Who Is Holding Back the Russian Economy?
¿Quién está frenando la economía rusa?
(Trad. Google)
08/09/2019
por Tom Luongo
La economía de Rusia ha sido un punto doloroso por más de dos años. Desde la crisis del rublo a fines de 2014, el papel del Banco de Rusia ha sido aplicar un ajuste anticíclico al estilo del FMI para estabilizar la situación a raíz de la decisión de permitir que el rublo flote libremente en el mercado abierto.
Esa fue la decisión correcta entonces. Fue el movimiento que Estados Unidos no esperaba que hiciera el presidente Vladimir pilinguin. Se esperaba que pilinguin mantuviera su conservadurismo natural y mantuviera el comercio de rublos 30 frente al dólar estadounidense en lugar de arriesgarse a un colapso del tipo de cambio frente a una caída histórica en los precios del petróleo durante los dieciocho meses entre julio de 2014 y el baja realizada a finales de enero de 2016.
El petróleo cayó de $120 + por barril a alrededor de $ 28 durante ese período. Y si pilinguin no hubiera permitido de manera proactiva que el rublo cayera de RUB32 a un máximo de RUB85 a principios de 2016, Rusia habría estado completamente en bancarrota.
Durante ese tiempo, el presidente del Banco de Rusia, Elvira Nabullina, elevó la tasa crediticia de referencia al 17,00% y Rusia comenzó el lento y doloroso proceso de desdolarizar su economía.
Han pasado cinco años desde esos tiempos dramáticos. Pero se causó mucho daño, no solo al pueblo ruso y sus ahorros, sino también a la mentalidad de los responsables del Banco de Rusia.
Nabullina siempre ha sido una figura controvertida porque está entrenada en el oeste y porque el sistema bancario en Rusia todavía cuenta con personal que opera según las recetas del FMI sobre cómo lidiar con las crisis.
Pero esas reglas del FMI están ahí para proteger al FMI que otorga préstamos a la nación problemática, no para ayudar a la nación problemática a recuperarse realmente. Para explicar esto, tengo que ponerme un poco técnico, así que tengan paciencia conmigo.
El problema fundamental es una mala educación sobre qué son las tasas de interés y cómo interactúan con la inflación y el flujo de capital. Debido a esto, la medicina para salvar una economía está en problemas, la mayoría de las veces, peor que la enfermedad misma.
Si el cuarto incumplimiento de Argentina en veinte años no lo prueba, nada lo hará.
Nabullina todavía cree que su trabajo es reducir la inflación al 4%. El objetivo de inflación, como política del banco central, es una enfermedad que debe colocarse junto a la viruela en los CDC en Atlanta.
Parece que tengo que escribir este artículo una vez cada pocos meses solo para recordarle a la gente cuál es el problema.
Cuando la inflación está por encima del objetivo, una mentalidad de austeridad domina en el banco central que mantiene las tasas de interés por encima de la tasa de mercado con la esperanza de que puedan sacar los últimos trozos de inflación de la economía, porque no se ha devuelto la confianza suficiente al sistema bancario despues de la crisis.
Este es el problema de Rusia hoy. Nabullina todavía cree que hay trabajo por hacer antes de permitir que la economía crezca.
Cuando la inflación está por debajo del objetivo, como en el BCE y los EE. UU., para el banquero central mal educado, el crecimiento es lento y exige un estímulo en forma de dinero barato para crear un ciclo de crédito virtuoso. No ha funcionado y no funcionará.
Debido a que ambas teorías sobre los efectos de las metas de inflación están totalmente equivocadas.
No han funcionado en los EE.UU. y Europa porque no hay más capacidad dentro de sus economías para asumir más deuda para estimular la demanda y aumentar el gasto. Todo lo que están haciendo es, como lo describieron Mises y otros, "empujar una cuerda" ofreciendo dinero que nadie quiere a tasas de interés que el mercado no puede sostener.
