Hilo de las Repos Inversas [dos billones, mayo’22]

Dos billones durmiendo la mona en la Fed a un 0,05%​

Una subasta nocturna. 73 contrapartes. 813.600 millones de dólares que cambian de manos antes del amanecer y vuelven a su sitio en menos de 24 horas. Esa es la fotografía de una sola operación de repo inverso de la Reserva Federal, la herramienta con la que el banco central estadounidense retira liquidez del sistema cada noche. La cifra no ha dejado de engordar hasta romper la barrera psicológica de los dos billones y marcar un récord de 2,163 billones de dólares. Todo ello a cambio de un interés del 0,05% anual.

Qué es un repo inverso y para qué sirve​

Un repo inverso (RRP) es, en esencia, un préstamo con garantía, pero con los papeles invertidos. En un repo normal, la Fed presta dinero a los distribuidores primarios y estos dejan colateral, lo que inyecta reservas bancarias temporales en el sistema. En un repo inverso, es la Fed la que toma prestado el dinero y entrega letras del Tesoro a cambio, lo que drena liquidez. El plazo habitual es de un día para otro, aunque puede alargarse hasta 65 días hábiles.

La mecánica es menos rimbombante de lo que parece. La Fed paga los valores acreditando la cuenta de reserva del agente tripartito del distribuidor, lo que crea saldos de reserva, y cuando vence la operación, el distribuidor devuelve el préstamo más los intereses. Ese retorno extingue las reservas que se crearon al principio. Sobre el papel, simple fontanería monetaria.

De 800.000 millones a los dos billones: cronología de la bola​

El registro no deja lugar a dudas. En una de las primeras cumbres se anotaron 813.600 millones de dólares repartidos entre 73 contrapartes. Poco después la cifra saltaba a 841.246 millones, luego a 991.939 y rebasaba el billón. El 30 de julio llegaba a 1,039 billones; el 30 de septiembre, a 1,604 billones. En primavera de 2022 se rompió la barrera de los dos billones y el récord se fue a 2,163 billones.

La serie diaria de FRED dibuja la misma escalada: 2.229 miles de millones el 17 de junio de 2022, 2.329 el 30 de junio, 2.371 el 29 de septiembre. Para dimensionarlo, el propio balance de la Fed alcanzaba por entonces los 8,1 billones de dólares por primera vez.

¿Por qué los bancos prefieren aparcar el dinero en vez de prestarlo?​

Aquí es donde el relato se parte. Quienes ven en el fenómeno una anomalía sostienen que los bancos no encuentran clientes solventes a los que prestar: la economía no tira, la demanda de crédito se hiela y colocar el exceso a un 0,05% anual sale más rentable que asumir riesgo. Otros subrayan que el dinero sencillamente sobra, y que aparcarlo una noche es la salida menos mala.

Hay un detalle que se suele pasar por alto: el IORB, el interés que la Fed paga por las reservas. Una de las lecturas que circulan es que los bancos con balances inflados usan el repo inverso para colocar fondos sin lidiar con ciertos costes de mantenerlos ociosos. Lo que no termina de aclararse es por qué esos balances están tan altos.

¿Señal de colapso o simple gestión de liquidez?​

Las dos corrientes conviven. La más agorera lee los récords como un aviso: las entidades no se atreven a dejar el dinero suelto por la noche, y eso —dicen— es la reacción típica que precede a los crashes. La contraria recuerda que el uso del RRP estuvo pegado a cero entre 2018 y 2021 y no pasó nada, así que un número alto no basta como profecía.

Entre medias asoma un dato curioso: según las pruebas de resistencia de la Fed, las acciones bancarias subieron en bloque —Morgan Stanley, Citigroup, JPMorgan, Bank of America y Wells Fargo— y se desbloquearon miles de millones para recompras y dividendos. Todo bien, entonces.

El desplome: de los dos billones a 58.000 millones​

La película cambia a partir de 2023. En marzo de ese año la cifra seguía en torno a los 2,1 billones. Dos años después, en abril de 2025, la serie se despeña: 156.911 millones el día 8, 88.878 el 16 y 58.600 millones el 17. Algunos leen el hundimiento como un problema de liquidez; otros, con ironía, como una señal de calma. El dato choca con la montaña de dinero acumulada tres años antes.

Dos billones de dólares durmiendo la mona cada noche se han convertido, en apenas un par de años, en una cifra casi marginal. La máquina que drenaba el exceso de liquidez se ha quedado medio seca, y sigue sin haber una explicación que cuadre el pico con la caída.