Zwei Schritte voraus: Die Methode, die Schnäppchen vor dem Markt findet

Zwei Schritte voraus: Die Methode, die Schnäppchen vor dem Markt findet

Eines Sommers liest ein Anleger eine Nachricht über veraltete Medizintechnik in Spanien und hat einen Geistesblitz: Es gibt ein strukturelles Problem, und irgendjemand wird es lösen müssen. So beginnt eine Methode, die nicht darin besteht, den nächsten Boomtitel zu erraten, sondern zwei Schritte vor der Menge zu stehen. Die Idee, 49 Tage lang in einem Börsenforum wiederholt, ist einfach: einen echten Bedarf erkennen, herausfinden, wer ihn decken kann, und prüfen, ob der Preis das bereits einpreist. Das Ergebnis ist eine Liste der üblichen Verdächtigen —Siemens Healthineers, GE Healthcare, Philips— und eine unbequeme Frage: Sind sie günstig oder einfach nur abgestraft?

Der Fall, der alles ins Rollen brachte: Medizintechnik am Limit

Der Funke war eine Nachricht über den Bestand an Krankenhausgeräten in Spanien: Ein Drittel davon ist veraltet. Die Überlegung wurde auf Europa ausgeweitet: alternde Bevölkerung, Erneuerungsrückstand, Geräte, die in ein, drei oder fünf Jahren ersetzt werden müssen. Drei Unternehmen beherrschen das Geschäft: Siemens Healthineers, GE Healthcare und Philips. Alle notieren unter ihren Allzeithochs, alle zahlen eine Dividende, und alle sind direkt im Sektor exponiert. Die Frage, die im Raum steht: Hat der Markt das Problem bereits eingepreist oder bleibt umgekehrt Spielraum, dass die strukturelle Nachfrage sich in Gewinnen niederschlägt?

Doch die anfängliche Begeisterung prallt auf die Realität öffentlicher Ausgaben. Ein Teilnehmer mit Erfahrung im Gesundheitswesen bringt es auf den Punkt: "Im öffentlichen Gesundheitssystem ist das Budget meist sehr knapp und der Ersatz von Geräten geht langsam voran". Es gibt Krankenhäuser, die Ersatzteile aus stillgelegten Maschinen ausbauen, um Geräte ohne Nachfolgemodelle am Laufen zu halten. Die Schlussfolgerung: Die Nachfrage existiert, aber das Tempo bestimmt nicht der Markt, sondern der Etat.

Über die Großen hinaus: Reagenzien, Wartung und gebundene Verträge

Das Geschäft liegt nicht nur im Verkauf der Maschine. Ein Laborfachmann weist darauf hin, dass der eigentliche Goldgrube die Reagenzien und die Wartung sind. Die Unternehmen verkaufen die Geräte bei Ausschreibungen billig und pressen den Kunden danach mit Verbrauchsmaterial und Serviceverträgen aus. Das ist das Modell von Roche, gilt aber auch für die Radiologie: erst die Platten, dann die Wartungsverträge. Dieser wiederkehrende Cashflow schafft langfristigen Wert, nicht der einmalige Verkaufsspitzenwert.

Das Gespräch driftet zu Unternehmen, die nicht börsennotiert sind. Es gibt riesige Hersteller außerhalb des Aktienmarktes, wie Trumpf, die mehrere Branchen abdecken. Die Schlussfolgerung: Das Anlageuniversum ist größer als der Index, aber auch schwerer zugänglich. Für den Privatanleger bleiben die liquiden Optionen auf die drei großen Namen beschränkt — mit dem Hinweis, dass das eigentliche Geschäft in privater Hand liegen kann.

Die Wendung zur Software: Autodesk und der KI-Verdacht

Der Fokus verschiebt sich, als jemand Autodesk erwähnt. Das 3D-Design-Softwareunternehmen fällt stark, obwohl es Rekordgewinne vorlegt. Der Markt fürchtet, dass künstliche Intelligenz das Geschäft kannibalisieren könnte. Ein Teilnehmer fasst zusammen: "Es kommt immer mehr alternative Software auf den Markt, aber das Unternehmen bleibt das Microsoft der Branche". Die Frage ist, ob die wiederkehrenden Abonnementeinnahmen und die Dominanz in Architektur und Ingenieurwesen ausreichen, um den Burggraben zu halten.

Die Analyse wird präziser. Wiederkehrende Umsätze, niedrige Capex und geringe Kapitalintensität sind Tugenden. Aber die CAGR über fünf Jahre ist negativ, und die Aktie schwankt seit sechs Jahren zwischen 200 und 300 Dollar. Die entscheidende Frage ist nicht, ob das Unternehmen gut ist, sondern ob der aktuelle Preis eine Sicherheitsmarge bietet. Die Antwort lautet vorerst: unklar. Der wiederholte Rat: Das Unternehmen muss gut arbeiten und der Preis muss unter dem Wert liegen. Ohne das Zweite ist es keine Investition, sondern ein Glücksspiel.

Die Methode wird erweitert: ROIC, VIX und Chancen aus dem Nichts

Das Gespräch wendet sich Kennzahlen zu. Der ROIC gewinnt an Gewicht gegenüber Nettogewinn oder EPS. Doch ein Zweifel taucht auf: Bei Wachstumsunternehmen kann der ROIC anfangs niedrig sein, weil die Investitionen erst reifen müssen. Die Antwort: Es kommt auf den Kontext an — ein reifes Geschäft ist nicht dasselbe wie eines, das seine Zukunft erst aufbaut.

Auch der VIX, das Barometer der Panik, fällt. Die Idee ist einfach: Steht er hoch, gibt es Gelegenheiten. Und es werden Fälle wie Intuit genannt, die nach Rekordergebnissen 10 % fällt. Die Erklärung: Der Markt preist Erwartungen ein, nicht nur Fakten. Die Sarracena: "Ob Intuit 10 % oder 80 % fällt, ist mir egal. Wichtig ist mir der echte Wert des Unternehmens".

Die Chance, die niemand sieht: Batterien, Regulierung und elektrifizierbare Branchen

Der Blick weitet sich auf die EU-Batterieverordnung. Es gibt Unternehmen, die von Ausnahmen profitieren: Hersteller von ATEX-Ausrüstung, Elektrospielzeug, Medizinprodukte, Wearables. Die Liste umfasst Namen wie Pepperl+Fuchs, Mattel, LEGO, Dexcom, Samsung, Logitech. Die Idee: Regulierung schafft Gewinner und Verlierer, und vorauseilen gehört zur Methode.

Auch Pentair wird erwähnt — Wasser- und Poolmanagement, notiert bei 50 Euro mit einem KGV von 15,54. Die zentrale Bewertung ergibt 75 Euro, was Spielraum lässt, falls es einen weiteren Rückschlag gibt. Die Dividende ist mäßig, aber das Geschäft ist spekulativ mit einem kleinen Trinkgeld während der Wartezeit. Die Methode wiederholt sich: erkennen, analysieren, auf den Preis warten.

---

Die Methode der zwei Schritte voraus ist keine Zauberformel. Sie ist eine Disziplin: sehen, was andere nicht sehen, prüfen, ob der Preis mitspielt, und akzeptieren, dass der Markt Jahre brauchen kann, um einem recht zu geben. Die letzte Frage lautet nicht, welches Unternehmen man kaufen soll, sondern was es wirklich wert ist. Und das bleibt, in einem Markt, der von Schlagzeilen getrieben wird, der schwierigste Teil.