El final de la política monetaria
Escrito por Rick Rieder
BlackRock Director de Inversiones de Renta Fija Global
Rick Rieder destaca el estado actual de la política económica y hacia dónde puede conducir si el crecimiento económico flaquea, la productividad no se materializa y el populismo continúa prosperando.
Los principales bancos centrales mundiales continúan sacando armas más grandes en su batalla contra la deflación, sin embargo, en algunos lugares, parece ser inútil. El hecho es que la proporción de los rendimientos soberanos que se encuentran en territorio negativo sigue aumentando y el nivel promedio de estas tasas de interés se vuelve cada vez más negativo. Además, las compras de flexibilización cuantitativa (QE) de deuda soberana han pasado a compras de deuda corporativa, y en algunos lugares acciones; con la inflación todavía escurridiza y las perspectivas de crecimiento mejoradas en cuestión. ¿Todo eso lleva a preguntarse dónde (y cómo) terminan estas políticas? ¿Cuál es el final de la política monetaria de hoy?
Recurrir a la historia económica por perspectiva
Para visualizar el final de la política monetaria dentro de varios años (o una década) a partir de ahora, comencemos retrocediendo y examinando dos de los principios fundamentales que han impulsado la economía global y los mercados financieros desde la década de 1970. El primer principio es que los principales bancos centrales adoptaron un objetivo de inflación de aproximadamente el 2% (implícito para la Reserva Federal desde, al menos, 1995 y declarado explícitamente desde 2012), y el segundo factor es el fin del sistema monetario de Bretton Woods; marcando el cambio del patrón oro hacia un mundo de fluctuación monetaria fiduciaria. El compromiso con el objetivo de inflación del 2% es extremadamente importante para comprender nuestros desafíos actuales de política monetaria, porque ese objetivo se basaba en las fuerzas estructurales que ya no existen (dada esta era de envejecimiento demográfico y rápido desarrollo tecnológico, que mantienen a la base amplia inflación). Aún así, el cambio a la moneda fiduciaria unas dos décadas antes de que se estableciera el objetivo de inflación del 2%, irónicamente, allana el camino para alcanzar el objetivo de inflación, eventualmente. La pregunta que queda, entonces, es "¿cómo" será este el caso?
Sin embargo, antes de responder que debemos examinar por qué la inflación alcanzó su punto máximo en 1979 y por qué ha estado en una tendencia bajista desde entonces. En otras palabras, ¿cuáles son las fuerzas estructurales que crean la desinflación? Hay cuatro fuerzas principales que crearon la inflación antes de 1979 y dieron lugar a la desinflación posterior. Primero, la tasa de crecimiento de la población después de la posguerra Baby Boom alcanzó su punto máximo alrededor de 1979/1980 y posteriormente se desaceleró. En segundo lugar, la tasa de crecimiento de las mujeres participantes en la fuerza laboral también alcanzó su punto máximo alrededor de 1979/1980 y posteriormente se desaceleró. En tercer lugar, Estados Unidos y China abrieron relaciones diplomáticas y comerciales en 1979, como resultado de las reformas de Deng Xiaoping, posiblemente el comienzo de la última etapa de la globalización. Finalmente, los shocks petroleros de la década de 1970, que terminaron con la Revolución iraní de 1979 y un aumento de la inflación impulsada por el petróleo, fueron un factor crítico en el aumento de los precios de esa época.
Este último evento fue seguido por el compromiso posterior de una OPEP relativamente entonces formada de que actuaría como proveedor de petróleo de último recurso, ayudando a evitar que los precios del petróleo se volvieran demasiado volátiles (un papel que ha mantenido en gran medida hasta hoy). Fascinantemente, en los últimos años se han afianzado innovaciones tecnológicas que forman una nueva fuerza desinflacionaria importante. Específicamente, hemos visto la transparencia de precios y la simetría de la información, que están impulsadas por la proliferación de teléfonos inteligentes, Internet y la era de la información, en general. Estas fuerzas están aplanando las curvas de oferta en una gran variedad de productos, lo que hace que el estímulo tradicional de la demanda agregada sea menos efectivo para crear inflación. La demanda se expande, pero los precios no suben como lo hicieron en el pasado, porque todos saben exactamente lo que debería costar el bien marginal y no pagarán ni un centavo más de lo que se puede encontrar (al instante) en el proveedor en línea más barato.
Por lo tanto, algunas enormes fuerzas inflacionarias anteriores a 1979 han disminuido desde entonces, y algunas tremendas fuerzas desinflacionarias han entrado en escena después de 1979, pero al final del día, todos estos son factores significativos, seculares, que probablemente no sean reversibles (con la posible excepción de la globalización, pero aun así, solo en un grado modesto). El hecho es que las acciones de los bancos centrales, hasta ahora, simplemente han sido demasiado modestas para ser importantes en el contexto de estos cambios tectónicos. Además, sostendríamos que los bancos centrales ya han logrado una estabilidad de precios significativa (por ejemplo, la volatilidad del IPC está cerca de sus niveles más bajos en la historia), pero la tasa natural de inflación simplemente no es del 2%, sino que es algo más baja. Por lo tanto, a pesar del tamaño aparentemente grande del estímulo de la política monetaria según los estándares históricos, los bancos centrales solo han aportado "un cuchillo a un tiroteo", parafraseando una película de fines de la década de 1980, al menos en lo que respecta a crear una inflación sostenida del 2% está preocupado
¿Qué municiones los bancos centrales aún tienen que desplegar?
