Spanien-Risiko: CDS übersteigt 100 Punkte

Der CDS für Spanien durchbricht die Marke von 100 Punkten und notiert bei 114,89

Die Versicherung von zehn Millionen Euro in Anleihen des Königreichs Spanien kostete am Freitag 104.500 Euro. Das ist der Preis des spanischen CDS, der bei 104,5 Basispunkten schloss: das erste Niveau über 100 seit Juni. Die Zahl erscheint bescheiden, bis man sie mit anderen vergleicht. Der Schutz derselben Menge an US-Schulden kostete 37,5 Basispunkte; Griechenland, der andere erklärte Kranke der Eurozone, zahlte 274,33. Damit überstieg die spanische Risikoprämie eine Schwelle, die im Juni ausgereicht hatte, um den Anstieg zu bremsen, und ein Analyst von Cotizalia hielt es kurzfristig als unwahrscheinlich, diese zu durchbrechen.

Wie der spanische CDS von 69,6 auf 114,89 Punkte stieg

Die Bewegung war kein Blitzlicht. Im Oktober erreichte die Versicherung gegen den Ausfall spanischer Schulden ihren Tiefstand seit Beginn der Krise: 69,6 Basispunkte. Mitte November hatte sie bereits 80 überschritten. Am 9. Dezember, dem Tag, an dem Standard & Poor's den Rating-Ausblick auf negativ herabstufte, sprang er laut Marktdaten in einer einzigen Sitzung von 89,3 auf 96,7. Es war keine Anpassung eines Nachmittags: Der Anstieg setzte sich fort, bis er am Freitag die 100 überschritt, und in den folgenden Tagen zeigte der Indikator 109,38 und dann 114,89, was nach verbreiteten Berechnungen einem Ausfallrisiko von fast 10 % entspricht.

Die Differenz zum deutschen Bund, die das Schatzamt überwacht

Der CDS ist nicht das einzige Thermometer. Die zehnjährige spanische Anleihe bot eine Rendite von 3,99 % gegenüber 3,24 % beim deutschen Bund: eine Differenz von 75 Punkten. Diese Spread misst, was der Investor verlangt, um dem spanischen Staat statt dem deutschen Geld zu leihen, und sie bestimmt jede Auktion. Der Anstieg war weltweit allgemein, mit Deutschland als Hauptausnahme, aber proportional übertrifft der spanische Anstieg den der meisten europäischen Partner, abgesehen von Griechenland. Die Verschlechterung der Erwartungen an die spanische Wirtschaft, insbesondere hinsichtlich des öffentlichen Defizits, ist die am häufigsten genannte Erklärung.

Kann ein Staat bankrottgehen, ohne Schulden zu platzieren?

Ja, aber nicht unbegrenzt. Die These unter viel gelesenen Analysen lautet, dass öffentliche Schulden einer sigmoide Funktion folgen: Es kommt ein Punkt, an dem die verlangte Rendite abrupt springt und der Staat keine Käufer mehr findet. Bis dahin bleibt ein Land im Default sicherer als jede private Emission desselben Landes, was ihm eine nahezu unbegrenzte Finanzierungsfähigkeit verleiht. Griechenland platzierte im Dezember eine gesamte Emission mit einem CDS über 200, und niemand empörte sich. Das Problem ist nicht die Platzierung heute, sondern zu welchem Preis in sechs Monaten platziert wird.

Griechenland, 300 Punkte und der Ansteckungseffekt

Der griechische CDS schoss um 34 Basispunkte auf 274,33 hoch und stieg weiter: 278, 280, Richtung 300. Moody's senkte das griechische Rating von A1 auf A2 mit negativem Ausblick, und der Markt nahm dies fast als gute Nachricht auf, da es nicht auf A3 fiel, die Stufe, die griechische Schulden außerhalb der vom EZB akzeptierten Sicherheiten gelassen hätte. Die Grunddiskussion ist, ob sich die Verschlechterung Griechenlands auf Spanien überträgt. Manche behaupten, die Ansteckung sei nicht automatisch und die spanischen Prämien hätten sich besser gehalten als befürchtet; dagegen spricht das Argument, dass Brüssel Athen schließlich retten werde und dass, einmal gerettet, alle Blicke auf das nächste Land der Liste fallen werden. Das gehandhabte Szenario: ein Rettungsanker mit Bedingungen, einige Monate Ruhe und ein zweites Liquiditätspaket, das kommt, wenn klar ist, dass kaum etwas getan wurde.

Spanien hat bereits vierzehn Mal Zahlungen eingestellt

Das Archiv ist unbequem. Das Königreich Spanien stellte die Zahlungen 1557, 1575, 1596, 1607, 1627 und 1647 ein, etwa alle zwanzig Jahre, und tat dies erneut oder wandelte seine Schulden in illiquide Vermögenswerte um in 1809, 1820, 1831, 1834, 1851, 1867, 1872 und 1882. Dieses Land war eine Macht. Der AEB (Verband der spanischen Banken) hat darauf hingewiesen, dass Spanien selbst ohne Rezession ein Defizit von 8 % des BIP haben würde, was die Schwierigkeiten bei dessen Reduzierung belegt, und Firmen wie Credit Suisse oder Moody's sehen das Land an der Spitze der entwickelten Welt im Finanzrisiko. Standard & Poor's forderte in seinem Bericht einen Staatspakt zur Kürzung des Defizits.

Mit dem CDS bei 114,89 und einem geschätzten Ausfallrisiko von 9,99 % fuhr der Staat fort, Schulden ohne sichtbare Schwierigkeiten zu platzieren. Dass der Markt den Preis für die Katastrophe festlegt, bedeutet nicht, dass er aufhört zu kaufen. Noch nicht.