Tema muy complejo. Pero voy a copiar mensajes que he puesto en otros hilos donde creo que ya está suficientemente explicado.
Mensaje 1 (16 noviembre 2023):
Enlace a este post: Esto va a explotar en cualquier momento. Estáis avisados.
No, cuando hablo de lo críticos que me parecen los repos es por otro motivo. La discusión sobre los repos es fundamental debido al abrumador endeudamiento de Estados Unidos, generando una búsqueda activa de compradores para absorber esta deuda. La elección de las entidades financieras de estacionar sus fondos en la Reserva Federal a través de repos responde a la disponibilidad de liquidez abundante y la falta de opciones más rentables en el mercado. Sin embargo, la dinámica cambia al considerar la deuda con rendimientos cercanos al 5%, ofreciendo oportunidades de rentabilidad significativas.
En la actualidad, una parte considerable de la demanda de letras y bonos del Tesoro estadounidense proviene del mercado interno. Los compradores históricos, como Japón, han reducido notablemente sus adquisiciones de deuda para salvaguardar su divisa, mientras que China ha estado deshaciéndose gradualmente de su cartera de bonos del Tesoro. Además, la Reserva Federal ya no desempeña el papel de comprador activo de deuda.
La reciente subasta de bonos a 30 años, realizada el 10 de noviembre, evidenció una demanda insuficiente (casi se requerían $24.000 millones), lo que llevó a los primary dealers a adquirir casi el 25% de la subasta. Estos dealers, como compradores de último recurso, son grandes bancos que tienen la obligación de adquirir deuda cuando no hay otros compradores disponibles y, posteriormente, la redistribuyen entre otros inversores.
Esta situación pone de manifiesto la compleja dinámica actual en el mercado de deuda estadounidense, donde la demanda interna está adquiriendo un rol más prominente y los actores tradicionales muestran un menor apetito por la deuda soberana de Estados Unidos.
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Al observar la evolución en subastas anteriores, surge una tendencia notable. Los primary dealers, en un patrón cada vez más evidente, están asumiendo una mayor carga de deuda, específicamente aquella que carece de interés por parte de otros compradores. Este fenómeno se centra mayormente en la deuda que los inversores indirectos dejan de adquirir (como comentaba inversores extranjeros)
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Este evento, aunque ha pasado algo desapercibido, marca un hito significativo. Se trata de la subasta con la mayor discrepancia entre el interés previsto y el interés final pagado desde 2011.
Lo que quiero resaltar es un patrón de tensión creciente en las subastas de deuda, marcando un conflicto constante entre la Reserva Federal y el Tesoro. Observamos que el Tesoro continúa emitiendo la mayoría de su deuda a plazos muy cortos, apoyándose fuertemente en los repos inversos que siguen disminuyendo. Sin embargo, las tensiones más prominentes surgen en el mercado de bonos a largo plazo.
Considero crucial lo que sucede en los meses venideros y cómo se desarrollarán las próximas subastas, así como anticipar la posibilidad de nuevas tensiones en la liquidez. Un punto de enfoque clave es el desenlace del programa BTFP. Actualmente, la deuda corporativa puede no ser el principal foco de preocupación a corto plazo (aunque su relevancia crecerá, pero aún es un horizonte que está por venir). Su momento crítico será entre 2026 y 2028.
Mensaje 2 (15 marzo 2024):
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Miscelánea...
Como siempre, Fernando, has proporcionado una información muy relevante. Al revisar los resultados de la subasta, me encontré con datos preocupantes. Como mencionaste, la demanda no fue completamente satisfecha, lo que significa que no solo se quedaron sin adjudicar casi $40.000 millones al rendimiento previsto, sino que también representó un 18.64% del total ofertado, una cifra considerablemente alta.
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Además, es preocupante notar que dentro de esta demanda insatisfecha, los primary dealers (los compradores de último recurso) tuvieron que absorber un 17% de la subasta. Esto refleja una tendencia cada vez más delicada para Estados Unidos, donde su deuda, a pesar de cotizar en niveles máximos durante mucho tiempo, no logra generar una demanda lo suficientemente atractiva y depende cada vez más de la adquisición interna.
Esta situación no es nueva y se viene observando desde hace algún tiempo. Estamos ingresando en un nuevo contexto donde los bonos del gobierno estadounidense están siendo vistos con mayor escepticismo. Este fenómeno es una consecuencia directa de la política de impresión de dinero sin límites que se ha estado implementando. Veremos donde acaba todo esto...
