IBEX 35: Kurssturz von 6,64 % und Euro auf Vierjahrestief

IBEX 35: Von Optimismus zu Panik im Mai 2010

Der Monat begann mit Euphorie. Er endete damit, dass der IBEX 35 bei 9.314 Punkten schloss, ein Rückgang von 6,64 % in einer der letzten Sitzungen, der Euro auf 1,237 US-Dollar stürzte, den niedrigsten Stand seit vier Jahren, und ein Großteil des Marktes davon ausging, dass Griechenland nur das erste Dominosteinchen war. Innerhalb weniger Tage wurde das, was als technischer Aufschwung gelesen wurde, zu einer der heftigsten Korrekturen des Jahres an der spanischen Börse.

Der Auslöser war nicht einheitlich. Die Verhandlungen über die Rettung Griechenlands, die mit knapper Mehrheit verabschiedeten Sparmaßnahmen und das Misstrauen ausländischer Investoren gegenüber spanischen Anleihen mischten sich zu einem Cocktail, der jedes bullische Szenario sprengte. Die europäischen Indizes bewegten sich im Takt des S&P, und der Konsens brach zusammen: Der Markt hörte auf, wie ein geordneter Ort zu funktionieren, und wurde zu dem, was mehrere Händler als Casino beschrieben.

Der Absturz, den niemand kommen sehen wollte

Die Sitzung des Einbruchs kam nicht überraschend. Warnsignale sammelten sich seit Tagen. Ein Teil des Marktes behauptete, die Einigung mit Griechenland würde die Lage klären; andere entgegneten, die Hilfe für Hellas verschiebe das Problem nur und der Markt habe es bereits eingepreist. Die Letzteren gewannen, und wie.

Der IBEX erreichte zeitweise 9.243,50 Punkte, mit einem punktuellen Rückgang von 7,36 %. Santander, eines der am stärksten betroffenen Werte, berührte 9 Euro, und manche sahen einen Einbruch von 10 % in einer einzigen Sitzung. Der Euro fiel auf 1,237 US-Dollar, und die europäischen Indizes verloren positionsgleich: der portugiesische PSI bei 7.007 Punkten, der deutsche DAX bei 5.894.

Warum stürzte der IBEX ab, obwohl die griechische Rettung bereits auf dem Tisch lag? Genau deshalb. Der Markt kaufte die Erzählung nicht, dass Griechenland ein isolierter Fall sei. Die Verabschiedung des Sparpakets in Spanien mit nur einer Stimme Unterschied wurde als Zeichen politischer Schwäche gedeutet, und das Misstrauen gegenüber peripheren Anleihen übertrug sich direkt auf Aktien. Das Problem hörte auf, griechisch zu sein, und wurde zu einem Glaubwürdigkeitsproblem Europas.

Euro auf Tiefstand und Anleihen als Thermometer

Der Einbruch des Euros auf 1,237 US-Dollar war der beredteste Indikator dafür, dass das Problem nicht nur den Aktienmarkt betraf. Die Gemeinschaftswährung löschte Gewinne von vier Jahren aus, und Investoren suchten Zuflucht außerhalb des Euro.

In diesem Kontext begannen die Indizes stärker miteinander zu korrelieren. Der IBEX bewegte sich nicht mehr allein: er folgte dem S&P sowie den deutschen und portugiesischen Indizes. Ein Händler bemerkte, dass der IBEX 35 aufhörte, dieser handhabbare Index zu sein, der sich nach lokalen Nachrichten richtete, mit Ausnahme einiger politischer Erklärungen von großer Tragweite. Die europäischen Indizes stiegen und fielen im Gleichschritt, als wären sie eine einzige Masse.

Diese hohe Korrelation beseitigte die Illusion, dass jemand voraussehen könnte. Unterstützungslevel wurden täglich infrage gestellt, und Kaufaufträge blieben hängen. Der technische Konsens deutete auf theoretische Bodenlevel hin, die immer niedriger lagen: erst 9.000, dann 8.800, und einige sprachen bereits von extremen Szenarien bei 3.000 Punkten.

Sicherheiten, Dividenden und das Detail, das viele ruinierte

Eines der dokumentiertesten Episoden des Monats hatte nichts mit Makroökonomie zu tun. Mehrere Händler erlitten zusätzliche Verluste aufgrund eines technischen Aspekts, den viele übersehen hatten: die Ausschüttung von Dividenden bei Short-Positionen mit CFDs. Laut den Teilnehmern des Forums fand sich, wer mit CFDs short auf eine Aktie war, die Dividenden ausschüttete, mit einer unerwarteten Belastung auf dem Konto wieder, und in einigen Fällen mit dem doppelten Schlag der Dividendenanpassung im Markt und der entsprechenden Zahlung.

