10 cuestiones sobre carry trade
primo-larry dijo:
Por fin, el orden y la paz en las finanzas se restaurará y viviremos felices
06/03/2007
Diez cuestiones clave sobre el carry trade
Javier Blas. Londres
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Publicado: 07:00
1 - ¿Qué es el carry trade?
El carry trade son operaciones de inversión apalancada, en la que endeudamiento se hace en una divisa cuyos tipos de interés son bajos y se invierte los fondos del crédito en activos de alta rentabilidad denominados en otras divisas. Habitualmente, en activos de países industrializados, ya que sus monedas tienen menos riesgo cambiario; pero últimamente, los especuladores también han invertido en países emergentes
2 - ¿Cuál es el efecto de carry trade sobre el precio de los activos?
Por un lado, la moneda de financiación se deprecia, ya que los inversores la venden para comprar otras monedas con la que, posteriormente, adquieren los activos. Por otro lado, las compras encarecen el valor de esos activos. Cuando el carry trade pincha, sucede lo contrario: la moneda de financiación se aprecia, al devolverse los créditos originales, y el precio de los activos cae.
3 - ¿Por qué el yen y el dólar neocelandés son las monedas preferidas?
Los tipos de interés oficiales en Japón son muy bajos –0,5%– por lo que el coste de endeudamiento es reducido. Además, el país posee un gran sistema financiero, lo que facilita la obtención de crédito, y su divisa es muy líquida. En el otro lado del carry trade, Nueva Zelanda es el país industrializado con tipos oficiales más altos –en el 7,25%– y bonos soberanos y corporativos de elevada calidad crediticia.
4 - ¿Todas las operaciones de carry trade son especulación?
No. Algunas son inversiones a largo plazo, sin ánimo especulativo. De hecho, una parte importante del carry trade son inversiones de ahorradores japoneses en activos a largo plazo fuera de su país, debido a que la rentabilidad de los valores nipones es muy baja. También hay hipotecas denominadas en yenes o francos suizos, cuya cancelación es complicada y, por tanto, se consideran inversiones a largo plazo.
5 - ¿Es un fenómeno nuevo?
No. El carry trade usando diferentes monedas como fuente de financiación es un fenómeno que tiene décadas. La última fiebre del carry trade se vivió entre 1996 y 1998 El yen fue el protagonista, con el franco suizo como invitado.
6 - Entonces, ¿por qué ahora es tan importante?
El tamaño de las operaciones de carry trade ha superado el anterior máximo histórico de 1998, según la estimación de Barclays Capital. Ha crecido debido a tres factores: el aumento del diferencial de tipos de interés, la baja volatilidad y el apetito por el riesgo. El diferencial de tipos entre el dólar estadounidense y el yen, por ejemplo, se amplió entre 2003 y 2006 desde 200 puntos básicos hasta 525 puntos básicos. La reducida volatilidad y el apetito por el riesgo imperantes desde 2003 ha contribuido al crecimiento.
7 - ¿Qué ha ocurrido en el pasado con los carry trade?
Habitualmente han pinchado, provocando turbulencias en los mercados. En octubre de 1998 un incremento de la aversión al riesgo provocado por la suspensión de pagos de la deuda rusa provocó un pinchazo. En cuatro días el yen se apreció un 15% frente al dólar.
Ese movimiento contribuyó al colapso de Long Term Capital Management, un hege fund que dejó perdidas de 4.600 millones de dólares.
8 - ¿Están las autoridades preocupadas?
Los ministros de Finanzas del Grupo de los Siete (G-7) avisaron a los inversores en su última reunión del peligro de las “apuestas en una sola dirección”, una referencia implícita al carry trade. Tan sólo tres semanas después de esa reunión del G-7, los avisos del grupo se han transformado en amarga realidad. Pero Washington, Tokio y Fráncfort parecen relativamente despreocupados por el pinchazo ahora.
9 - ¿Qué ha provocado el pinchazo esta vez?
Desde el pasado martes, cuando la bolsa de Shanghai se desplomó y las dudas sobre la economía estadounidense aumentaron, la volatilidad y la aversión al riesgo ha aumentado significativamente. A medida que los inversores deshacían sus posiciones apalancadas por medio de carry trade, la divisa nipona se ha ido apreciando. La subida del yen ha forzado a otros inversores a deshacer también sus posiciones. Al final ese proceso ha poco equilibrado en una espiral.
10 - Entonces, ¿esto es el fin del carry trade?
Es pronto para saberlo, pero todo apunta a que no. De hecho, los fundamentos en los que se apoya –bajos tipos de interés en Japón o Suiza– no han cambiado. El ex números dos del Ministerio de Finanzas nipón Eisuke Sakakibara, popularmente conocido como ‘señor yen’ por su papel en la gestión de la divisa entre 1997 y 1999, ha anticipado que “el carry trade continuará durante algún tiempo”. Lo que sí sucederá, probablemente, es que el tamaño de los fondos en carry trade disminuya. También que las operaciones más arriesgadas, como aquellas en las que se invierte los créditos en mercados emergentes o derivados de crédito exóticos disminuyan
