lo he sacado del blog de cárpatos por si a alguno de vosotros os sirviera
TRAS 4 AÑOS DE SUBIDAS BURSÁTILES, ABOGO POR ESTRATEGIAS NEUTRALES A MERCADO (LONG SHORT)
Hoy no actuaré de vate y no por lo complejo del entorno financiero que nos rodea, que lo es, sino porque creo manejar algo más relevante y significativo frente a introducirme en pronósticos subjetivos y refutables.
Desde comienzos de junio me adentré en una serie de artículos con un trasfondo más estadístico, ortodoxamente matemáticos y por lo tanto altamente objetivables. La finalidad era buscar un vehículo financiero para mi patrimonio, aún encerrado en ladrillos (difícil panorama para la oferta con tal retraimiento de la demanda) y que abogaba por alta rentabilidad con la menor volatilidad posible de los retornos. La vereda transita por la reducción de las estrategias direccionales, totalmente dependientes de los caprichosos e ilógicos mercados financieros, y por la inclinación hacia las estrategias neutrales a mercado (market neutral en términos anglosajones), entre las que destaco la que hoy recogerá mis elogios, la estrategia LONG SHORT, en concreto de Ibex con Eurostoxx. Ya inserté datos antes de verano sobre dicha estrategia, aunque se basaban en una incipiente plantilla en excel, en la que había que realizar retoques manuales, por lo que los resultados perdían objetividad. El verano me he permitido aplicarme en dicha plantilla, encontrándose a día de hoy totalmente automatizada. Por supuesto solo hay que alimentarla de datos, que por otra parte son abundantes. Como proemio resaltaré un par de aspectos relevantes. Lo que voy a contar en este ensayo son datos teóricos, no es operativa real, aunque al basarse en argumentos cuantificables y automatizables parece probable que resistan los avatares de dicha operativa real. Otro aspecto significativo, antes de meterme en faena, consiste en una cuestión metodológica de fondo. Aunque este sistema long short Ibex Eurostoxx ofrezca satisfactorios resultados teóricos, no deja de ser una aproximación desde la matemática y la estadística a la evolución de los mercados financieros. No se debe basar la gestión de un patrimonio exclusivamente en las señales de una metodología, los mejores resultados, por unidad de riesgo, los conseguiremos combinando unas cuantas de estas estrategias, entre las que habrá que contar con algunas direccionales y una mayoría de market neutral. Deberíamos manejar una decena de estrategias, al menos ese es mi objetivo para los próximos meses y a través de esta epístola quincenal se las iré haciendo llegar. Como dispongo de material abundante, los próximos artículos tendrán como hilo conductor esta metodología long short.
Como introducción diré que la inversión por pares cuenta con varios lustros de existencia, desde que Nunzio Tartaglia tuvo la perspicacia de descubrir esta oportunidad de arbitraje a finales de la década de los 80. Sorprende la escasa bibliografía en español y es de resaltar que muchos hedge funds se basan en este tipo de metodologías. En definitiva, esta modalidad de inversión parte de la selección de 2 activos que deben estar muy correlacionados y se basa en aprovechar el spread o diferencial que se genera en la evolución de dichos activos. En el gráfico 1 pueden ver como evoluciona la correlación entre ambos desde marzo de 2000 a septiembre de 2007. La línea azul, menos volátil, se obtiene mediante la correlación de los retornos diarios de las 60 sesiones anteriores al punto de medición y la línea rosa explicita la correlación entre los retornos diarios de los dos activos tomando las 30 sesiones anteriores. Se aprecia como al adentrarnos en el siglo XXI la correlación entre los dos activos es más estrecha.
Sigamos profundizando en el meollo de la cuestión, la toma de decisiones. El instrumento que me dice en que activo debo estar largo (comprado) y por lo tanto en cual corto (futuro vendido) es un oscilador diseñado a partir del ratio que obtengo sobre la evolución diaria de los cierres de los dos activos. La matemática que hay detrás de este oscilador no es compleja, necesita un porcentaje de evolución diaria (cierre de activo 1 entre cierre de activo 2) sobre el que se aplican diversas fórmulas para que se mueva entre 0 y 100. En el gráfico 2 pueden ver su evolución de marzo de 2003 a septiembre de 2007. Las señales de este instrumento estadístico deben ser optimizadas, ya que no deja de ser matemática aplicada a datos bursátiles.
Por un lado optimizo con diversos osciladores seguidores de tendencia, entre los que destaca el Macd, con la finalidad de sobreponderar la posición larga o corta si dichos osciladores confirman que el mercado va al alza o a la baja.
