Una medida contraria a las sanciones: pagos de gas a Rusia en rublos
El requisito de que el gas se pague en rublos es una forma de que Rusia eluda las sanciones de los bancos centrales.
Hasta ahora, el Gazprombank de Rusia no ha sido sancionado por la Unión Europea a raíz de la oleada turística rusa de Ucrania. Gazprombank gestiona los pagos realizados por los importadores europeos de gas, que no podrían hacer pagos en euros (o dólares) por el gas si se sancionara. Sin embargo, la pregunta es si el Estado ruso puede acceder a estos pagos realizados a Gazprombank y convertirlos en moneda nacional para financiar sus operaciones actuales.
En un decreto del 31 de marzo, Vladimir Pilingui ordenó que las exportaciones de gas a Europa se pagaran en rublos en lugar de euros o dólares. En la práctica, esto significa que los importadores europeos de gas deben abrir cuentas de rublos y divisas en Gazprombank y transferirle dólares o euros. Los ingresos se cambiarían por rublos para pagar el gas.
¿Por qué querría Pilingui hacer estos cambios? Una interpretación amplia de las sanciones de la UE al banco central de Rusia podría proporcionar una respuesta. Si se entiende
que las sanciones de la UE al Banco de Rusia cubren todos los activos extranjeros en posesión de Rusia, incluido el producto de la venta de gas, y si se aplican estas sanciones, el Estado ruso no podría acceder a los pagos en euros (o dólares).
Por el contrario, la demanda de pagar en rublos se puede construir para eludir el sistema financiero del euro o el dólar y, por lo tanto, seguir alimentando las finanzas estatales de Rusia. A continuación, describimos qué diferencia puede hacer el decreto de Pilingui (consulte el apéndice para obtener más detalles y qué transacciones estarían bloqueadas por sanciones).
Pagos en euros
El importador de gas paga euros de su propio banco a Gazprombank. Si el propio Estado ruso es sancionado, no puede acceder a sus cuentas extranjeras y, por lo tanto, los euros pagados a Gazprombank permanecen congelados allí (figura 1).
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Las sanciones son tales que, si bien el Estado ruso tiene una reclamación en euros en Gazprombank, no puede utilizarla para, por ejemplo, comprar los rublos que necesita a nivel nacional. Cualquier bolsa del euro que el Estado ruso pudiera intentar, ya sea a través de los mercados o del Banco de Rusia, tendría que liquidarse con el
Objetivo 2, el sistema de liquidación de la zona del euro, y sería capturado por sanciones (Figura 2).
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Por lo tanto, las sanciones significarían que el flujo de euros que pagan los importadores de gas está atascado en Gazprombank, al igual que el stock de reservas de divisas de Rusia se congeló al comienzo de la guerra en Ucrania. En otras palabras, se suspende la reclamación legal del Estado ruso sobre estos nuevos activos extranjeros.
Pagos en rublos
Según el decreto del 31 de marzo, los importadores europeos de gas deben abrir tanto una cuenta de rublo como una cuenta en moneda extranjera en Gazprombank. Nuestra comprensión sobre cómo se haría el pago y cómo esto elude por completo las sanciones se muestra en la figura 3. El banco del importador de gas paga euros en la cuenta en moneda extranjera.
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El importador de gas pide entonces a Gazprombank que cambie los euros por rublos. Gazprombank lo hace tomando prestados rublos del Banco de Rusia, aumentando así sus reservas (depósitos) en el Banco de Rusia. Este préstamo se puede hacer contra cualquier garantía, incluidos los euros que haya recibido del banco del importador de gas. Gazprombank transfiere entonces los rublos que ha pedido prestados del Banco de Rusia a la cuenta de rublos del importador de gas. Gazprombank puede entonces, en nombre del importador de gas, pagar rublos al Estado ruso recurriendo a sus depósitos en el Banco de Rusia.
De esta manera:
- No hay euros involucrados en transacciones con entidades sancionadas (Gazprombank pide prestado al Banco de Rusia en rublos) y, por lo tanto, no hay necesidad de ningún acuerdo en euros en el Objetivo 2 que involucre a una entidad sancionada, respetando así las sanciones.
- Los euros pagados a Gazprombank siguen sin ser tocados por las entidades sancionadas y, por lo tanto, no hay necesidad de ningún otro acuerdo de la Meta 2, respetando de nuevo las sanciones.
