Ebro Foods: Inflations-Schutz, der an der Börse stagniert

Ebro Foods: Der Inflationsschutz, der nicht abhebt

Ebro Foods ist zum Testfall geworden, ob defensiver Konsum bei steigenden Preisen wirklich schützt. Die These ist einfach: Weltmarktführer bei Reis und Nummer zwei bei Pasta, unelastische Nachfrage, Spanien macht nur 8% des Marktes aus, und die Fähigkeit, Kostensteigerungen an Endverbraucher weiterzugeben. Auf dem Papier ein sicherer Hafen. In der Praxis steckt die Aktie seit Jahren in einer Seitwärtsbewegung fest, was Anleger frustriert.

Das Unternehmen schloss das Jahr 2021 mit einem Nettogewinn von 238,6 Millionen Euro ab, ein Plus von 24% gegenüber dem Vorjahr, teilweise getrieben durch Veräußerungsgewinne aus Asset-Verkäufen in Höhe von 60,7 Millionen. Der Umsatz lag bei 2.877,4 Millionen, ein Rückgang von 0,7%. Im ersten Quartal 2022 hingegen fiel der Gewinn um 21,4% auf 41,5 Millionen, da die Sondereffekte aus den Verkäufen von Panzani und Catelli wegfielen. Das Bild hängt stark vom Fokus ab.

Warum gilt Ebro Foods als defensiver Wert?

Das Argument stützt sich auf die Natur des Produkts. Reis ist schwer zu ersetzen, und in einer Rezession kürzen Verbraucher eher bei rotem Fleisch als bei Grundkohlenhydraten. Das Unternehmen besitzt keine eigenen Ländereien (außer wenigen Flächen in Indien), was als Vorteil gewertet wird: Man kann die Rohstoffe dort einkaufen, wo die Ernte am besten ist. Die Internationalisierung spielt eine Rolle, mit den USA und Großbritannien als Schlüsselmärkten.

Das Problem zeigt sich bei der Kostenstruktur. Steigende Preise für Düngemittel, Energie und Logistik treffen alle Branchenakteure, doch asiatische Wettbewerber ziehen bei Preisrunden oft nicht mit. Dürre im Guadalquivir-Gebiet und geringere US-Ernten erhöhen den Druck auf zukünftige Renditen. Inflationskosten an Kunden weiterzugeben ist kein Automatismus, wenn Konkurrenten ihre Preise stabil halten.

Die 0,57-Euro-Dividende und die Falle der Sondereffekte

Hier liegt der Kern der Diskussion. Die ordentliche Dividende ist seit Jahren bei 0,57 Euro pro Aktie eingefroren, was bei einem Kurs nahe 17 Euro eine Rendite von etwa 4% ergibt. 2020 und 2021 gab es großzügige Sonderdividenden, aber das verzerrt die Analyse: Wer die Ausschüttungspolitik nur am ordentlichen Teil misst, sieht eine Zahl, die sich nicht bewegt, während die Inflation die Kaufkraft auffrisst. Die Führung hat signalisiert, dass es dieses Jahr keine Erhöhung geben wird, mit Blick auf 2023.

Manche lesen diese Sonderzahlungen eher als Zeichen einer Liquidation denn der Stärke. Der Verkauf von Panzani brachte Geld in die Kasse, und die Frage bleibt offen: Schuldenabbau, Kauf der restlichen 49% von Pastas Garofalo oder andere Akquisitionen? Die Eigentümer haben gehandelt. Nach der Dezember-Ausschüttung kauften Manager und Insider Aktien im Wert von rund 600.000 Euro, was als Vertrauenssignal für die kurze Frist gedeutet wird. Zudem wurden Teile der Belegschaft mit Aktien bezahlt, was manche als Hinweis darauf werten, dass niemand mit einer baldigen Übernahme rechnet.

Die Kapitalstruktur, die niemand infrage stellt

Großaktionäre, darunter die Familie March, kontrollieren laut Forendiskussionen etwa 75% des Kapitals. Der Streubesitz ist gering, was Stabilität bringt, aber auch die fehlende Dynamik erklärt. Die SEPI (spanische Staatsbeteiligungsgesellschaft) ist ebenfalls institutioneller Aktionär. Bei dieser Konzentration bewegt sich die Aktie kaum, und starke Volumenschwankungen fallen sofort auf: Jeder große Verkauf drückt direkt auf den Preis.

Der Vergleich mit Alternativen ist unvermeidlich. Gegenüber Ebro sehen manche Faes, Enagás oder Redeia als bessere Einkommenswerte mit höheren Dividenden. Eine schnelle Rechnung: Für die 17 Euro einer Ebro-Aktie bekommt man fünf Faes-Aktien und kassiert fast einen Euro jährliche Dividende. Die Hauptkritik lautet, dass Ebro Assets verkauft statt reinvestiert, was die Kursgewinnaussichten begrenzt.

Die Seitwärtsbewegung, die Aktionäre verzweifeln lässt

Seit 2021 handelt die Aktie in einer engen Range mit leicht abwärtsgerichteter Tendenz und einer Dividendenrendite von ca. 4%. Die treffendste Metapher: Ein Diesel-Motor aus den 90ern. Er bringt dich überall hin, verbraucht wenig, reagiert aber träge aufs Gaspedal – und wenn er dann reagiert, musst du schon wieder bremsen. Für Portfolios, die Stabilität und regelmäßige Einkünfte suchen, funktioniert das. Für solche, die Kursgewinne erwarten, ist es eine Sackgasse.

Konsensuale Einstiegskurse liegen zwischen 14 und 15 Euro, mit 17 Euro als Obergrenze der Range. Wer vor Jahren kaufte und Dividenden kassierte, liegt im Plus. Wer am Höchststand einstieg, nicht. Vergleiche mit dem S&P 500 oder Werten wie Berkshire, JPMorgan oder Apple tauchen immer wieder auf: Der echte Inflationsschutz liege in den US-Börsen, nicht im spanischen defensiven Konsum, argumentieren einige.

Lohnt sich ein ETF für Grundkonsum statt Ebro Foods?

Diese Zweifel sind berechtigt. Ein Consumer-Staples-ETF bietet Sektor-Diversifikation gegen Gebühren, aber ohne Kontrolle über die Einzelunternehmen. Eine Einzelaktie erlaubt Timing und direkte Dividendenzahlungen, konzentriert aber das Risiko. In einer Hochinflationsphase reicht die 4%-Dividendenrendite nicht aus, um zweistellige CPI-Werte zu kompensieren, und zudem werden Steuern auf Kapitalerträge fällig.

Skeptiker zeichnen das Szenario eines dauerhaften Schrumpfens in Europa, wobei Ebro fair bewertet sei, aber keinen großen Sprung machen werde. Optimisten sehen die Aktie bei 17 oder 18 Euro bis 2024, gestützt auf die Exposition zu angelsächsischen Märkten und die defensive Natur des Geschäfts. Zwischen beiden Lagern bleibt die Aktie, wo sie war: gefangen in ihrer Range, zahlend die eingefrorene Dividende und wartend darauf, was mit dem Panzani-Geld passiert.

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Dieser Artikel stellt keine Anlageberatung dar. Entscheidungen sollten nur nach professionellem Rat und mit aktuellen Daten getroffen werden.