Lo traduzco ( bueno, yo no, google)
"Esto es impactante": Quant Guru calcula que la Fed solo puede subir al 1% antes de que deba detener el ciclo
POR TYLER DURDEN
VIERNES, 08/04/2022 - 15:14
Hoy temprano, los futuros
cayeron a mínimos de la sesión (antes de que un colapso impulsado por un algoritmo hiciera que las acciones se dispararan a los máximos de la sesión) cuando el uberhawk residente de la Fed y disidente del FOMC, James Bullard, vertió más gasolina sobrevaluada en el fuego de ajuste cuando dijo que "la tasa de política actual es demasiado baja en unos 300 puntos básicos", según una versión de la regla de Taylor que mostró que la Fed tiene un largo camino por recorrer para ponerse al día donde debería estar si, en algún lugar alrededor del 3,5%, tiene alguna esperanza de hacer mella inflación alrededor del 8%, lo que, como se muestra a continuación, suena bien considerando que la última vez que la inflación estuvo aquí, la tasa de fondos federales fue del 12%.
Si bien los comentarios de Bullard no fueron sorprendentes, ya sabíamos que había disentido a favor de un aumento de las tasas de 50 pb en marzo, los comentarios de Lael Brainard, considerada la más moderada de todos los gobernadores de la Fed, conmocionaron a los mercados el martes cuando destacó la probabilidad de que la La Fed emprenderá una contracción de su balance más rápida de lo que esperaban los mercados.
Aquí, una pregunta obvia es si la Fed puede subir en cualquier lugar cerca del 12%, o incluso del 3,5%, sin colapsar todo el sistema financiero. Otra pregunta es si la regla de Taylor es aplicable en una situación tan singular en la que no solo las tasas todavía están en su punto más bajo, sino que la Reserva Federal tiene alrededor de $ 9 billones en valores en su balance. De hecho, si bien la actitud agresiva predominante en el FOMC significa que la política monetaria se endurecerá más rápido de lo esperado, una tercera pregunta es cuánto más rápido, o en otras palabras, "¿cuál es la compensación entre QT y fondos federales más altos? Seguramente cuanto más rápido se reduce el balance general, se necesitarán menos aumentos en los fondos federales".
De acuerdo con al menos un estratega de Wall Street,
la respuesta a estas preguntas también es la razón por la cual la tasa de los fondos federales no subirá más allá del 1,0% .
Nos referimos al permascéptico residente de SocGen, Albert Edwards, quien hoy escribe que "la perspectiva de que la Reserva Federal se involucre en una rápida contracción del balance (QT) ha asustado a los mercados". Pero, como reflexionamos anteriormente, ¿cómo se combina el impacto simultáneo de QT con los aumentos de los fondos federales para tener una idea de dónde podrían alcanzar su punto máximo los fondos federales?
Bueno, Edwards cree que puede tener la respuesta, o más bien dice que su "colega erudito", el gurú cuántico interno de SocGen, Solomon Tadesse, tiene una respuesta. Si bien pocos en la corriente principal han oído hablar de Solomon, a mediados de 2018, no mucho antes de que los planes de aumento de tasas de la Fed explotaran espectacularmente,
el quant de SocGen hizo olas en las mesas de negociación de Wall Street cuando se opuso a la opinión de consenso, y en mayo 2018 marcó el pico de los fondos federales en un modesto 2½%. Estaba absolutamente acertado.
El problema:
su último análisis para este ciclo sitúa el pico de los fondos federales justo por debajo del 1,0 %, o menos de 3 subidas de tipos más antes de que la Fed se vea obligada a dar marcha atrás . Eso, como señala Edwards, "está tan lejos del consenso actual que merece un análisis serio".
* * *
Primero, para aquellos curiosos sobre los detalles, algunos antecedentes: la explicación de Solomon de la primera generación de Shadow FFR basada en Wu y Xia (2016) y su estimación de segunda generación de De Rezende y Ristiniemi (2020) están en esta nota
aquí . Para aquellos presionados por el tiempo, lo que dice el análisis es que el ritmo de QE o QT se puede combinar con la tasa de los fondos federales para calcular un FFR sombra.
Entonces, ¡combinar la expansión del balance de la Fed de menos de $4 billones a fines de 2018 a casi $9 billones fue el equivalente a que el FFR cayera a menos 5% (gráficos a continuación)! Pero ahora que la Fed ha dado marcha atrás, poner fin a la QE combinada con solo un aumento del ¼ % en el FFR principal
significa que el FFR en la sombra ya saltó del menos 5 % al menos 2,5 %, un aumento de 250 pb (línea azul a continuación).
Ahora hacemos un breve recorrido por el carril de la memoria para recordar a los lectores cómo, cuando Solomon hizo su llamada a mediados de mayo de 2018 de que el FFR alcanzaría un máximo del 2½ %, el mercado buscaba algo más cercano al 3 % (consulte el gráfico a continuación). Podría pensarse que no hay mucha diferencia, pero cuando la Fed promulgó su subida final al 2½% en diciembre de 2018, las expectativas de relajación se afianzaron rápidamente cuando los inversores se dieron cuenta de que la Fed claramente se había excedido en el ciclo de ajuste (como habíamos dicho anteriormente, el
Ghost de 1937 ha surgido justo a tiempo y la Reserva Federal se ha endurecido demasiado), aunque en octubre de 2018, Powell dijo que "
estamos muy lejos de ser neutrales ".
SIGUE EN EL SIGUIENTE.....