Hemos hecho suelo

El S&P 500 se deja un 25% y la pregunta del suelo sigue sin respuesta​

En junio de 2022 alguien sentenció que el suelo ya estaba hecho, que los prudentes habían vendido por miedo y que a partir de ahí subiría todo. Seis meses después, el índice seguía tanteando mínimos y la discusión, lejos de cerrarse, se había enconado. El S&P 500 acumulaba una caída cercana al 25% en lo que iba de año, con episodios que llegaron a dejarlo en un -19,25% interanual en pleno rally de verano. La pregunta que separa a los inversores no es si el mercado ha tocado fondo, sino si existe alguna forma razonable de saberlo.

El S&P 500, de los 4.800 a la zona de los 3.000​

El marco de referencia es conocido: un índice que marcó máximos cerca de 4.800 puntos y que, en el tramo más discutido de la corrección, se movía en la banda de los 3.700 a los 4.200. Los más pesimistas colocaban el objetivo en el entorno de los 3.000, y alguno llegó a invocar el escenario más extremo, los 1.800 que atribuyen a Michael Burry. A partir de ahí, cada publicación de resultados, cada dato de inflación y cada reunión de la Reserva Federal reabría la pelea.

La tesis dominante entre quienes sostienen que esto es solo un rebote se apoya en la política monetaria. La Fed, se argumenta, ha dejado claro que primará contener la inflación aunque ello implique provocar una recesión, y ese proceso tarda meses en hacer mella en los beneficios empresariales. El diagnóstico más citado: la enfermedad se llama inflación y el virus fue imprimir el 35% de los dólares en circulación durante 2021.

DCA contra market timing: la pelea de fondo​

Si algo vertebra el desacuerdo es la estrategia. Frente a quienes defienden esperar en liquidez a que llegue la capitulación final, un bloque consolidado reivindica las aportaciones periódicas, el DCA sobre índices globales, como el método que hace irrelevante acertar el momento. El argumento central es verificable: quien metió todo el capital de golpe en los máximos de enero acumulaba pérdidas mayores que quien fue comprando escalonadamente durante la caída.

La respuesta contraria no es trivial. Diez o doce años de DCA se han desarrollado, sobre todo, en un ciclo alcista, y la duda es qué ocurre si el mercado entra en un tramo lateral o bajista prolongado, como el caso japonés. Ahí entra el riesgo divisa: el índice MSCI World rondaba un 70% de exposición a Norteamérica y solo un 15% a la Unión Europea, de modo que el euro, depreciado hasta cerca de 1,02 dólares, inflaba el valor en euros de las carteras y maquillaba las pérdidas.

Por qué el euro a 1,02 cambia las cuentas del inversor español​

Un fondo cotizado en euros puede no tener cobertura de divisa, y entonces su valor depende de en qué moneda están sus activos. Con el euro dejándose más de un 10% frente al dólar en 2022, quien tenía el dinero fuera vio cómo la caída bursátil se compensaba en parte por el tipo de cambio. El matiz es decisivo: cuando el movimiento se invierta, jugará en contra con la misma intensidad. No es magia, es contabilidad.

Hay además aportaciones concretas que ordenan el debate: un inversor que elevaba su compra mensual de 500 a 550 euros para compensar la inflación, otro que llevaba Dollar General a 156 dólares, o quien anticipaba que Inditex no volvería a los 19. Anécdotas, pero con números.

El escenario de tipos altos y recesión​

El cuadro macro que sobrevolaba la discusión era incómodo: inflación sin frenar, subidas de tipos agresivas y un otoño-invierno marcado por la guerra, la escasez de gas y el calendario electoral. La previsión más citada fue la de Ray Dalio, que situaba una caída adicional del 20% si los tipos llegaban al 4,5%, lo que llevaría al índice a la zona de los 3.100 puntos desde los 3.900. Todos los escenarios, advertían, sin contar cisnes negros.

Frente a eso, la otra corriente señalaba que los beneficios de las grandes compañías seguían creciendo y que el miedo no se correspondía con los resultados. Wait and see, resumían con sorna desde el lado contrario, suena a estrategia de inversión hasta en inglés.

Con estas cifras, el debate no admite ganador. La caída del 25% está probada; el suelo, no. Y quien afirme hoy dónde está, probablemente lo esté afirmando también dentro de seis meses.