Otra optimización significativa es la aportada por las desviaciones típicas de los dos activos. Esta será una de las restricciones que nos va a permitir cortar las perdidas en base a un dato objetivo. La idea que subyace es la siguiente: En la evolución dispar de los 2 activos, por los avatares propios de cada uno de ellos, delimitarán caminos que en algunos casos pueden divergir ostensiblemente. Utilizo la desviación típica anualizada calculada sobre los retornos diarios de las 30 sesiones anteriores al punto de medición (es decir, cada día el dato lo obtengo aplicando la fórmula de la desviación típica a los retornos de los 30 días anteriores). Cuando el diferencial de volatilidades entre Ibex y Eurostoxx diverge más de 2 veces la desviación típica del menos volátil salta la alerta y si en esa situación el activo que se encuentra en posición larga es el más volátil, la posición se cierra inmediatamente (se cierran los futuros de los dos activos) ya que es la combinación que más perdidas suele generar. Es algo más complejo aunque ya está implementado en un algoritmo que genera dichas señales. Por citar un ejemplo, esta restricción hace que, en estos 13 años de estudio, la operación en el transcurso de la cual se ha obtenido la peor lectura de rendimiento acumulado, en concreto en septiembre de 1998 (el Ibex descendió entre agosto y septiembre más del 30%s) asciende a – 4.561 euros, representando un 6,5%s frente al nominal de 70.000 euros a que correspondía la inversión conjunta Ibex-Eurostoxx. La operación en la que se ha obtenido el mayor retorno acumulado asciende a 8.923 euros a mediados de enero de 2000. Si no tuviéramos esta restricción por diferencial de desviaciones típicas el peor retorno acumulado en estos 13 años de estudio habría superado los 7.000 euros. En el gráfico 3 inserto tres cuadros, uno con los datos globales de la operativa, otro con su comportamiento acumulado y otro con el TAE que representaría esta operativa (en estos dos últimos cuadros también tienen información sobre el Ibex y Eurostoxx para comparar). Habrían sido 45 operaciones en 13 años, de ellas 34 con rendimiento positivo y 11 con rendimiento negativo llevando la estrategia a un ratio de acierto del 75%s. Los retornos acumulados de esta estrategia optimizada con los osciladores seguidores de tendencia son más parcos que los que habría generado un fondo indexado a Ibex o a Eurostoxx, aunque todo hay que medirlo con el mismo rasero y para eso tenemos la volatilidad.
En todo el periodo analizado, la volatilidad de esta estrategia long short es del 5,13%s mientras que la del Ibex y Eurostoxx asciende al 21%s y 21,55%s respectivamente, si nos fijamos en el periodo más peligroso, de marzo de 2000 a marzo de 2003 la volatilidad de esta estrategia es del 6,13%s mientras que la del Ibex es 27,83%s y la de Eurostoxx 30,76%s. El que quiera incrementar el riesgo tiene la posibilidad de APALANCARSE, algo muy común en el mundillo de los derivados. También dejo esto para el próximo artículo, aunque si adelanto que con un apalancamiento del 70%s habríamos multiplicado por 7 nuestra inversión, representando un TAE del 16,64%s y batiendo con creces a la inversión direccional en Ibex. Antes de concluir os lanzo otro par de reflexiones para el próximo artículo. Os he presentado datos obtenidos cuando la señal que genera el oscilador se produce al rebasar las líneas que pueden ver en el gráfico 2. Otra forma de utilizar el oscilador es esperar a que una vez superado cualquiera de estos dos umbrales, la señal se generará cuando retorne a la línea traspasada. En algunas simulaciones que he realizado obtiene mejores resultados que los aquí reflejados, aunque como he dicho antes esto será para el próximo artículo.
Cada pareja de activos que se utilice para montar estas estructuras requerirá sus propios ajustes y no son pocos. Debemos retocar los umbrales en los que el oscilador genera las señales, el periodo sobre el que se calcula el oscilador (estos datos están presentados con un oscilador implementado sobre 25 periodos y la herramienta en excel la tengo montada para también analizar un oscilador sobre 15 periodos que nos abocará a más operaciones), y la sensibilidad que queremos aplicar a la divergencia de desviaciones típicas. Ajustar cada pareja de activos no es tarea baladí aunque merece la pena el esfuerzo dada la rentabilidad con riesgo ajustado que se obtiene.
Un saludo
José Angel Mena García
Consejero Financiero de ASPAIN 11
joseangelmena@consejerofinanciero.com