El libre de riesgo nunca fue una propiedad intrínseca del Bono.
Es un consenso, una convención que funciona mientras suficientes participantes actúen como si fuera verdad.
En el momento en que los compradores marginales exigen 50bps más por aguantar, están diciendo que "esto ya no es libre de riesgo, tiene riesgo de inflación, riesgo fiscal, riesgo político."
Las subastas de esta semana son el mercado diciéndole al gobierno "tu papel ya no me vale a este precio."
Cuando los dealers primarios se quedan con el 24% de una subasta de 2 años, es porque nadie más lo quería.
Y aquí está la trampa, todo el sistema de colateral, los recortes de valoración, los margin call, las valoraciones de crédito privado, los modelos de riesgo de los bancos, todo asume que el Bono es libre de riesgo.
Si deja de serlo no se recalcula una hoja de Excel, se recalcula todo el sistema financiero a la vez.
Es lo que Don Juan llama descalce y lo que otros llaman la pérdida del ancla soberana.
Y cuanto más gasta el gobierno para tapar agujeros (guerra, estímulos, rescates), más deuda emite, peor son las subastas, más sube la prima de plazo, y más se degrada la ficción del libre de riesgo.
Así hasta que llega la monetización directa por los bancos centrales.
Solo que esta vez, por mucho que impriman, ni se va a recuperar la confianza ni se va a eliminar el riesgo.
Es un consenso, una convención que funciona mientras suficientes participantes actúen como si fuera verdad.
En el momento en que los compradores marginales exigen 50bps más por aguantar, están diciendo que "esto ya no es libre de riesgo, tiene riesgo de inflación, riesgo fiscal, riesgo político."
Las subastas de esta semana son el mercado diciéndole al gobierno "tu papel ya no me vale a este precio."
Cuando los dealers primarios se quedan con el 24% de una subasta de 2 años, es porque nadie más lo quería.
Y aquí está la trampa, todo el sistema de colateral, los recortes de valoración, los margin call, las valoraciones de crédito privado, los modelos de riesgo de los bancos, todo asume que el Bono es libre de riesgo.
Si deja de serlo no se recalcula una hoja de Excel, se recalcula todo el sistema financiero a la vez.
Es lo que Don Juan llama descalce y lo que otros llaman la pérdida del ancla soberana.
Y cuanto más gasta el gobierno para tapar agujeros (guerra, estímulos, rescates), más deuda emite, peor son las subastas, más sube la prima de plazo, y más se degrada la ficción del libre de riesgo.
Así hasta que llega la monetización directa por los bancos centrales.
Solo que esta vez, por mucho que impriman, ni se va a recuperar la confianza ni se va a eliminar el riesgo.
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