Resumen del debate: EY SANXE has visto el mercado de bonos español? FIN DE FIESTA

El bono español toca el 4,079% y la prima de riesgo marca 48 puntos​

El 24 de septiembre, el bono español a diez años tocó el 4,079%, su nivel más alto desde 2013. Ese mismo día, el bund alemán cotizaba en el 3,597%. La resta da una prima de riesgo de 48 puntos básicos. Con esos mimbres, la tesis de que España entra en subida libre hacia el 7,68% que se alcanzó en 2012 se sostiene mal: el dinero en euros se ha encarecido para todos, no solo para el Tesoro español.

El diagnóstico que recorre el análisis es que la fiesta se acabó. Rescates, ayudas de todo pelaje, deuda sin control y un gasto público que no distingue entre inversión y chiringuito. La diferencia con 2012 es de escala: entonces el 7,6% venía con una prima por encima de los 600 puntos, porque el mercado dudaba de España en concreto. Ahora sube el bloque entero con Alemania en el 3,6%, que no es precisamente un país bajo sospecha.

Qué dice el mercado de bonos español en septiembre​

La lectura técnica y la lectura macro se pelean. Una parte del análisis sostiene que la última resistencia está rota y que la curva de tipos ya no responde a los mecanismos de control habituales: intervenir para contenerla alimenta la inflación, y la inflación empuja el bono otra vez hacia arriba. Un bucle sin freno manual.

Enfrente pesa el argumento del diferencial. Si el bund está en el 3,597% y el bono español en el 4,079%, la prima de riesgo anda por los 48 puntos básicos, un nivel que en 2012 habría parecido ciencia ficción. El encarecimiento es del dinero en euros, no del riesgo país. Ese matiz es el que separa un susto de una crisis de deuda.

El contraargumento tiene su propia arruga: ese mismo cuento se contó en 2010 y en 2011, cuando el bund andaba por el 2% y aquí se decía que era un problema de todos. Luego el BCE dejó de comprar y la prima española se fue a 600 en tres telediarios, con Alemania en el 1,5%. El mercado distingue entre un país y un bloque cuando le conviene. Que ahora el bund esté en el 3,6% no blinda a nadie, solo confirma que el dinero está caro para todos.

Cuánto cuesta refinanciar la deuda pública española​

Las cifras que se manejan en el análisis son de mareo. Solo en intereses, España paga unos 40.000 millones al año. El principal sigue creciendo a razón de 100.000 millones anuales. Con ese volumen de refinanciación, cada punto de tipo se traduce en miles de millones extra que salen de algún sitio: sanidad, nómina o bolsillo vía precios.

El cálculo completo, desglosado partida a partida, da una diferencia que sorprende. La traducción doméstica es conocida: si el bono sube, el euríbor se pone las botas con retraso, y el que firmó hipoteca variable en 2021 descubre que el chollo era una trampa. El impuesto silencioso no sale en el BOE, sale en la cesta de la compra.

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Por qué el rescate de 2012 no rescató a España​

El rescate de 2012 no rescató a España: rescató a los acreedores alemanes y franceses que tenían nuestra deuda, con dinero de aquí y de los que vienen detrás. Esta vez el envoltorio será otro: mecanismo, compra en secundario, instrumento de estabilidad. El titular será sensacionalista; el pago, real.

La vía probable no será un rescate al uso, sino el BCE comprando deuda a mansalva. Eso se llama monetización y se paga en el supermercado, no en los despachos. Es un impuesto que no sale en el BOE. La pregunta no es si habrá intervención, sino quién firma la factura.

El PIB que crece y el PIB per cápita que no​

El crecimiento del 2,6% se cae en cuanto se le resta la inflación del 4,9%. El resultado, según el cálculo que circula, es un crecimiento real del -2,3%. La deuda sobre el PIB es un indicador fácilmente manipulable: Argentina la tiene al 84% y el país está destrozado. Mírese el PIB per cápita.

La crítica apunta a la composición del crecimiento: inflación alta, entrada masiva de población y gasto público inflan el numerador sin que la renta por habitante acompañe. Los fondos europeos se agotan, los jubilados y funcionarios aumentan en 100.000 o 200.000 cada año y la partida de intereses se dispara. Años de mucho guano por delante, con la advertencia de que las cifras del INE dependen de quien manda en el INE.

Quién paga la fiesta cuando lleguen los recortes​

La pregunta que sobrevuela el análisis es por dónde van a ir los primeros recortes: pagas, chiringuitos, pensiones o servicios del Estado. El patrón histórico se repite con precisión de relojería: gobiernos que dilapidan durante años, dejan el país al borde de la bancarrota y se van; llega el turno siguiente, toma medidas impopulares, sindicatos y palmeros montan el pollo, y a los pocos años vuelve el primero. España no tiene arreglo, concluye la lectura más amarga.

El otro frente es el exterior. La prima de riesgo no es más que el precio del alquiler que te cobran por seguir viviendo por encima de tus posibilidades. Y ese alquiler lo paga el contribuyente, no la Casta. No podemos desligar nuestro bono del de los demás: si cae Francia, cae Alemania y caemos todos. La duda es quién rescata a los que rescatan.

La advertencia que nadie quiere leer​

Una crisis afecta a todos, y golpea con especial dureza a quien vive del cuento. Ese es el aviso que lanza una parte del análisis, con la misma frialdad con la que se mira un gráfico. El trabajador de la privada, mientras, ve cómo el dinero impreso solo llega a unos pocos bolsillos.

El punto exacto donde el análisis se atasca es este: si el bono se dispara al 5%, al 6% o al 8%, la inflación que se viene será del 20% o más, y ningún fondo indexado batirá ese retorno real. Nadie sabe todavía si el bund alemán aguantará la cuerda o si la prima española se despegará primero. Los datos están sobre la mesa. La conclusión, en el aire.