China: Lokale Schulden nahe 100% des BIP, Moody's warnt

Chinas lokale Schulden: Rund 100% des regionalen BIP

China hat kein einzelnes Schuldenproblem, sondern eine Ansammlung von Risiken, die gleichzeitig fällig werden. Die meisten lokalen Regierungen tragen Verbindlichkeiten in Höhe von rund 100% des BIP ihrer jeweiligen Region, aufgebaut durch Kredite für Infrastrukturprojekte, die kaum genutzt werden. Manche vergleichen die Lage mit Spanien im Jahr 2008, nur mit schlechteren Kennzahlen. Hier entstanden leere Betonflughäfen nicht zufällig.

Die Diagnose ist keine vage Vermutung. Moody's hat das Rating des zweitgrößten Immobilienentwicklers des Landes auf Ramschniveau herabgestuft, nach dem Zusammenbruch von Evergrande. Ausländische Investitionen und Exporte sinken seit Monaten. Der Motor, der das Wachstum trug, verliert Treibstoff und Käufer.

100% des regionalen BIP: Die Rechnung für Brücken ohne Verkehr

Chinas Stadt- und Provinzregierungen verschuldeten sich, um Wachstumsziele zu erreichen und Beschäftigung zu sichern, nicht weil weitere Brücken nötig waren. Das Muster erinnert stark an Spaniens "Plan E": schnelle öffentliche Bauvorhaben, verzögerte Rechnungen. Der Unterschied liegt in der Dimension. Wenn das regionale BIP stagniert und die Zinsen steigen, refinanziert sich diese Schuld nicht mehr von selbst.

Hier liegt der Knotenpunkt: Mit steigenden Zinsen im Westen wurde die Refinanzierung teuer. Die Reaktion der Zentralregierung bestand darin, die inländischen Zinsen weiter zu senken, um eine Ketteninsolvenz zu vermeiden. Ein Flickwerk, das auf Dauer den Yuan schwächt.

Wie hoch sind Chinas tatsächliche Schulden?

Die Zahlen variieren je nach Berechnungsmethode. Eine verbreitete Aufschlüsselung verteilt die Last wie folgt: Etwa 80% des BIP als Schulden der Zentralregierung, rund 100% bei den Lokalregierungen und 146% private Schulden, überwiegend Unternehmensverbindlichkeiten. Gesamtsumme: circa 326 Prozentpunkte des BIP.

Die Gegenposition liefert ebenfalls Daten. Die absolute Gesamtschuld liegt im Bereich von 250–270% des BIP, vergleichbar mit europäischen Volkswirtschaften, und China weist eine positive Netto-Auslandsinvestitionsposition auf. Die Verschuldung chinesischer Haushalte ist relativ niedrig; die Zusammensetzung ändert sich, das Volumen weniger. Beim Sparen ist der Kontrast zu Spanien enorm: Über 45% Sparquote in China gegenüber unter 10% in Spanien.

• Zentralregierung: Rund 80% des BIP
• Lokalregierungen: Etwa 100%
• Private Schulden: Nahe 146%

Kann China von Deflation zu Hyperinflation wechseln?

Einige Analysten skizzieren ein Szenario ähnlich Argentinien: Erst Abwertung, dann billigere Exporte und teurere Importe, Kapitalflucht bei Kontrollverlust und schließlich der Sprung von aktueller Deflation zu galoppierender Inflation. Diese Sequenz ist nicht automatisch, aber logisch konsistent: Wenn der Staat Geld druckt, um die Provinzen vor dem Kollaps zu retten, zahlt jemand die Rechnung.

Dieser Jemand wäre größtenteils der inländische Sparer. Chinesische Pensionsfonds halten einen erheblichen Teil dieser Schulden; wenn die reale Rendite schwindet, wird die Versuchung, Geld abzuziehen und einen Bank-Run auszulösen, theoretisch real. Der Wert der Wohnungen basiert auf derselben Schuld, die sie finanzierte.

Der entscheidende Nuance, die das einfache Narrativ bricht: Ein Großteil dieser Verbindlichkeiten liegt in inländischen Händen. Ein chinesischer Staatsbankrott würde das globale Finanzsystem nicht automatisch mitreißen wie ein US-Bankrott, aber Millionen Rentner würden wertlose Papiere halten. Wie man einen Schuldenschnitt sozialisiert, ohne soziale Unruhen zu entfachen, ist bisher ungelöst.

Alterung und Jugendarbeitslosigkeit: Die Schulden in der Bilanz fehlen

Zum finanziellen Cocktail kommt das demografische Risiko. Die Jugendarbeitslosigkeit erreicht Höchststände, und das Land altert schneller als fast jedes andere – eine direkte Folge der Ein-Kind-Politik. Die oft genannten 400 Millionen Senioren repräsentieren Gesundheits- und Rentenversprechen ohne ausreichende Beitragsbasis.

Beim Arbeitsmarkt gibt es zwei widersprüchliche Narrative. Das eine spricht von einer allgemeinen Arbeitslosenquote von 5%, kaum Arbeitslosigkeit über 24 Jahren, Eltern, die Wohnungen für ihre Kinder bar kaufen, und überall "Mitarbeiter gesucht"-Schildern. Das andere erinnert daran, dass 300 Millionen Menschen keinen Zugang zu fließendem Wasser haben und das durchschnittliche Nettoeinkommen in China immer noch 30% niedriger ist als in Spanien.

Das Gegenargument: Der Kollaps, der nie kommt

Es gibt eine Strömung, die seit Jahren dieselbe Prophezeiung hört. Die chinesische Wirtschaft bricht nächste Woche zusammen – seit sieben oder acht Jahren. Befürworter dieses Standpunkts betonen, dass China Nettogläubiger der US-Schulden ist, eigene Druckmaschinen besitzt und der Dollar weiterhin die Weltleitwährung bleibt, ob mit oder ohne asiatische Dramatik.

Hinzu kommt das Preisargument: In den Top-100-Städten Chinas kostet neuer Wohnraum etwa 1.900 Euro pro Quadratmeter, gebrauchter Wohnraum sinkt auf ca. 1.300 Euro, verglichen mit anderen Schätzungen von 2.200 USD pro Quadratmeter und Baukosten unter 600 Euro. Es gibt also Spielraum für Preisverfall beim Wohnraum, ohne das halbe Land mitzureißen.

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Die Prognose, mit allen Vorbehalten: Wenn die westlichen Zinsen hoch bleiben und ausländische Investitionen weiter abfließen, muss die chinesische Regierung wählen zwischen Abwertung (und Verarmung der Sparer) oder dem schrittweisen Zusammenbruch der Provinzen. Keine Option ist komfortabel, und keine lässt sich lautlos vollziehen.