XPEL-Aktienkurs: Von 14 auf 77 Dollar, KGV von 100 spaltet Markt

XPEL steigt von 14 auf 77 Dollar, während das KGV auf 100 klettert

Im November 2019 meldete XPEL Inc. (Nasdaq: XPEL) Rekordumsätze von 35,6 Millionen Dollar, ein Plus von 21,9 % gegenüber dem Vorjahr, und verdoppelte den Gewinn je Aktie auf 0,16 Dollar. Das Unternehmen aus San Antonio, spezialisiert auf Lackschutzfolien und keramische Beschichtungen, etablierte sich damit als Small-Cap mit extremem Wachstumspotenzial. Zwei Jahre später ist der Kurs von 14 auf 77 Dollar gestiegen, und das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) liegt nun im dreistelligen Bereich. Über das Wachstum herrscht kaum Streit. Über den Preis, der dafür gezahlt wird, schon.

Die Ergebnisse, die die Story stützen

XPEL hat in diesem Zeitraum keine einzige Quartalsprognose verfehlt. Das dritte Quartal 2019 schloss mit 35,6 Millionen Dollar Umsatz, einer Bruttomarge von 34,5 % (gegenüber 30,3 % im Vorjahr) und 0,16 Dollar Gewinn je Aktie. Das vierte Quartal zeigte eine noch stärkere Wachstumsrate: Die Erlöse legten um 47,4 % zu, obwohl das Gesamtjahr bei 18,2 % endete. Im ersten Quartal 2020, bereits unter Pandemiebedingungen, generierte das Unternehmen 28,4 Millionen Dollar (+14,8 %), steigerte die Bruttomarge auf 36,3 % und verbuchte eine Sonderausgabe von 0,7 Millionen Dollar für die jährliche Distributorenkonferenz. Im zweiten Quartal 2020 wuchsen die Umsätze um 19,0 % und der Nettogewinn um 32,1 %.

CEO Ryan Pape fasste den Tenor des Unternehmens bei der Präsentation dieser frühen Zahlen zusammen: starkes kontinuierliches Wachstum, bessere Margen und höhere Rentabilität, mit einem Detail, das Fondsmanager kleinerer Werte schätzen — die Rückkehr zum Wachstum in China, ein Plus von 16,5 % im dritten Quartal 2019. Die Margenmaschine ist jedoch der entscheidende Hebel: Eine Steigerung der Bruttomarge von 30,3 % auf 34,5 % in zwölf Monaten ist der schnellste Weg, den Gewinn zu vervielfachen, ohne den Absatz proportional erhöhen zu müssen.

Wie stark ist XPEL seit 2019 gewachsen?

Die quartalsweise Umsatzwachstumsrate ist der unbestrittene Teil der Erzählung:

• Q3 2019: +21,9 %
• Q4 2019: +47,4 %
• Q1 2020: +14,8 %
• Q2 2020: +19,0 %
• Q3 2021: +48,6 %

Im dritten Quartal 2021 erwirtschaftete das Unternehmen 68,5 Millionen Dollar Umsatz und einen Gewinn von 8,3 Millionen Dollar (0,30 Dollar je Aktie), verglichen mit 6,6 Millionen Dollar und 0,24 Dollar im Vorjahreszeitraum. Das entspricht einem Nettogewinnplus von 26,1 % bei einem Umsatzwachstum von 48,6 %, davon 38,4 % organisch. Die zugrunde liegenden Kennzahlen — ein ROE von 44 % und ein Wachstum von 38 % — erklären, warum die Aktie innerhalb eines Jahres um 150 % zugelegt hat und warum manche offen von einer Wachstumsmaschine sprechen.

Warum verkaufen einige XPEL bei einem KGV von 100?

Denn zu diesen Bewertungen kauft man nicht nur aktuelle Ergebnisse, sondern die Gewissheit, dass das Unternehmen über Jahre hinweg Raten halten kann, die nur wenige erreichen. Kritiker argumentieren, dass ein KGV von 100 absurd hoch sei und das Unternehmen unmögliche Wachstumsraten liefern müsste, um dies zu rechtfertigen; dieselbe Analyse räumt ein, dass XPEL ein großartiges Unternehmen ist und der Markt den Kurs so lange treiben wird, wie der Aufwärtszyklus anhält. Das Gegenargument lautet: Halten, denn die Kosten für Ausstieg und Wiedereinstieg sind höher als die einer temporären Korrektur.

In der Diskussion genannte Kursziele liegen zwischen 80 und 100 Dollar, mit Berechnungen, die für sehr frühe Investoren bereits eine elffache Rendite auf das eingesetzte Kapital ergeben, oder sieben bis acht "Baggers" für etwas spätere Einstiege. Der Dissens betrifft nicht die operativen Zahlen, sondern die Frage, wie lange man warten will und welchen Preis man für Geduld zahlt.

Akquisitionen, Patente und ein umstrittener Wettbewerbsvorteil

XPEL baute seinen Burggraben durch kleine, gezielte Zukäufe. Im Oktober 2021 kündigte das Unternehmen die Übernahme von fünf Geschäftsbereichen in den USA und Kanada an, kurz zuvor war InvisiFRAME integriert worden, um Vertrieb und Installation unter einem Dach zu bündeln. Das Unternehmen betont seine Vertriebsstrategie und sein Netzwerk zertifizierter Installateure.

Der zweite Pfeiler ist das Produkt. Die Lackschutzfolie Ultimate Plus wurde 2021 um eine selbstheilende Variante in Hochglanzschwarz erweitert, und die Marke schützt inzwischen Flotten von Supersportwagen — Porsche, Lamborghini und Ferrari — auf US-Rennstrecken. In der Debatte werden Tesla und Aston Martin oft als kommerzielle Referenzen genannt. Die patentierte DAP-Software ermöglicht maßgeschneiderten Zuschnitt ohne Demontage des Fahrzeugs und wird vom Unternehmen als breiter Wettbewerbsvorteil vermarktet.

Nicht alle teilen diese Sicht. Kritiker erinnern daran, dass der Folienmarkt kein geschlossenes System ist und dass 3M mit deutlich stärkerer industrieller und distributiver Kraft im selben Segment konkurriert. Dies ist die unbequeme Nuance jeder Growth-Story: Eine Softwarepatente und eine starke Marke allein bilden keine unüberwindbare Barriere.

Widerstände, Korrekturen und die bleibende Unsicherheit

Die Aktie hat mehrere kurze Schocks erlebt: Korrekturen, die als beendet galten, abrupte Wendepunkte, Tagesgewinne von 9 % und immer wieder angegriffene Allzeithochs. Zeitweise wurde 17,6 Dollar als Niveau für freien Aufwärtsspielraum gehandelt; heute wirkt diese Zahl archaisch.

Der Punkt, an dem die Analyse ins Stocken gerät, bleibt derselbe. XPEL liefert, verbessert Margen, kauft Firmen und steigert den Gewinn zweistellig. Und dennoch muss bei einem KGV von 100 jedes Quartal besser sein als das vorherige, um den Preis zu stützen. Wenn das Wachstum auch nur um wenige Punkte normalisiert, korrigiert sich das Multiple nicht sanft — es bricht.