EY SANXE has visto el mercado de bonos español? FIN DE FIESTA

El fin de fiesta de la deuda: 40.000 millones solo en intereses​

El bono español ha roto la última referencia que le quedaba y el mercado mira ya al 7,68% que se marcó en 2012. El diagnóstico con el que arranca el análisis es que los mecanismos de control de la curva de tipos han dejado de funcionar: cualquier intervención se traduce en más inflación y la inflación, a su vez, empuja otra vez el rendimiento hacia arriba. Un bucle sin freno. La borrachera de deuda pública, resumen, se ha terminado.

¿Cuánto paga España al año por su deuda?​

La cifra que ordena todo lo demás es la de los intereses, según el cálculo que se repite en el hilo: 40.000 millones de euros anuales solo en cupones, y eso sin tocar el principal, que seguiría creciendo a un ritmo de 100.000 millones al año. Traducido: cada subida del rendimiento no se paga con un ajuste contable, se paga con guarderías, hospitales y nóminas públicas que no se financian. La bola rueda y el volumen que hay que refinanciar es cada vez mayor. El análisis no discute la cifra; discute si sirve de algo discutirla.

El 4,8%: dónde está el punto de aguante​

Aquí es donde el análisis se parte. Una corriente sostiene que, con el rendimiento en el entorno del 4,8%, España podría aguantar varios años sin que la cosa reviente: es durísimo, pero sostenible durante un tramo largo. La otra corriente responde que sostener no es salir. Con ese nivel de refinanciaciones, el país se instala en una decadencia lenta, y el destino es lo que se ha llamado el tercermundo. Nadie ha cerrado el cálculo de cuántos años aguanta el 4,8% antes de que el interés compuesto se coma el margen.

El BCE, el rescate y el impuesto que no sale en el BOE​

Cuando se pronuncia la palabra rescate conviene mirar atrás. El de 2012, según la lectura que se sostiene en el hilo, no rescató a España: rescató a los acreedores alemanes y franceses que tenían nuestra deuda, y lo pagó el contribuyente del momento y el de después. La próxima vez el envoltorio será otro —«instrumento», «mecanismo», compras en el mercado secundario— y el fondo, el mismo. Si el BCE compra deuda a mansalva, eso se llama monetización y se cobra en el supermercado. Un impuesto sin publicación oficial.

La prima de riesgo y el bono español no caen solos​

Conviene no leer nuestra curva como un caso aislado. La prima de riesgo española se mantiene baja por el mismo motivo que las de alrededor, y el problema no es exclusivamente español. Si el conjunto de la Unión Europea arrastra, arrastra con nosotros. Es el argumento que rebaja cualquier triunfalismo: no habrá un bono español héroe ni un castigo solo para Madrid, sino un mismo movimiento para todos.

Del análisis técnico a la cortina de humo​

También hay hueco para el humor. ¿Sirve el análisis técnico para un bono soberano? Sí, porque los dibujos molan y porque los bancos centrales hacen sus propios dibujos con la geopolítica. Mientras tanto, parte de la conversación se desvía hacia asuntos ajenos —el caso de Mari Carmen y el rosario de decretos—, y no falta quien pide centrarse: aquí se habla de dinero público, no de cortinas de humo.

---

Con el bono en el entorno del 4,8% y la vista puesta en el 7,68% de 2012, el dato que falta es el del tiempo. Cuántos ejercicios aguanta ese nivel sin que los intereses se coman cualquier margen de gasto. Nadie lo ha cerrado, y esa es exactamente la parte incómoda.