Miscelánea... (Parte II)

El oro ya pesa más que el bono del Tesoro en las reservas mundiales​

En agosto de 2026 el oro ha dejado de ser el refugio de los pesimistas para convertirse en el activo de reserva dominante del planeta. El metal amarillo representa ya el 27% de las reservas globales, por delante del 22% que ocupan los bonos del Tesoro estadounidenses y del 15% del euro. El dato convive con una contradicción que cuesta digerir: el precio del oro ha caído cerca de un 27% desde su máximo de enero, por encima de los 5.600 dólares la onza, y sin embargo gana peso relativo en las carteras oficiales. Cuando el activo nominado por excelencia se hunde en precio pero crece en cuota, la pregunta correcta no es qué le pasa al oro, sino qué le pasa al papel que debería estar sustituyendo.

Los bancos centrales no dejan de comprar oro​

China compró 15 toneladas de oro en junio, la mayor adquisición del año, y con ellas el Banco Popular de China encadena 20 meses consecutivos ampliando sus reservas. Japón y la India también han acaparado metal. El caso más agresivo es el de Polonia: en 2026 acumula 82 toneladas, con 37 incorporadas desde abril, y su gobernador, Adam Glapinski, ha admitido que aprovecharon las caídas comprando a niveles muy superiores a los actuales. Polonia compró más oro que ningún otro banco central en 2025 y va camino de repetirlo.

La lectura del comprador institucional es clara: se adquiere metal físico, no derivados. Promedian sus entradas a lo largo del año y lo atesoran. Quien sostiene que el desplome responde a que todo es papel impreso apunta a lo mismo desde el otro lado: si el precio cae mientras el comprador institucional no para, alguien está vendiendo en el mercado de futuros algo que quizá no tiene en la bóveda.

El bono de EEUU a 30 años, en máximos desde 2007​

El otro lado del espejo es el mercado de deuda. El rendimiento del bono estadounidense a 30 años alcanzó su nivel más alto desde 2007, y la semana trajo cifras de vértigo: el bono a 2 años en el 4,516%, el de 10 años en el 4,930% y el de 30 años en el 5,348%. En Europa el cuadro no es mejor. El bono francés a 10 años subió hasta el 4,13%, máximo de 17 años; el alemán al 3,26%, máximo desde 2011; el italiano al 4,08%, a solo dos puntos básicos del máximo de 2023. El español se quedó en el 3,71%, 42 puntos básicos en el año, lo que da la medida de lo relativo que resulta el consuelo.

La paradoja política se añade por encima: la Reserva Federal empieza a ser discutida en clave de subida de tipos, justo cuando desde la Casa Blanca se sigue pidiendo lo contrario. Un banco central que endurece contra la presión del Ejecutivo, en un país cuyo presidente dijo públicamente que le gustaba el nivel de inflación con el que convive, no es un país con un problema de tipos. Es un país con un problema de credibilidad.

¿Por qué la plata se desploma si la inflación no cede?​

La plata ha sufrido presión vendedora en paralelo: las tensiones entre Estados Unidos e Irán empujan al alza la energía, la energía aviva la inflación, y la inflación persistente obliga a descontar condiciones monetarias más restrictivas durante más tiempo. Ese razonamiento tiene un hueso difícil de roer. Un entorno de tipos altos debería castigar al oro y a la plata, pero también debería proteger a los bonos con rendimiento real positivo. No lo está haciendo. Cuando ninguna de las dos cosas funciona como dicta el manual, la explicación tiende a ser que el manual ha cambiado.

El gráfico da alguna pista técnica. El máximo semanal de la plata estuvo en 69,03 dólares, con zonas de soporte en 71,05 y 72,10. La formación de cabeza y hombros que dibuja el gráfico proyecta un objetivo en torno a 75 dólares, aunque el escenario más cauto espera confirmación antes de darlo por hecho.

La deuda oculta de las tecnológicas: 1,65 billones de dólares​

Uno de los datos menos digeridos es también el más incómodo. Los estados financieros de Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle revelaron una deuda oculta de 1,65 billones de dólares en su afán por construir centros de datos, ocho veces mayor que hace cuatro años. Morgan Stanley y Moody's han señalado el problema en sus informes. La tesis del mercado es que las ganancias futuras de la inteligencia artificial cubrirán esas emisiones. La tesis de la bóveda es que las ganancias futuras de la IA son, por ahora, ganancias futuras.

No es la primera vez que las valoraciones tecnológicas se sostienen sobre un vencimiento muy concreto en el calendario. Si esos vencimientos empiezan a coincidir con un mercado de bonos que exige el 5% para prestar a largo plazo, la construcción de centros de datos va a competir por financiación con el propio Estado que aspira a regularla.

Suiza como banco central: 112% de PIB frente al 36% español​

En la comparación que más incomoda, el PIB nominal de Suiza ha crecido un 112,30% entre 2006 y 2026, mientras el español lo hizo un 36,51%. La lectura optimista atribuye el avance suizo a que es un país desarrollado, con deuda baja, salarios altos y por ley sin déficits. La lectura pesimista subraya que buena parte del crecimiento español viene de incorporar mano de obra, con una productividad por individuo que, calculada en crudo, sería negativa. Suiza tiene un 27% de población migrante, pero regulada, y administrativamente no tiene nada que ver con el resto de Europa.

Suiza no es un milagro, es una jaula de oro con contabilidad. La última vez que el país se enfrentó a una moneda excesivamente fuerte no dudó en intervenir sobre su propio dinero. Eso sí, la historia reciente del franco suizo es una columna que ninguna otra divisa europea puede escribir con los mismos números.

El análisis se atasca exactamente en el punto donde las piezas no encajan: el metal sube, los bonos se hunden, y nadie quiere reconocer que, con estos diferenciales, las dos cosas no pueden ser ciertas al mismo tiempo.