¿Cómo comprar bonos alemanes?

Comprar bonos alemanes directamente: la puerta que Alemania cerró​

¿Se pueden comprar bonos alemanes sin pasar por un banco? Durante casi una década, la respuesta fue sí. Bastaba con abrir una cuenta en el Tesoro alemán, rellenar un formulario en alemán a base de traductores automáticos y esperar el correo. Ese camino ya no está disponible para el inversor particular: la Finanzagentur fue cerrando la venta directa de sus productos en 2012, justo cuando media España buscaba dónde meter el dinero lejos del riesgo-país. Reconstruir cómo funcionaba ese mecanismo es la mejor forma de saber qué queda hoy.

Qué es la Finanzagentur y quién emite la deuda alemana​

La agencia que emite la deuda del Estado alemán no es el Bundesbank, sino la Bundesrepublik Deutschland Finanzagentur, la Finanzagentur. Suyas son las emisiones de bunds, obligaciones y letras del Tesoro, y suyo era también el Tagesanleihe, el producto estrella para el ahorrador pequeño. Entre sus ventajas estaba la de permitir invertir desde importes mínimos, sin el umbral de seis cifras que exigen algunos bancos.

El nombre no sonaba del todo a chino en España. Su logotipo tenía un aire sospechosamente familiar al que ganó un concurso de ideas para renovar la imagen institucional del Gobierno de España, algo que se comentaba con retintín entre los primeros interesados. La anécdota, cierta o no, sirvió para recordar que existía una agencia pública al otro lado de los Pirineos.

Cómo se abría la cuenta en el Tesoro alemán desde España​

No se podía abrir online. El formulario, el Antrag zur Eröffnung eines Schuldbuchkontos, había que descargarlo, rellenarlo y enviarlo firmado junto a la firma y el sello del banco donde el solicitante tuviera asociada su cuenta. Una vez abierta, las compras y las ventas sí podían hacerse por internet, con PIN y TAN enviados por correo. Los datos llegaban en cartas separadas, y el PIN tardaba tanto que más de uno se preguntó si el expediente había caído en un cajón.

Había una vía intermedia muy usada: abrir primero una cuenta de no residente en el Deutsche Bank alemán. Todas parecían acabar en la sucursal 100. La cuenta llevaba una comisión fija de mantenimiento de 4 euros al mes, transferencias gratuitas dentro de la UE hasta 50.000 euros y una garantía de 2.500 euros bloqueados si se pedía tarjeta. El cambio de PIN costaba 5 euros.

Los números: de bonos al 3% a letras al 0%​

En los primeros años, la deuda alemana pagaba algo. Las horquillas que manejaba un banco en 2009 hablaban de bonos con cupón del 4,5% y vencimiento en junio de ese año, con una TIR del 2,70%, y de otro al 4% con vencimiento en septiembre de 2010 y una TIR del 3,10%. En plena tormenta financiera, el refugio alemán daba todavía un 2,5% a 3%.

La foto se dio la vuelta con la crisis del euro. Cuando la prima de riesgo española se desbocó, el dinero huyó hacia la deuda alemana y el rendimiento se desplomó: las letras del Tesoro a un año llegaron a dar 0%. Las tablas mostraban letras al 0% a uno, dos y tres años, un 0,12% a cuatro, un 0,35% a cinco, un 0,54% a seis y un 0,68% a siete. Pagar por el privilegio de que te guardaran el dinero dejaba de sonar a locura.

Comisiones: qué cobra cada banco por la deuda alemana​

Comprar a través de un intermediario tiene coste. En Alemania los bancos no pueden cobrar por la adquisición directa de deuda en el mercado primario, pero sí por su custodia. En el Deutsche Bank eso se traducía en un 0,10% por depósito de esos productos, cifra que, según los cálculos de un forero, se come buena parte del rendimiento de una letra al 0,38%. El Commerzbank aplicaba 4,90 euros más un 0,25%, con un mínimo de 10 euros. El Banco Popular andaba por el 0,2% más comisión de cobro del cupón, y otra entidad hablaba de un corretaje del 0,30%.

El abanico explica por qué la cuenta directa con la Finanzagentur tenía tanto gancho: según se contaba en el hilo, sin comisiones de gestión, la única fricción era la transferencia desde el Tesoro alemán a la cuenta del inversor.

Impuestos: dónde tributa un no residente​

Ser extranjero fiscal en Alemania —no estar empadronado allí— activa el convenio para evitar la doble imposición. El Estado alemán no retiene nada sobre los intereses y la obligación de declarar y pagar corresponde a la hacienda del país de residencia, en este caso España. Quien mantuviera una cuenta en Alemania y sostuviera allí su residencia fiscal tendría otro tratamiento, un escenario que pocos contemplaban.

Había además un detalle que se repetía: la obligación de informar a la administración española sobre la apertura de cuentas en el extranjero, con incumplimiento sancionable.

El cierre de la vía directa y lo que queda hoy​

La Finanzagentur fue tumbando la compra directa para particulares. El 31 de diciembre de 2012 fue el último día para adquirir la Tagesanleihe, y desde el 12 de septiembre de 2012 dejó de vender obligaciones del Estado a inversores individuales. Los que llegaron tarde se encontraron la puerta cerrada.

Las alternativas pasan hoy por brokers europeos, cuentas de inversión en bancos alemanes al estilo del Commerzbank o los futuros sobre deuda alemana —Bund, Bobl, Schatz y Buxl—, donde el Schatz exige garantías de unos 400 euros por contrato. No es lo mismo, pero mantiene la exposición a deuda federal alemana sin comprar el bono entero.

El cierre alimentó teorías sobre si Alemania taponaba la compra directa por saturación o por no engordar aún más el TARGET frente a una eventual ruptura del euro, con el temor a que los ahorros de un español en Alemania acabaran convertidos en neomarcos o directamente bloqueados. Nunca pasaron de conjetura. Lo único seguro es lo que ya se apuntaba en 2009: aquí uno no viene a ganar dinero, viene a no perderlo. Y a pagar por ello.