Japón avisa. Se viene oso danzón

Japón aprieta el yugo: ¿llega el 'oso danzón' a los mercados?​

¿Qué es eso del 'oso danzón' que algunos llevan semanas anunciando con aires apocalípticos? La expresión, que mezcla el tradicional 'oso' de los mercados bajistas con el baile, se ha disparado en la jerga inversora tras un misterioso tuit de la cuenta @yutokanzakireal, que dice filtrar información desde dentro del Banco de Japón (BoJ). El mensaje, en japonés, venía acompañado de disculpas a los ciudadanos occidentales y una promesa de 'medidas que afectarán a miles de millones de personas'. El mercado lo interpretó como un aviso: Japón va a dejar de financiar el despilfarro global. Y los datos le dan algo de razón.

El carry trade en yenes está en el punto de mira​

Para entender el susto hay que hablar del carry trade en yenes. Durante años, el BoJ mantuvo tipos de interés negativos, lo que permitía pedir préstamos baratísimos en Japón y comprar bonos soberanos de Estados Unidos o Europa, ganando el diferencial. Un flujo de dinero que engordaba balances y alimentaba la compra de activos de riesgo en todo el mundo. Las estimaciones sobre el volumen total de estas posiciones apalancadas oscilan entre 1 y 4 billones de dólares, aunque buena parte del pastel no está declarada oficialmente: se mueve en la penumbra de los derivados y los hedge funds.

Cuando el BoJ empezó a subir tipos -desde el terreno negativo hasta el 0,25% actual, y con promesas de nuevas alzas- el chiringuito empezó a tambalearse. Los que pidieron prestado en yenes para comprar activos extranjeros se enfrentan a un dilema: devolver los préstamos con un yen más caro o vender los activos para cubrirse. Y cuando muchos venden a la vez, el efecto dominó es demoledor: caída de bonos soberanos, subida de tipos globales y turbulencias en los mercados emergentes.

No es la primera vez, pero la magnitud preocupa​

El guion no es nuevo. En el verano de 2024, una mini-tormenta similar ya agitó los mercados cuando el BoJ subió tipos de forma inesperada. Los bancos centrales occidentales salieron al rescate con bajadas de emergencia y swaps de divisas. Pero aquello fue una tormenta de verano. Lo que ahora se cuece es un cambio de tendencia estructural: Japón, el prestamista de medio mundo durante tres décadas, quiere dejar de serlo. El país asiático ya no tiene una economía deflacionaria; la inflación ha vuelto y el envejecimiento de su población empuja a una normalización gradual. Cada subida de tipos encarece el crédito global y reduce la liquidez.

Los números no son bonitos, pero tampoco catastróficos, al menos sobre el papel. La exposición total del sistema financiero al carry trade en yenes, aunque millonaria, es asumible si el proceso es ordenado. El problema es la velocidad: si el BoJ sorprende con un movimiento brusco, el pánico puede desencadenar ventas masivas. De ahí las disculpas preventivas que algunos interpretan como un aviso: 'nos vemos obligados a joder el tinglado, lo sentimos'. La educación japonesa, incluso en el colapso, es ejemplar.

¿Y si todo es un farol?​

No todo el mundo se lo cree. Hay quien sostiene que la cuenta @yutokanzakireal es un simple agitador de criptomonedas, que lleva años lanzando bulos sobre la adopción de XRP o supuestos acuerdos secretos con Estados Unidos. Su historial está trufado de anuncios incumplidos y medias verdades. Que ahora se haya convertido en profeta del 'oso danzón' dice más de la ansiedad de los inversores que de su credibilidad. Japón, argumentan los escépticos, no va a permitir un colapso que arrastre a sus propios bancos y fondos de pensiones. El BoJ tiene herramientas para intervenir y lo hará si es necesario: el objetivo es una normalización gradual, no un harakiri financiero.

Además, la dependencia occidental del yen como moneda de financiación tiene límites. Desde que el BoJ salió de tipos negativos en la primavera de 2024, buena parte del carry trade ya se ha desmontado o recolocado en otros destinos (como el franco suizo o el dólar). Lo que queda es menos líquido y más volátil, pero no suficiente para provocar un crash sistémico. La amenaza real, quizá, no es la brusquedad nipona, sino la acumulación de deuda global que cualquier subida de tipos -venga de donde venga- pone en evidencia.

La pregunta del millón: qué hacer con el dinero​

Para el inversor minorista, la incertidumbre es una losa. Comprar yenes ahora tiene poco sentido porque el carry trade ya se está desmontando y el BoJ subirá con cuentagotas: si entras antes de tiempo, el tipo de cambio te baila en 48 horas. Mejor esperar a que el 'oso danzón' aterrice de verdad y entonces, si el yen se dispara un 10%, hacerse el harakiri fiscal comprando en el pico. La recomendación que circula entre analistas es cruda: no compres nada que no puedas meter en una mochila y largarte. Los activos financieros van a sufrir volatilidad, los bonos soberanos pierden atractivo con tipos al alza, y las bolsas, especialmente el Nikkei y los índices emergentes, se llevarán la peor parte. El Ibex, para variar, bailará al son que toquen desde fuera.

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Con todo, el aviso de Japón es un síntoma más de que la era del dinero gratis se acaba para siempre. Que un país con la deuda pública más alta del mundo tenga que subir tipos para contener su inflación es una ironía de la historia. Mientras tanto, el oso danzón sigue ensayando los pasos. Quién sabe si acabará bailando sobre los escombros de un sistema que durante años vivió de prestado.