Das Detail wiederholte sich bei Criteria, OHL und anderen. Manche erfuhren es erst am nächsten Tag beim Blick auf den Kontostand. Die Lektion war für einige billig, für andere sehr teuer: angekündigte Dividenden sind im Voraus bekannt, aber mitten in der Korrektur schaute die Mehrheit der Händler nicht auf den Kalender.

Volatilität als Signal und das Ringen um Sicherheiten

Eines der häufigsten Muster war das sinkender Volatilitätslevel. Wenn die Volatilität verschwindet, geschehen zwei Dinge gleichzeitig: Bewegungen werden langsam, und Überraschungen, wenn sie eintreten, sind brutal. Mehrere Händler warnten, dass mit sinkender Volatilität das Risiko einer plötzlichen Bewegung durch jede Nachricht zunahm.

In dieser Phase nutzen Handelstische Mechanismen, die für Privatanleger unangenehm sind, wie die Erhöhung der geforderten Sicherheiten. Eine plötzliche Erhöhung der Sicherheiten zwingt zum Schließen gehebelter Positionen und erzeugt Bewegungen, die auf keine Nachricht reagieren, sondern nur auf die Notwendigkeit, Margen zu decken. Einer der Teilnehmer beschrieb es unverblümt: Wenn der Markt keine Richtung findet, greift er auf die verbleibenden Werkzeuge zurück, um das kleine Geld zu erschüttern.

Ein Händler im Forum, Mulder, fasste den institutionellen Fluss des Tages so zusammen:

[CITA]Das Volumen der „Löwen“ (institutionelle Anleger) heute im Ibex war mittel und negativ. Sie haben den ganzen Morgen bis 14:30 Uhr verkauft. In der Auktion haben sie gekauft und verkauft, die Differenz ist praktisch null zwischen Kauf und Verkauf, also gibt es Neutralität für morgen.[/CITA]

Diese Lesart des institutionellen Orderflows, die eines Händlers, der große Handelsblöcke verfolgt, erwies sich als einer der wenigen nützlichen Indikatoren in einem Monat, in dem technische Analysen von politischen Nachrichten überflutet wurden.

Gestern der Aufschwung, heute der Abfall: die tägliche Volatilität

Das Muster eines Rallys in einer Sitzung, das am nächsten Tag zunichte gemacht wurde, wiederholte sich im Laufe des Monats mehrfach in kleinerer Version. Der IBEX schloss mit moderaten Gewinnen und gab am nächsten Tag alles zurück. Die Bewegungen erfolgten schneller als tiefgreifend, was den Händlern das permanente Gefühl ließ, dass der Boden jeden Moment unter ihren Füßen lag.

Unterstützungslevel folgten aufeinander. 9.243 war das erste. Dann 8.919, das einen punktuellen Rückgang von 4,63 % markierte. Danach 9.314, das wie ein Boden aussah und nur wenige Tage hielt. Am Ende des Monats hatte sich der Konsens zu düstereren Horizonten verschoben: erst die Referenz von 8.800, dann die 3.000 der extremsten Szenarien. Keiner dieser extremen Level wurde im analysierten Zeitraum erreicht. Aber die Diskussion handelte sie bereits.

Wetten für Montag

Die Frage, die freitags nachmittags kursierte, hatte nur eine ehrliche Antwort: Niemand wusste es. Aber das hinderte niemanden daran, sein eigenes Szenario zu haben. Ein Teilnehmer fragte offen, wie stark die Börse am folgenden Montag nach einer Einigung über Griechenland steigen würde: 2 %, 3 %?

Am Ende des Monats war die einzige Gewissheit, dass die Volatilität mehrere Tage hintereinander völlig verschwunden war – ein Signal, laut den Erfahrensten, dass sich etwas aufbaute – und dass die Ruhe nicht andauern würde. Die nächste Überraschung konnte von Staatsanleihen, Zentralbanken oder jeder anderen Front kommen, die niemand im Auge hatte.

Laut einem Forumsteilnehmer waren Rettungspakete in Billionen Euro, Monetarisierung von Schulden durch die EZB und produktive europäische Unternehmen mit steigenden Finanzierungskosten im Horizont. Das war das Szenario, das einige zu skizzieren begannen. Und in diesem Szenario hatten Sparer wenig Grund zur Freude.