Hola a todos,
Soy casi virgen en esto pero, al hilo de lo sugerido en alguna entrada previa del hilo, traigo aquí esta idea por si algún compañero más solvente que yo en estas lides quiere echarle un vistazo y/o aportar su granito de arena a la idea. Aviso que mi análisis puede ser bastante simple debido a mi inexperiencia (y base limitada a nivel teórico). Cualquier comentario sobre puntos flacos que veáis será bienvenido.
Bueno, al tema. Lo que traigo es una (ex) SPAC llamada SoFi Technologies, Inc. (ticker "SOFI", cotiza en Nasdaq). La SPAC originalmente se llamaba Social Capital Hedosophia Holdings Corp V.
A. Algunas ideas previas sobre las SPAC
Vaya por delante que, según tengo entendido, con el tema de las SPAC ha habido bastante revuelo los últimos tiempos porque se duda de su rentabilidad a corto plazo (o tal vez incluso viabilidad) y que, en general, puedan ser una buena opción para los accionistas que entran en el negocio target en fase SPAC o post SPAC.
Tras echarle un vistazo a unas cuantas en mis ratos libres (tal vez me habré mirado 100) me atrevería a adelantar algunas ideas (un poco random) que me han ido surgiendo tras ese proceso:
1. Según lo veo yo, la SPAC incorpora un elemento de "salida a bolsa" del negocio, con lo que supone eso de que se intenta que los que ya están dentro maximicen (en lo posible) su posición a costa de los que entrarán en el negocio tras esa salida (vgr. aquellos que adquieren valores en la SPAC tras anunciarse/aprobarse la adquisición, o tras realizarse la fusión con el target). Esto supone un handicap para el accionista que entra porque va a tardar más en que el negocio confirme -en su casp- con realidades la valoración que se le ha dado implícitamente (en beneficio de los que ya estaban dentro) al momento de programarse la operación, con el agravante de que en el corto plazo algunos de los que estén dentro (incluyendo directivos y empleados) irán saliendo al menos en parte aprovechando la valoración dada al programarse la operación y el hype que pueda producirse con la acción.
2. La gran mayoría de SPACs no tienen previsto que el negocio vaya a estar en posición de generar EBITDAs (o FCF etc) positivos hasta como mínimo 2 o 3 años. Hay algunas (no pocas) que incluso prevén plazos más largos (4-5 años) para alcanzar break even. Eso sí, diría que la práctica totalidad promete que a partir de ese momento el crecimiento (inclusive de EBITDA etc.) va a ser muy alto. Según lo veo yo, esto supone que, si se entra al principio, hay que hacer una travesía del desierto, en la mayoría de SPACs, de 2 o 3 años hasta que la cosa empieza a ponerse calentita - con el agravante mencionado de que las salidas de insiders pueden entretanto ir empujando en precio de la acción a la baja, o no permitir que suba. Otro regalito para el accionista que entra ahora..
3. En línea con lo anterior, el plan de la mayoría de SPACs contempla que, durante ese proceso de 2 años o más, se irá quemando (en mayor o menor medida) cash para hacer crecer el negocio. Este proceso que entiendo que es natural, puede complicar la situación si las cosas no van como se espera. Por contra, no impide ir monitorizando el progreso de la empresa y salirse uno si no se ve claro. Intuyo que aún en estos casos, si la desviación respecto del plan no es muy grande, puede ser posible salirse con pocas o nulas pérdidas debido a la tendencia del precio a mantenerse al menos en la zona de los 10 USD.
4. Dicho esto, no deja de ser cierto de que con las SPAC se están sacando negocios a bolsa y se da oportunidad al público de participar en negocios potencialmente rentables y que en algunos casos pueden ser grandes empresas en el futuro. Os tengo que decir que tras haber mirado decenas, me ha sorprendido mucho el grado de inventiva y de capacidad de innovación de todas estas empresas. Las hay de todo tipo; es alucinante; pura inventiva humana.
5. Fruto de lo anterior, me atrevería a decir que quienes piensen que tras entrar en una SPAC van a empezar a contar billetes de un día para otro probablemente se equivoquen. Creo que simplemente no funciona así. La única excepción sería entrar prontito cuando está a 10 y poder vender por algo más (entre 10 y 20) si se produce algún hype entre que se anuncia la adquisición y poco después de producirse la fusión. Luego podría haber puntos de entrada de nuevo -si apetece- cuando las aguas se calmen y el valor vuelva a bajar hacia los 10, en su caso. Nótese que cuando digo entrar, no me refiero a hacerlo en una SPAC que todavía no ha cerrado un acuerdo de adquisición de un negocio, sino necesariamente después (porque eso nos permite analizar mínimamente el negocio y el plan). A lo contrario yo personalmente no le veo ningún sentido. Entonces, según yo lo veo, en la mayoría de ocasiones lo suyo sería mantenerla en el radar (entre 0 y 2 años, tal vez más si el break even se producirá más tarde), y si el negocio y el plan interesan, la cotización se mantiene en niveles razonables (lo más cercana a 10 posible) y la empresa va cumpliendo (no digamos ya si lo mejora) lo que dice en el plan, plantearse la entrada en algún momento dentro de ese periodo.
