La burbuja de AI, de los bancos, y el futuro hostión del mercado

La ronda infinita que sostiene la bolsa mundial​

Microsoft pone 13.000 millones en OpenAI. OpenAI se los devuelve comprando capacidad de cómputo. Microsoft lo apunta como beneficio de su nube. Nadie ha vendido nada a un cliente final, pero la acción sube. Ese es el mecanismo que un análisis publicado en un foro de inversión describe como el corazón de la burbuja de la inteligencia artificial, y que a estas alturas sostiene buena parte del S&P 500. La cifra que descoloca: OpenAI cerró 2024 con pérdidas de 8.500 millones de dólares y su propio consejero delegado admite que no habrá beneficio hasta 2029.

El diagnóstico no es aislado. En los últimos doce meses, la conversación ha pasado de discutir si la IA era humo a discutir cuándo pincha. Y de ahí, a la pregunta incómoda: si las siete grandes tecnológicas concentran más del 30% del índice y están todas dentro del mismo bucle financiero, ¿qué pasa con los planes de pensiones de quien nunca compró una acción de Nvidia?

El bucle Nvidia-OpenAI-Oracle: dinero que se paga a sí mismo​

El esquema tiene varias capas. Según el análisis difundido en el foro, Nvidia recibe pedidos de Oracle por 40.000 millones, añade otros 60.000 y se los inyecta a OpenAI. OpenAI usa ese capital para comprar chips de Nvidia. La operación vuelve al punto de partida, pero en el camino ha generado facturación contabilizable y ha empujado la cotización hacia arriba. AMD ha firmado un intercambio parecido: entrega derechos sobre 160 millones de acciones a cambio de un 10% de OpenAI, que a su vez se compromete a comprar sus GPUs.

La lista de compromisos pendientes es mareante: 550.000 millones para el proyecto Stargate, 22.000 a Coreweave, al menos 350.000 a Broadcom. Todo ello desde una compañía que no gana dinero. Hay quien lo compara con las telecos de finales de los noventa, cuando se tendieron redes de fibra que tardaron dos décadas en rentabilizarse. La diferencia, apuntan desde el análisis más pesimista, es que entonces los directivos sabían lo que hacían. Ahora parece que van _como drogados_.

Por qué la IA no es solo humo: el plugin que tumbó al SaaS​

El relato de que todo es una fantasía se rompe en un punto concreto. Anthropic publicó once plugins de código abierto —archivos Markdown y JSON en GitHub— que permiten a su modelo ejecutar tareas especializadas. Uno de ellos, de revisión legal, desencadenó caídas bursátiles en Thomson Reuters, RELX, LegalZoom y Wolters Kluwer. El miedo dejó de ser «la IA mejorará tu software» para convertirse en «la IA puede sustituir tu software».

Ahí está el nudo. Hay quien usa modelos gratuitos para consultas jurídicas y sostiene que se han comido el negocio de las editoriales especializadas. Y hay ingenieros informáticos que trabajan en el sector y no ven a ningún compañero diciendo que la IA haya transformado su empresa. Ambas cosas pueden ser verdad a la vez: la herramienta mejora la productividad individual y, al mismo tiempo, destruye categorías enteras de negocio. El problema no es la tecnología. Es el precio que se ha pagado por ella.

El eslabón débil tiene nombre: Coreweave y su deuda​

Si hay un canario en la mina, es Coreweave. La compañía acumula 52 centros de datos y una deuda cuyo coste se ha disparado en el último año. Sus bonos cotizan con primas que empiezan a parecerse a las de 2007. Y su cúpula directiva ya ha empezado a escurrir el bulto: cuando el responsable de una compañía dice que los problemas no son culpa suya, la señal es mala.

El mecanismo de contagio es el mismo que en la crisis subprime. Los bancos centrales compran deuda pública; las aseguradoras y los fondos de pensiones, para rascar algo más de rentabilidad, bajan un escalón y compran deuda corporativa. Si esa deuda corporativa empieza a fallar, el escalón se rompe y arrastra a todo lo que hay debajo. El paralelismo con el shadow banking de 2007 no es una licencia literaria: es la misma arquitectura con otro envoltorio.

Qué pasa con Coca-Cola, General Mills y el Ibex​

La pregunta que recorre los foros de inversión es si las empresas aburridas caerán igual. La respuesta corta: caerán de precio, pero no de valor. La gente seguirá comiendo y comprando ropa. Las compañías saneadas, con monopolios locales y buen foso defensivo, se verán arrastradas por el pánico generalizado y por la liquidación de ETFs indexados, que venden lo que sea para cubrir posiciones. Será una oportunidad para quien tenga liquidez y órdenes puestas.

El Ibex merece un aviso aparte. Sin descontar dividendos, acumula una subida que muchos consideran ya excesiva, y su composición es fundamentalmente bancaria. Si la banca se resiente, el índice español no tiene dónde agarrarse. La advertencia de quienes llevan tiempo avisando es clara: no se trata de salirse del mercado, sino de afeitar posiciones y dejar efectivo preparado.

El dato que descoloca​

Ray Dalio ha dicho que la burbuja podría estallar pronto por la concentración de financiación y la subida de tipos. Dalio lleva años diciendo que el fin del mundo se acerca, así que su palabra vale lo que vale. Pero hay un dato que no depende de su opinión: si se eliminan las tecnológicas del S&P 500, el resto del mercado lleva dos años sin crecer. Todo el rendimiento del índice más importante del mundo descansa sobre el mismo bucle que empezó este artículo.

Mientras tanto, los inversores coreanos en ETFs apalancados han perdido cerca de 40.000 millones. Y el responsable de una de las mayores gestoras del planeta, cuando le preguntan por el sector, responde que a estos precios seguiría comprando. Exactamente lo que decía el presidente de Bear Stearns en 2007.