Currys: Turnaround zielt auf 500 Pence

Currys ist kein Billig-Händler mehr, doch der Markt hat das noch nicht erkannt

Ende August 2026 legte Currys seine Handelsumsatz-Update für die 17 Wochen bis zum 29. vor. Die vergleichbaren Umsätze stiegen um 6 % im Vereinigten Königreich und Irland sowie um 9 % in den skandinavischen Ländern. Es gab zweistelliges Wachstum im B2B-Bereich und in neuen Kategorien, zudem eine steigende Marktanteile in allen wesentlichen Segmenten. Auf dem Papier ein starkes Quartal. An der Börse klebt der Kurs jedoch weiterhin bei etwa 145 Pence, während das angepeilte Ziel von 500 Pence wie Science-Fiction klingt für jeden, der sich den Chart der letzten fünf Jahre ansieht.

Was sich unter der Haube geändert hat

Die Bullen-These stützt sich nicht auf das traditionelle Elektrogeräte-Geschäft. Das ist nur der Köder. Was das Argument trägt, ist der Mix: ID Mobile, der virtuelle Mobilfunkanbieter, der bereits fast 3 Millionen Kunden zählt; ein Netz von 800 Filialen, das im UK als Last-Mile-Infrastruktur fungiert — ein Drittel des Click-and-Collect wird am selben Tag in der Filiale abgewickelt; ein Exklusivvertrag mit Microsoft für Support; und ein Konsumentenkreditgeschäft, bei dem das Unternehmen eine Provision behält, ohne das Ausfallrisiko zu tragen, da dies von echten Banken verwaltet wird.

Der andere Pfeiler ist buchhalterischer Natur und wird von Positionshaltern oft zitiert: Das Unternehmen investiert jährlich 85 Millionen Pfund in Capex, schreibt aber 265 Millionen Pfund ab. Diese Asymmetrie lässt den Nettogewinn explodieren, wenn sie anhält, ohne dass die Umsätze außergewöhnliche Leistungen erbringen müssen. Das Geschäftsjahr 2025/26, das im Mai endete, wies einen Umsatz von 9,254 Milliarden Pfund aus.

Der Rückenwind, der nur einmal weht

Hier bricht die Erzählung. Das Update selbst räumt ein, dass der britische Markt stagnierte und etwa 2 Prozentpunkte des Wachstums von der Weltmeisterschaft und den Hitzewellen im Sommer kamen. Bereinigt um diesen Schub liegt das echte organische Wachstum bei knapp 4 %. Nicht schlecht, aber auch kein Grund für Jubel, mit einer unangenehmen Nuance: Die WM kommt so schnell nicht wieder.

Skandinavien ist ein anderes Kapitel. Das +9 % Wachstum mit steigendem Marktanteil deutet auf Verbraucher mit höherer Kaufkraft hin als ihre britischen Pendants, die durch die von der Regierung Starmer eingeführten Erhöhungen der Sozialversicherungsbeiträge und des Mindestlohns belastet werden. Dieser Steuerdruck wird in Analysen als Entschuldigung dafür herangezogen, warum die Aktie nicht abhebt. Es ist eine bequeme Ausrede, bleibt aber eine Ausrede.

Die Verbindlichkeit, die nie in Schlagzeilen steht

Das Unternehmen meldet eine jährliche Zahlung von 13 Millionen Pfund in seinen Pensionsplan. Diese Zahl wird als Beweis genutzt, dass das Problem gelöst sei. Der übersehene Unterschied: 13 Millionen sind die Rate, nicht das Defizit. Das versicherungsmathematische Loch des britischen Plans beläuft sich auf Hunderte Millionen und wird nicht durch jährliche Raten getilgt, wenn die Bilanz kippt. Dann frisst es das Eigenkapital schlagartig auf.

Es ist genau die Art von Posten, der nie in optimistischen Schlagzeilen auftaucht, aber in jedem sorgfältig gelesenen Unternehmensbericht steht. Hier spaltet sich die Analyse in zwei Lager.

Woher kommen genau die 500 Pence?

Das Bewertungsmodell ist einfach nachzurechnen, aber schwer zu halten. Nimmt man die optimistischsten Zahlen, mit 12 Milliarden Pfund Umsatz, 30 % wiederkehrenden Erlösen bei einer Deckungsbeitragsspanne von 20 % und dem Rest bei 3 %:

• 800 Millionen Pfund EBITDA, am unteren Ende des Szenarios
• Bei einem Multiple von 6x EBITDA und etwas weniger als 1 Milliarde Netto-Verschuldung: zwischen 345 und 400 Pence
• Bei 8x EBITDA: bis zu 490 Pence

Das Ziel von 500 Pence ergibt sich nicht mit niedrigen Multiples. Es funktioniert nur, wenn sowohl das EBITDA-Oberlimit als auch das Multiple-Oberlimit gleichzeitig erreicht werden. Zwei Annahmen, in der besten aller möglichen Welten. Die skeptische Strömung fasst es so zusammen: Wert, der sich nicht mit Zahlen berechnen lässt, nennt man Wunschdenken, und an der Börse kostet Wunschdenken Zeit, bis man den Verlust akzeptiert.

Wo alles feststeckt

Seit 2021 beobachtet der Markt, wie das Unternehmen zur Obergrenze des Bereichs führt, nur um zu sehen, wie diese Grenze Quartalsweise weiter weg rückt. Die Firma ist die letzte, die den Boden anerkennt, und die erste, die den Gipfel zeichnet. Jede Value-Falle in der Geschichte begann gleich: ein Investor Day, eine Folie und ein Versprechen. Der Unterschied bei Currys ist, dass heute ein Telekommunikationsanbieter mit fast drei Millionen Kunden existiert und ein Capex, das nicht zur Abschreibung passt. Die Zahlen liegen auf dem Tisch. Auch die Überzeugung. Was fehlt, ist die Gewissheit, dass die Obergrenze nicht weiter wandert.

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