Bueno, tras este circunloquio previo, vamos ahora sí al tema.
B. SoFi Technologies, Inc. ("SOFI" - tal vez algún día nuestra Sofi?)
1. Previa - Herramientas de trabajo
Para mirar SPACs yo normalmente utilizo la web
www.spacinsider.com (en versión gratuita). Una vez ahí clickando en la SPAC que sea, os abre una nueva ventana con algo de información y vinculos a todos (o al menos los más importantes) los filings realizados por la SPAC. También se incluye una investors presentation y a veces una analyst presentation actualizada. No hace falta decir que esos filings también se pueden buscan en la base de datos EDGAR.
En este caso, no obstante, ya se ha producido la fusión y los materiales (salvo error) los he visto únicamente en la propia web de sofi (investors relations claro). Ahí podréis ver significativamente:
- la investors presentation (
https://s27.q4cdn.com/749715820/fil...or-Presentation_-SoFi-FINAL-(01.06.2021)2.pdf)
- los earnings de Q1 (
SoFi Technologies, Inc. (SOFI) - Events & Presentations).
2. Lo que hace SoFi
No me voy a extender mucho sobre este tema porque cuando veáis la presentación creo que os va a sonar familiar a muchos de vosotros. Básicamente ofrecen un ecosistema muy completo de productos fintech para el público. Más específicamente, tienen tres areas principales, préstamos (lending - student loan refi, personal loans, homre loans, in school loans), plataforma tecnológica Galileo y servicios financieros (invest, money, credit card, lantern, relay, protect).
Estas areas de negocio están en momentos de maduración diferentes, la parte de préstamos 25% CAGR para el periodo 2020-2025, la parte de Galileo al 55%, y la parte de servicios financieros al (ojo) 153% (todo ello 2020-2025). En 2020 los ingresos iban a ser mayoritariamente (83%) de la parte de préstamos, pero se espera que para 2025 eso se haya diluido y las tres areas estén más o menos 1/3 cada una.
Según entiendo, debieron empezar con la parte de préstamos, y han ido ampliando a otros servicios y creando ese ecosistema. Eso explicaría que todavía la parte de préstamos pese mucho en sus ingresos. En la presentación explican que han sacado muchos productos nuevos y que su plataforma les permite hacerlo a un coste bajo. El hecho de ser mutiproducto les permite vender los distintos productos a sus clientes.
En Q4de 2020 la empresa tenía unos 1,7 millones de usuarios. Para 2021 se estimaba llegar a 3 millones; todos ellos en EEUU. En el Q1 de 2021 llevaban casi 2,3 millones (YoY 110%). La empresa lleva 8Q seguidos aumentando usuarios a unos ratios de entre el 37% y el 110% (YoY). Estos ratios han ido aumentando en todos los periodos. Algo similar ocurre con sus productos (a YoY un 121% en Q1 de 2021 - y para productos financieros solamente un YoY en Q1 de 273%). Sus cuentas de Galileo han ido aumentando también (actualmente 70 millones de cuentas, YoY 130%).
Debe añadirse que, según ellos dicen, están posicionados para ser la empresa "ganadora" del sector, lo que les supondría llevarse la parte más grande del pastel. Parece ser que su público target son personas jovenes de alto poder adquisitivo, que creen que no están bien servidas por el mercado (aquí, para hacer justicia, iríamos a contra de ideas previas de inversión de este hilo, en empresas dedidas a cobrar altos intereses a poblaciones desfavorecidas).
3. Un par de regalitos que hay dentro
Según entiendo, hace pcoos años la empresa compro Galileo, lo que les da una ventaja competitiva relevante. Dejo a quien le interese hacer los deberes de mirar lo que es Galileo.
La empresa está actualmente en proceso de compra de un banco (pequeño, entiendo) en EEUU, lo que les daría ciertas ventajas. En la presentación se cuantifica el resultado de estas ventajas que oscila en un EBITDA adicional que se va incrementando desde 42 (o fracción) hasta 200 millones USD de 2021 a 2025.
4. Potencialidades
Según previsiones, la empresa iba a tener unos ingresos ajustados de 621M USD en 2020 (que según veo se cumplieron) y se espera vayan aumentando hasta alcanzar 3.669M en 2025 (a tasas que oscilan entre el 58% y el 31% para ese periodo).
5. Resultados Q1
Para Q1 de 2021 la empresa tuvo unos ingresos netos ajustados de aprox. 216M USD, con un EBITDA positivo de 4M. Esto suposo (ojo) mejorar el mejor escenario previsto para ese periodo. En la presentación Q1 dan más datos que sugiero examinar si es de interés. A mí me parecen todos consistentes (pese a que hubo un negative impact de 5M y de 32M - pecata minuta a estas alturas diría). Pese a estos negative impacts la empresa reitera su guidance para 2021.