Ese dinero barato infla los precios de los activos, como acciones y bonos, al tiempo que desvía capital a proyectos de horizonte a largo plazo como fracking en Texas y préstamos para vivienda y automóvil, pero roba el capital de trabajo del futuro al valorar mal el riesgo de esos proyectos en forma de tasa de interés
El efecto neto está enriqueciendo a los ya obscenamente ricos y poderosos, a través de la transferencia de riqueza que alimenta las críticas izquierdistas y marxistas del "mercado libre" al tiempo que proclama el fin del capitalismo.
Pero el objetivo y el control de la inflación del banco central es el colmo de una economía planificada centralmente. Controla el valor y el costo del dinero y controlas los medios de producción. Entonces, capitalismo, esto no es amigos.
La mala educación en asuntos económicos son comunes hoy en día desde las alturas dominantes hasta los barrios más bajos.
Eventualmente, llega al punto al que hemos llegado al oeste donde ninguna cantidad de forzar el mercado, a través de tasas negativas punitivas, puede estimular el crecimiento. Se trata simplemente de hombres arrogantes que rezan en el altar de las ecuaciones de tortura matemática que no se parecen a la realidad y la convierten en política.
Por otro lado, hemos capacitado a Nabullina en este mundo de la econometría y su balbuceo económico, frenando la economía rusa con tasas de interés establecidas por encima del mercado. Ella es demasiado cautelosa, si soy generoso, o un crecimiento sofocante del quinto columnista para apoyar a los enemigos de Rusia, si estoy siendo cínico.
Creo que la verdad se encuentra en algún punto intermedio, si soy justo. Hoy seré justo.
La economía rusa, estructuralmente, está en excelente forma.
John Hellevig, del grupo Awara, publicó recientemente un excelente informe que explica las entrañas de lo que está sucediendo allí. Y John señala, como lo he estado durante más de un año (
aquí y
aquí ), que el Banco de Rusia ha elevado las tasas de interés demasiado alto dado lo que el mercado le dice.
Realmente no es tan difícil, solo mira la curva de rendimiento de Rusia y puedes ver de lo que estoy hablando.
La tasa de referencia actual en Rusia es del 7,25%, frente al 7,75% de hace solo dos meses (y lo haré en un minuto). Todo el mercado interbancario y el mercado de depósitos a corto plazo se cotizan por debajo de esa tasa de referencia.
Esto significa que el banco central está frenando un mercado que quiere operar a tasas más bajas. Esto mantiene la liquidez baja y el acceso a préstamos en el mercado doméstico y comercial también bajo.
Mientras tanto, la demanda de deuda rusa, porque como país el balance de Rusia es tan limpio, en parte debido a la administración de Nabullina del período de crisis 2014-16, las tasas de presión son más bajas. Y por primera vez en cerca de 5 años, Rusia tiene una curva de rendimiento normal con pendiente positiva de 1 año a 20 años, sin jorobas ni puntos planos.
La demanda de deuda rusa finalmente está impulsada por el mercado de una manera predecible y puede permitir que los bancos ganen dinero pagando a corto y otorgando préstamos a largo plazo. ¡Así es como se supone que los bancos deben hacer su dinero, sin especular sobre acciones y monedas!
Además, las tasas de ahorro interno en todos los vencimientos en el CD y los mercados monetarios están por debajo de la tasa de referencia, por lo que los bancos rusos están bajo cero estrés. Las altas tasas de oferta de ahorro indican la necesidad de apuntalar las reservas atrayendo ahorros. Es una mala señal.
Los préstamos hipotecarios jovenlandesesos representan menos del 1% ... 1% !!
La única preocupación es la deuda pendiente denominada en dólares, pero eso representa alrededor del 1% del total del mercado hipotecario ruso. Literalmente es un cambio simple.