- Hay una transacción de divisas implícita en el intercambio de depósitos entre el Banco de Rusia y Gazprombank. Dado que el precio del gas se fija en euros, el tipo de cambio al que los euros se intercambian en rublos debe ser irrelevante. Sin embargo, Gazprombank puede cobrar una tarifa al importador de gas como comisión por la operación de divisas. Normalmente, las comisiones cambiarias son extremadamente bajas, pero, como el mercado de rublos es probablemente muy ilíquido, Gazprombank podría pedir una comisión fuerte, aumentando de facto el precio del gas. Esto termina funcionando como un instrumento de precio en manos del estado ruso (una indicación indirecta de que esto podría ocurrir es que la tarifa aplicada por el Banco VTB de Rusia para las transacciones de rublos/dólares con clientes privados, que antes de la guerra era de alrededor del 4%, ahora es tres veces mayor).
- El Banco Central de Rusia tiene una posible reclamación en euros en Gazprombank si se utiliza como garantía para prestar a Gazprombank, pero esto se suspende debido a las sanciones.
Si se sigue este enfoque, al final del flujo de transacciones el Estado ruso tiene fondos rublos con el Banco de Rusia a los que puede acceder para financiar sus gastos internos, sin recurrir a financiación monetaria. Sin embargo, no puede acceder a los euros en poder de Gazprombank mientras existan sanciones.
Un intento de monetizar el gas
El valor del rublo y el precio de la energía se correlacionan de tal manera que, a medida que este último aumenta, la moneda se aprecia. La figura 4 indica que ocurrió lo contrario al comienzo de la guerra ucraniana.
Cuando Rusia invadió Ucrania, el precio del petróleo aumentó y el rublo se devaluó, posiblemente debido al impacto de las sanciones. Pero el rublo se ha recuperado de la devaluación inicial. La estipulación de Rusia de que el gas debe pagarse en rublos coincidió con un refuerzo significativo de este desarrollo.
Formalmente, con los pagos realizados en rublos a través de Gazprombank, no se abusa las sanciones. Sin embargo, puede haber un problema con el incumplimiento de contrato. Como los contratos están en euros, en lo que respecta al importador europeo de gas, los pagos se finalizan tan pronto como se realiza la transferencia en euros. Sin embargo, el decreto que especifica los pagos de rublos significa que, para el exportador ruso, el pago no se finaliza hasta que se realizan los pagos de rublos. Si bien no hay riesgo de cambio, ya que el importador paga euros, durante el período comprendido entre la transferencia de euros a Gazprombank y su cambio en rublos, el importador europeo asume un riesgo de contraparte. Además, como se señaló anteriormente, Gazprombank podría cobrar una tarifa por la transacción del tipo de cambio, lo que sería un incumplimiento del contrato y aumentaría el precio del gas por sigilo. Los países europeos han planteado esta preocupación.
Es poco probable que las sanciones sean 100 % efectivas. Activan medidas defensivas o contramedidas y el resultado final es incierto. Sin embargo, abusa las sanciones sería costoso para Rusia: las entidades financieras que podrían ayudar a Rusia podrían pedir una fuerte compensación, dado el riesgo de ser descubiertas por las autoridades europeas o estadounidenses. Elejar por completo las sanciones exigiendo pagos en rublos puede ser ventajoso para las autoridades rusas.
Cita recomendada:
Demertzis, M. y F. Papadia (2022) "Una medida contraria a las sanciones: pagos de gas a Rusia en rublos",
Bruegel Blog, 19 de abril
Apéndice
Reproducimos el flujo de transacciones con la ayuda de balances simplificados. Las transacciones no deben entenderse necesariamente como secuenciales, sino que identifican los cambios que implica el pago del gas en dólares o euros, o en rublos. Las transacciones potencialmente afectadas por las sanciones están en rojo. Por razones de simplicidad, Gazprom y el Estado ruso se consolidan en una sola entidad, bajo el nombre de esta última. Análogamente, la transacción de rublo/€ de divisas está, en la segunda tabla, implícita en un intercambio de depósitos entre Gazprombank y el Banco de Rusia, evitando la introducción de otro intermediario bancario como contraparte de Gazprombank en la transacción de divisas.
Reedición y referencia
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-- y realmente me cuesta ver cómo se pueden evitar más sanciones energéticas. Los próximos objetivos podrían ser sanciones por uranio y/o petróleo (quizás reducciones mensuales, tarifas o cuentas de depósito en garantía, o una combinación)