Si bien el punto es discutible, no creemos que el arsenal de herramientas del banco central esté casi agotado, lo que nos lleva al final del juego y al concepto de moneda fiduciaria. Hay dos formas en que se crea la inflación: una es aumentar los precios de los bienes y servicios de manera orgánica, pero la otra es degradar la moneda en la que se venden esos bienes y servicios (piense en el dinero del helicóptero). Debido a que el método anterior se basa en el estímulo tradicional de la demanda agregada (tasas de interés más bajas), que no ha funcionado, ya que la tasa natural de crecimiento de la demanda agregada ahora es muy baja (y en algunos lugares se está contrayendo) y la curva de oferta es muy plana; el final del juego puede ser una degradación monetaria. Con el patrón oro, esto no hubiera sido posible, ya que cada nuevo dólar tendría que estar respaldado por oro físico extraído de la tierra (un proceso muy lento y costoso, y probablemente sin los volúmenes necesarios), pero hoy el dinero se crea imprimiendo y presionando algunas teclas de computadora.
Para degradar una moneda, el dinero debe crearse a un ritmo más rápido que los bienes y servicios (esencialmente, el crecimiento de la liquidez debe superar el crecimiento del PIB mundial). ¿Qué significa esto para los inversores? Definitivamente, las tasas reales deberán ser negativas, y de hecho más negativas que las tasas reales de los competidores (piense en la devaluación competitiva). Estados Unidos aún no está allí, pero veremos el próximo mes cuánto más se acerca el BCE a la degradación monetaria (creemos que todavía están a cierta distancia, ya que no han agotado por completo su trayectoria de tasa de interés negativa, parece). Irónicamente, las implicaciones de mendigo de tu vecino de las devaluaciones competitivas seguramente incitarán una respuesta de países que originalmente ni siquiera necesitaron recurrir a la degradación de la moneda en primer lugar, lo que aumenta el potencial de una guerra monetaria en toda regla.
Implicaciones de inversión
¿Cómo deberías posicionarte para tal final? Como probablemente sea evidente, cualquier instrumento nominal se devaluará en términos reales, por lo que la solución es mantener un activo que mantenga su valor real, un activo que no se puede imprimir. Incluiríamos acciones (los rendimientos de dividendos se establecen en índices de pago, las empresas tienen cierto grado de poder de fijación de precios y las acciones en circulación son limitadas en número), bienes inmuebles (es difícil y costoso expandir el stock de bienes raíces) e incluso productos básicos. monedas, como el oro (nuevamente, suministro limitado y costoso de extraer). Por definición, el peor activo a tener sería un bono soberano con un rendimiento negativo, seguido de cerca por papel moneda con rendimiento cero, ambos con una oferta teóricamente infinita.
Desafortunadamente, tales devaluaciones extremas en las monedas no solo podrían inflar los precios de los activos reales, sino que también podrían llevar los coeficientes de Gini a niveles históricamente amplios (una medida de la división entre ricos y pobres) y podrían impulsar un aumento continuo en la política populista. En última instancia, esto podría tener una influencia real en la banca central tal como la conocemos hoy, y / o el valor de la moneda fiduciaria. Todo esto es muy difícil de anticipar en términos de la amplitud e influencia de este tipo de acciones y reacciones finales en términos de cómo los precios, los mercados, los inversores y los bancos centrales se ajustan en consecuencia.
Regresar de estas políticas extremas es muy difícil, particularmente porque las tendencias demográficas y de crecimiento potencial concurrentes incrustadas en el sistema proporcionan un techo al crecimiento por encima de la tendencia, lo que de otra manera podría ayudar a la economía en el aterrizaje suave de estas políticas. Y, lo que es más importante, las tasas extremadamente bajas pueden y alentarán a los agentes fiscales a agregar más, y potencialmente más dramáticamente, deuda a un conjunto de economías ya históricamente apalancado (por ejemplo, la mayor discusión sobre MMT). Por lo tanto, todo esto lleva a uno hoy a considerar activos que pueden participar en una devaluación inherente de la moneda local, es decir: acciones, bienes raíces e incluso activos duros que tienen relevancia histórica de valor, como el oro.
Rick Rieder, Director Gerente, es el Director de Inversiones de Renta Fija Global de BlackRock.
The monetary policy endgame
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este es un artículo del director gerente del mayor fondo de inversión del mundo, blackrock, sumémoslo a lo q dijo el gobernador del banco de inglaterra el otro día sobre el fin del dolar
habla sin tapujos del fin de la era de las monedas fiat y de lo bien q hubiera ido la cosa con el patrón oro, el cual recomienda comprar, si este fondo comienza a comprar oro, el petardazo sería antológico
me ha gustado mucho lo q explica sobre la inflación, cada día se aprende algo nuevo
