Hace muchos años que no estoy metido en el mercado de renta fija español, pero veo inconsistencias en las historias sobre especuladores.
Para los legos, recuerden que el spread y el tipo de interés son contra-intuitivos: cuando sube el spread, baja el precio del bono. No se vende interés, o spread, sino bonos. Recuérdenlo cuando oigan hablar de subidas y bajadas.
Que yo recuerde el futuro del bono español de MEFF desapareció por falta de demanda al poco tiempo de entrar en el Euro. EDITO: en los '90 hubo un gran expansión de mercados de futuros (fue cuando se instaló OM en España, que luego se convirtió en MEFF) y había contratos negociados sobre casi todos los bonos importantes. Pero al entrar en el euro se fueron mustiando y abandonando, a medida que se consolidaban los mercados organizados, quedando solo los futuros sobre deuda alemana (euroschatz,bobl,bund y buxl), UK, Japón y USA, y algunos contratillos con volúmenes testimoniales. Hablo de memoria y no sé si queda contrato sobre bono francés, pero estoy casi seguro de que el contrato sobre el BTP italiano también desapareció.
Eso quiere decir que la única forma de ponerse corto del bono español es a muy corto plazo: obteniendo bonos a cambio de un repo en el mercado monetario, vendiéndolos, y recomprándolos antes de que expire el préstamo (cuando los tienes que devolver al deudor que te los dió como garantía). Esto es muy arriesgado en estas bajadas a tirones. Si me puedo poner corto a largo plazo sé que ganaré, porque la tendencia es a la baja; pero a corto lo más probable es que me empitone el BCE en una de estas subidas.
¿Como se puede tomar una posición corta sintética con derivados? No habiendo futuros ni opciones en mercado organizado, se pueden contratar equivalentes OTC (o sea, contratos privados entre dos entidades), pero eso por definición es ilíquido y no se presta a movimientos rápidos como los que hemos visto estos días. Se puede contratar un CDS referenciado al bono: comprar protección quiere decir que pagas una prima de Libor + el spread del CDS (pagadera trimestral o semestralmente). Hay riesgo de crédito (la contraparte te puede decir tururú si hay default, como les va a pasar a los que compraron protección contra Grecia a un banco griego), y aunque el mercado vaya a tu favor, sigues pagando prima, y el beneficio no se realiza hasta que se produce el default, o cierras el contrato con un CDS de signo contrario (que aún te deja expuesto a riesgo de crédito). Creo recordar que el mercado de CDS en deuda pública europea es mucho más estrecho que el mercado de contado, y no me extraña.
Si hay otra forma de ponerse corto descubierto en bonos (en ausencia de futuros sobre el bono), que alguien más puesto en mercados me corrija, por favor.
Adonde voy es que no hay una forma fácil y directa para los "malvados mercados" de tomar una posición corta descubierta en el bono, como no sea apostar en IG Index. No hay especuladores vendiendo bonos que no tienen. Lo que hay es bancos y fondos de inversión que tienen muchos bonos en sus carteras (generalmente desde hace tiempo) deshaciéndose de ellos, con pérdidas. Porque ven que la tendencia es a la baja, y no se quieren quedar con el marrón; prefieren pasarselo al BCE. Si el BCE no compra, les entra el pánico y venden a la desesperada. Y eso son los "ataques" de los mercados contra el bono.
No hay especulación a la baja por la dificultad de ponerse corto (aunque creo que hay algo al alza, intentando montarse a la ola comprando cuando el BCE compra, para soltarlo a muy corto plazo), sino una transferencia continua de deuda pública en manos de los bancos y fondos al BCE. La cuestión es hasta que punto el BCE podrá continuar asumiendo deuda pública (esencialmente eurobonos por la puerta de atrás, ya que está inflando su balance que cuenta con la garantía implícita - no explícita - de toda la UE) sin un mandato expreso.
EDITO: cuando Soros se cargó la libra, podía vender libras casi ilimitadamente en el mercado de divisas, endeudándose a corto plazo en el mercado monetario. Si Soros hubiera querido hacer subir la libra, no hubiera podido, porque el Banco de Inglaterra siempre podría imprimir dinero a voluntad; pero para hacerla bajar, le bastaba con ser capaz de comprar dólares hasta agotar las reservas (finitas) del BoE. En bonos españoles, con los derivados disponibles siendo limitados en tipo y volumen, no hay más forma de vender que teniendo el bono, lo cual restringe las posibilidades de especular a la baja.
