Resumen del debate: Viene una devaluación de moneda muy importante en Europa.

El euro, ante la prueba de pagar la deuda con inflación​

El euro no ha perdido la mitad de su valor en cinco años, pero la sensación en la cesta de la compra invita a creerlo. Los precios acumulados de la zona euro suben algo más del 20% desde 2021, lo que equivale a perder en torno a un 18% de poder adquisitivo. Es el peor lustro desde que existe la moneda única. Y sobre esa herida abierta se ha instalado la tesis de que Europa entra en una fase de devaluación sostenida para licuar la deuda acumulada tras las crisis de 2008 y 2020.

La discusión arranca con una afirmación incómoda: durante años se ha señalado al dólar y a sus billones de deuda como el origen de todos los males, cuando parte de esa deuda estadounidense se exporta y genera inflación fuera de sus fronteras. La lectura que se impone es que ahora le toca a Europa pagar la factura. No con un impago, sino con la vía silenciosa: emisión masiva de dinero y precios al alza.

¿Cuánto ha caído realmente el euro?​

Los números desmienten el relato más catastrofista. Con el IPC armonizado de la zona euro —2,6% en 2021, 8,4% en 2022, 5,4% en 2023, 2,4% en 2024 y alrededor del 2% en 2025—, los precios acumulan una subida de algo más del 20% en cinco años. La pérdida de poder adquisitivo ronda el 18%, no el 50% que sugiere la memoria del supermercado. El cálculo encadenado da un 22% acumulado; sumar los porcentajes año a año sería un error de manual.

Donde la cifra sí se acerca a la mitad es en productos concretos: aceite, huevos, chocolate o vivienda. Y en la medición alternativa que algunos esgrimen: medida en oro, la depreciación del euro se sitúa entre el 45% y el 55%, según un cálculo que circula en el debate. El matiz es relevante, porque el oro también se ha disparado en dólares, francos suizos y yenes por la compra masiva de bancos centrales. No es solo el euro el que se hunde; es el metal el que vuela.

Frente al dólar, el euro ha ido y venido: por encima de 1,20 a principios de 2021, cerca de la paridad en 2022 y luego recuperando. No hay una devaluación sostenida en el tipo de cambio. La presión, si llega, vendrá por otra vía.

La masa monetaria como termómetro de la devaluación​

El argumento más sólido no está en el IPC, sino en la expansión monetaria. La M3 de la zona euro pasó de unos 13,4 billones a finales de 2019 a algo más de 16 billones en 2024, un 20-25%. Sale del mismo orden que la inflación acumulada. Donde el relato no cuadra es antes de 2020: entre 2015 y 2020 la masa monetaria creció mucho con el QE y los precios apenas se movieron, porque ese dinero se fue sobre todo a precios de activos.

Ahí está la clave que muchos pasan por alto. La emisión no siempre aterriza en la cesta de la compra; a veces infla bolsa, ladrillo y bonos. La deuda se licúa igual, pero el ciudadano lo nota con retraso y de forma desigual.

El IRPF que no se deflacta y la vivienda que no cuenta​

Hay un agravio silencioso que amplifica la sensación de empobrecimiento: la tarifa del IRPF no se ha deflactado en más de una década. Quien no ha visto subir su sueldo cobra un 30% menos en términos reales que hace cinco años; quien lo ha actualizado con el IPC oficial —una subida del 30% que casi nadie ha recibido— sigue perdiendo cerca de un 15%, porque el incremento salta de tramo y tributa al 45%.

A eso se suma el sesgo del propio indicador. El IPC no incluye el precio de compra de la vivienda porque se considera inversión, no consumo. El alquiler sí está, pero pesa poco porque la mayoría de hogares son propietarios. Para quien compra o alquila ahora, su inflación real es bastante más alta que la oficial. Si se ponderara la vivienda como se ponderan otros gastos, la cifra podría superar el 40%, según un cálculo que circula en el debate.

¿Qué hacer con los ahorros si el euro se deprecia?​

La pregunta recorre toda la conversación. El dinero parado en cuenta corriente al 0% es lo que más poder adquisitivo destruye con inflación. Para el colchón de emergencia, la recomendación clásica apunta a letras del Tesoro, cuentas remuneradas o fondos monetarios, que al menos siguen a los tipos. Para el largo plazo, la renta variable diversificada a nivel mundial ha batido históricamente a la inflación, y al estar repartida en muchas monedas cubre en parte si el euro se deprecia.

El oro tiene su papel como seguro, pero como una parte de la cartera —muchos hablan de un 5-10%—, no como el todo: puede pasarse años sin subir. Bitcoin aparece en la conversación como apuesta minoritaria. La advertencia es unánime: nadie tiene la bola de cristal, y quien diga lo contrario está vendiendo algo.

El BCE, entre subir tipos y el comercio que se apaga​

La otra cara de la moneda es la política monetaria. Hay quien sostiene que el BCE debería subir los tipos al 3,5% hace tiempo y que lo que viene es dolor. Enfrente pesa el argumento contrario: con el comercio ya tocado —pequeños negocios que no cierran ventas de más de 100 euros—, un nuevo endurecimiento podría llevar la actividad al colapso.

La tensión no se resuelve. Si el BCE sube tipos, contiene la inflación pero estrangula el crédito y la inversión. Si los baja o mantiene la impresora, alivia la deuda pero profundiza la devaluación. No hay salida indolora, solo reparto distinto del coste.

¿Y si la devaluación ya está aquí y lo que viene es solo la confirmación?