Quiero decir, por el amor de Dios, ¿a qué está esperando Nabullina? ¿Una invitación grabada de la Reserva Federal para la próxima convocatoria en Jackson Hole? Ella ha hecho su trabajo, ahora deja que el pueblo ruso haga el suyo.
Nabullina ha mantenido las tasas altas por temor a que la inflación regrese debido al aumento del dólar estadounidense y la caída de los precios del petróleo, lo que ejerce una presión al alza sobre el rublo. Cometió un error de política atroz al subir las tasas en respuesta a los locos aranceles de aluminio de Trump el año pasado. Y luego mantuvo ese nivel hasta junio.
Apenas ahora está empezando a bajar las tasas después de que la política se volvió ridícula y el crecimiento del PIB ruso se ha estancado. Una vez más, la incompetencia y la traición se parecen mucho desde la distancia.
Ella sigue saltando en las sombras de una crisis inducida por el dólar. Pero la economía rusa de 2019 no es la economía rusa de 2015. Los préstamos en dólares se han evaporado y la principal fuente de demanda de dólares a nivel nacional son los préstamos corporativos heredados que no se convierten en rublos o euros.
Entonces, la economía rusa está mucho más aislada de un aumento del dólar que antes.
La falla fundamental en el pensamiento detrás de la mayoría de los banqueros centrales, especialmente aquellos capacitados por el FMI, es que reducir el costo del dinero estimula el crecimiento y aumentarlo lo controla. Es un modelo demasiado simplista para explicar por qué necesitamos filósofos como Nabullina, Mario Draghi y Jerome Powell para jugar con la economía y diseñar el crecimiento y la estabilidad.
La realidad es que es más complicado que eso, porque el acceso al capital significa cosas diferentes en diferentes partes del ciclo económico para diferentes economías. Y el papel de Rusia en la economía global está cambiando.
Rusia se está convirtiendo en un nodo independiente en la economía global. Excluido de los mercados del dólar estadounidense, Rusia ahora tiene que liderar la parte del mundo que domina: la EAEU, Turquía, Irán, los estados de la CSTO, y mostrar confianza al hacer que el rublo sea más accesible para la inversión extranjera.
Proyectar confianza viene en la forma de bajar las tasas para reflejar un mercado interno saludable, no mantener las tasas altas porque le tienes miedo a los EE. UU.
Esa curva de rendimiento que publiqué arriba es una imagen de un banco central con miedo al futuro, como Jerome Powell en la Reserva Federal, y nadie optimista sobre las perspectivas futuras de Rusia. Powell tiene problemas que Nabullina no tiene, como cientos de billones de pasivos futuros no financiados que requieren tasas mucho más altas para estabilizarse.
Probablemente todo lo que necesita hacer es bajar los tipos de interés en Rusia del 7,25% al 6,5% o incluso del 6% y luego dejar que los mercados se encarguen de las cosas desde allí. Eso es lo que el mercado realmente le está diciendo.
Y creo que Vladimir pilinguin ha tenido suficiente de los temores de Nabullina. Se está poniendo cada vez más impaciente con su presidente del banco central. Él ve la falta de crecimiento de la economía rusa y se pregunta por qué la formación de capital está encerrada detrás de un muro de tasas de interés demasiado altas.
Recientemente pilinguin se sentó con Nabullina y justo después de eso, las tasas de interés cayeron un 0.25%. Lo mismo sucedió en 2015 cuando tuvo tasas atascadas en 10% y pilinguin finalmente la obligó a justificarse.
Está claro que hay algo mal con el Banco de Rusia; Ya sea que sea Nabullina, su personal o el legado de teorías económicas occidentales insípidas y peligrosas que se niegan a morir está más allá de mi conocimiento.
El cínico que hay en mí dice que el retraso del Banco de Rusia es el último vestigio de la infiltración de los Estados Unidos en las instituciones rusas que levantan su antiestética cabeza. Esa lucha continúa, pero las recientes caídas de la tasa de referencia son un buen comienzo.