenida. Una sola señal es ruido pero tres a la vez es otra película.
Mientras tanto sigue dormido, y así seguirá al menos hasta el final del mandato Trump salvo accidente americano grave.