El EBITDA ajustado iba a ser de -66M en 2020 y finalmente fue de -44M USD. Se entró en EBITDA positivo en Q3 de 2020; en Q1 de 2021 hay EBITDA positivo de 4M USD.
Vamos, que parece que la empresa está justo entrando en positivos.
Notese que este es uno de los aspectos que hace contrastar esta empresa con la gran mayoría de SPACs: está entrando en positivos ya, mientras redacto estas líneas. Además nos confirman en el guidance dado en Q1 2021 que no es un espejismo y que esperan que para 2021 sea 27M.
6. Conclusiones de lo anterior
En fin, después de todo lo expuesto, creo que a muchos ya os sonará la música con otras fintech que han ido saliendo en este hilo (o en el podcast Momentum Financial
- grandes!).
No he entrado a valorar las amenazas para esta empresa, que por lo que he leído por ahí residen fundamentalmente en que pueda venirles algún competidor potente del sector bancario de EEUU. En todo caso, como ellos dicen, ya van primeros y queda un montón de mercado al que expandirse (inclusive otros países). La valoración más a fondo de estas amenazas ya la dejo para los expertos.
Pese a esto, creo que la empresa puede tener mucho potencial.
7. Situación actual - lo que no me gusta tanto (pero creo que aún ofrece buenas oportunidades)
Como sabéis las SPACs salen a 10 USD. Actualmente esta empresa está rondando los 18-19 USD, con cierta volatilidad. Creo que ha habido un poco de hype con esta empresa, y esto no ha ayudado. Lo ideal hubiera sido pillarla en esos 10 USD, pero es posible que incluso al precio actual sea una buena inversión..
Dicho esto, una cuestión a tener en cuenta, por lo que he leído por ahí (y si lo he entendido bien), se van a liberar un montón de acciones de los que estaban dentro (inclusive directivos y/o personal) un día de estos y esto podría hacer que cayera el precio unos cuantos dólares - tal vez la zona de 15, o quien sabe si más. Si esto fuera cierto y se acaba produciendo, y si se considera que esta empresa es una buena inversión, podría ser un momento ideal (tal vez el último a buen precio) para pillar algunas acciones. Si como ha hecho hasta ahora, la empresa sigue yendo como un cohete y cumple las previsiones (hasta ahora las ha mejorado también parece ser), el valor debería ir aún más para arriba a partir de aquí durante ese horizonte hasta 2025. Esto lo digo sujeto al punto siguiente.
8. Aspectos que no me gustan
Según mi humilde y limitada experiencia, el tema con las SPACs no está en lo que te dicen en la presentación, sino (a veces) en lo que no te dicen.
Los materiales disponibles (y significativamente la presentación para inversores) no incluyen ningún análisis de la valoración que se da al negocio y a la operación, y comparación con empresas pares. Esto me dificulta saber si la valoración que se ha dado es favorable o no a los nuevos accionistas (al ser una SPAC, doy por hecho que no mucho, pero dentro de eso hay grados), y es algo que no me gusta. También debe tenerse en cuenta que la capitalización de esta empresa actualmente, con precios a 18-19 USD, ronda ya los 15B. Así a ojo, por tanto, cuando estaban a 10 USD la capitalización sería de poco más de la mitad (unos 8M?). Esto ya es una manía mía, pero me atraen más las SPACs con valoraciones que sean en torno a 1B, máximo 2B. Lo que quiero decir con esto es que, a estos niveles de valoración, no puedo ponderar si la acción todavía tiene recorrido para arriba o si ya se ha descontado todo. Tal vez algún compañero pueda echar una mano. Pese a ello, tiendo a pensar que -sujeto a las premisas anteriores- la acción debería ir para arriba igualmente. Si la acción cae temporalmente a 15 o así, en zonas más cercanas a los iniciales 10USD, entonces sí que me sentiría (aún) más tranquilo para entrar.
Otro tema que me escama es que (salvo error) no he encontrado en los materiales un balance de como está la empresa (nota: en SPACs creo que es medio normal que no esté porque el negocio hasta que se produce la fusión opera opera por separado). Estaría bien verlo para saber si la empresa tiene deuda y cuánta.
9. Horizonte de inversión
Por todo lo expuesto (y de nuevo sujeto a los condicionantes que mencioné) esta acción creo que valdría para casi cualquier horizonte de inversión: si se coge a 15 podría a corto plazo estar de nuevo en zona de 20 y salirse; si se quiere mantener la tirada más tiempo (tal vez hasta 2025 o más allá - porqué no si la empresa gana cada vez más?), podría ser suficiente cogerla ahora a 18 o 19, y no digamos ya si hay suerte y baja a 15 - ello siempre suponiendo que la valoración actual no esté descontando ya todo el recorrido que tiene hasta 2025 (ver punto 8 anterior). Si me podéis dar opinión se agradecería; y en general cualquier comentario será bienvenido. Si se me escapa algo o hay errores mis disculpas anticipadas, no ha sido con mala intención, y estaré agradecido por lo que aprenda de los comentarios o reservas que podáis tener.
Gracias y suerte a todos!
