Powell warnt vor Abkühlung am Arbeitsmarkt bei hoher Inflation

Powell warnt vor Abkühlung am Arbeitsmarkt bei hoher Inflation

Der Präsident der US-Notenbank Federal Reserve (Fed), Jerome Powell, fasste das makroökonomische Bild in einem Satz zusammen, der alle Alarmglocken läuten ließ: „Die Bedingungen auf dem Arbeitsmarkt kühlen sich ab, während die Inflation noch immer etwas erhöht ist.“ Auf gut Deutsch hat dies einen hässlichen Namen, der nach Musik der 1970er Jahre klingt: Stagflation. Die Kombination aus steigender Arbeitslosigkeit, schwachem Wachstum und nicht sinkenden Preisen lässt den Zentralbanken kaum Handlungsspielraum. Erhöhen sie die Zinsen, würgen sie die Wirtschaft ab; senken sie diese, läuft die Inflation davon.

Was ist Stagflation und warum kommt sie jetzt zurück?

Stagflation ist keine gewöhnliche Rezession. Es ist das Schlimmste aus beiden Welten: Die Wirtschaft wächst nicht, die Arbeitslosigkeit steigt und die Preise bleiben hoch. Normalerweise geht hohe Inflation mit starkem Wachstum einher, hohe Arbeitslosigkeit mit einer Rezession. Hier treffen sich die zwei Gifte. Der letzte vergleichbare Fall war die Ölkrise der 1970er Jahre, als die Jugendarbeitslosigkeit explodierte und laut harten Analysen dies mit einem Anstieg des Heroinkonsums in bestimmten Milieus einherging.

Der Unterschied besteht darin, dass es damals Spielraum für einen Paul Volcker gab, der die Zinsen auf durchschnittlich 12 % anhob, um die Wirtschaft kurzfristig zu zerstören, mittelfristig aber zu retten. Heute fragt man sich, ob jemand den Mut hätte, dies zu wiederholen.

Das Argument, KI sei der Retter, funktioniert nicht

Einige behaupten, Künstliche Intelligenz werde das Problem über Produktivitätsgewinne lösen: mehr Output mit weniger Arbeitskraft, genug Wachstum, um eine Rezession zu vermeiden. Das Problem ist, dass dieses Szenario nicht auf dem Tisch liegt. Powell erwähnt es nicht. Und wenn die KI kurzfristig ihre Versprechen nicht hält, wird die Anpassung zuerst im Technologiesektor spürbar, wo bereits von Masseninsolvenzen die Rede ist.

Die optimistischste Rechnung geht davon aus, dass die Produktivität durchstartet, bevor die Arbeitslosigkeit außer Kontrolle gerät. Die pessimistische Sichtweise nimmt an, dass die KI Verwaltungs- und Dienstleistungsjobs zerstört, bevor neue entstehen. Dazwischen steht die Fed ohne Handlungsspielraum.

Spanien ist nicht in Stagflation, aber Wolken ziehen auf

Spanien war in den letzten Jahren Europas Wachstums-Liebling, der den Karren zog, während der Rest der EU sich quälte. Aber das schützt nicht. Die Inflation sinkt nicht endgültig und die Arbeitslosigkeit bleibt, obwohl rückläufig, strukturell hoch. Wenn sich das globale Umfeld verschlechtert, schrumpft der Spielraum für öffentliche Ausgaben und die Kombination wird unbequem.

Die OECD veröffentlichte BIP-Wachstumsprognosen, die manche nutzen, um das Katastrophen-Narrativ über die USA zu entkräften. Andere erwidern, dass Prognosen quartalsweise revidiert werden und die Kerninflationsdaten nicht täuschen.

Wer gewinnt und wer verliert in diesem Szenario?

In einem Umfeld langanhaltend hoher Zinsen sind die ersten Opfer jene, die vom Kredit abhängig sind: Hypothekennehmer mit variablen Zinsen, Unternehmen ohne Cash-Puffer, Selbstständige mit Betriebsmittellinien. Die Überlebenden kaufen die Gefallenen auf. Die Unternehmenskonzentration beschleunigt sich.

Manche sehen dies als Generationenchance. Wer Liquidität hat, kann Anleihen zu Schleuderpreisen kaufen, wenn die Fed gezwungen ist, abrupt umzuschwenken. Wer keine hat, zahlt die Zeche. Staatsschulden werden durch Inflation verwässert, was dem Schuldner – hier den Staaten – nutzt. Der normale Sparer ist der Zahlmeister.

Gold, Silber und der klassische sichere Hafen

In diesem Kontext rücken Edelmetalle wieder in den Vordergrund. Wer sie lange hält, spricht von dreistelligen Renditen. Die Logik ist einfach: Wenn Fiat-Geld an Wert verliert und reale Zinsen keinen Ausgleich schaffen, dient Gold als sicherer Hafen. Silber, volatiler, folgt dem gleichen Weg, aber mit mehr Lärm.

Die Frage ist, ob wir eine anhaltende Inflation von 2–3 % haben oder etwas Schlimmeres. Wenn sie außer Kontrolle gerät, wird die geldpolitische Straffung unvermeidlich und brutal. Wenn sie eingedämmt wird, ist die Anpassung langsamer, aber für Verschuldete ebenso schmerzhaft.

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Der verwirrende Fakt: Während diskutiert wird, ob Stagflation herrscht oder nicht, wachsen die globalen Schulden weiter und niemand hat bisher erklärt, wie sie ohne Inflation oder Default beglichen werden sollen. Powell weiß das. Deshalb wählt er seine Worte mit Bedacht.