Märkte preisen das Risiko der Rechenzentren ein

Die kreisförmige KI-Finanzierung beginnt zu bröckeln

Die Schulden der Rechenzentren werden teilweise durch genau die GPUs besichert, die damit gekauft werden, so die Kritik, die unter Analysten kursiert. Das Problem: Diese Karten werden über fünf oder sechs Jahre abgeschrieben, und jede neue Generation, etwa alle ein bis zwei Jahre, mindert ihren Wiederverkaufswert. Wenn die Sicherheit deutlich weniger wert ist, als die Bilanzen behaupten, ist der Kredit schlechter gedeckt, als es scheint. Das ist der Kern der Sache.

Das zweite Zahnrad im Getriebe ist die kreisförmige Finanzierung: Der Chip-Hersteller investiert in das Rechenvermietungsunternehmen oder das KI-Labor, und dieses Geld fließt in Form von Aufträgen zu ihm zurück. Ein geschlossener Kreislauf, der Gewinne auf dem Papier aufbläht und der, wenn er sich abkühlt, alle ratlos zurücklässt.

Wer die Stromrechnung der KI bezahlt

Die zweite Front ist die Energie. Ein Großteil der Energiekosten der KI-Unternehmen in den USA landet am Ende beim Steuerzahler, so die Kritik, die kursiert. Alles sehr marktwirtschaftlich, ja, bis es daran geht, den öffentlichen Hahn aufzudrehen. Die neue Strominfrastruktur wird für Rechenzentren geplant, noch vor Unternehmen und Haushalten, und das ordnet die Prioritäten neu, ohne viele Fragen zu stellen.

Der Absturz von ACS, den keiner sehen will

Der Markt hat bereits begonnen, einiges einzupreisen. Das Bauunternehmen von Florentino Pérez fiel in wenigen Monaten von 140 Euro auf 90 Euro je Aktie, ein Einbruch von rund 35 % vom Hoch. Und trotzdem liegt es weiterhin 27 % über dem Vorjahresstand, denn der vorherige Anstieg war der eines vielversprechenden Startups gewesen. Für ein Bau- und Dienstleistungsunternehmen ist ein solcher Präzedenzfall schwer zu finden.

Warum Patente dieses Geschäftsmodell nicht tragen

Manche vertreten die Auffassung, dass die Finanzierung eines Unternehmens auf Patenten für materielle Dinge und Verfahren beruhen sollte, nicht auf Schulden oder dem Endnutzer. In diesem Sektor wiegt das weniger, als es scheint: Fast alle grundlegenden Verfahren wurden in offenen Publikationen veröffentlicht; was Labore voneinander unterscheidet, sind Daten, Rechenleistung und internes Know-how, das als Geschäftsgeheimnis und nicht per Patent geschützt wird. Softwarepatente sind schwer durchsetzbar, vor allem in Europa, und laufen nach zwanzig Jahren ab – eine Ewigkeit in einem Feld, das sich alle paar Monate verändert.

Der Kredit, der beim Steuerzahler landet

Die Frage, die in der Luft liegt: Wer trägt das Risiko, wenn der Kreislauf reißt? Wenn die Schulden schlechter gedeckt sind, als die Bilanzen behaupten, und die Energie die Staatskasse zahlt, ist das unbequeme Szenario das altbekannte: Verluste vergesellschaften. Den Knall, wie man auf der Straße sagt, zahlen nicht diejenigen, die die Gewinne aufgebläht haben.

Und wenn der Absturz längst eingepreist ist und als Nächstes eine neue Runde öffentlichen Geldes kommt, um mit China zu konkurrieren?