Französische Anleihe bei 4%: Markt wittert Krise

Was bedeutet es, dass Frankreich 4% für seine 10-jährige Schulden zahlt? Mehr als ein technischer Wert ist dies das Signal, dass Investoren das Vertrauen in die Fähigkeit von Paris verloren haben, ihre Finanzen auszugleichen. Die Auswirkungen für ganz Europa sind unmittelbar.

Die Rendite der französischen Staatsanleihe (OAT) mit 10 Jahren Laufzeit hat die Marke von 4% überschritten, ein Niveau, das seit der Eurokrise nicht mehr gesehen wurde. Im selben Zug schoss die deutsche 10-Jahres-Bund-Rendite auf 3,2%, während die US-amerikanische 30-Jahres-Treasury-Rendite nahe an 5,19% stieg, Höchststände seit zwei Jahrzehnten. Der Fokus liegt jedoch auf Frankreich, da die öffentliche Verschuldung bereits 115% des BIP beträgt, mehr als 3 Billionen Euro. In den 1980er Jahren, als französische Anleihen 12% erreichten, lag die Verschuldung nur bei 21%. Heute ist die Schuld fünfmal so hoch und die Wirtschaft deutlich fragiler.

Warum der Markt das Vertrauen verliert

Hinter dem Zinsanstieg steht eine vernichtende Diagnose: Die französische Steuerbasis erodiert. Jährlich steigt der Anteil der Bevölkerung, der von öffentlichen Transferleistungen abhängt oder in Sektoren mit geringer Produktivität arbeitet, was die Einnahmekapazität reduziert. Investoren wissen, dass ein Staat mit chronischen Defiziten und ohne Spielraum für Steuererhöhungen sich nur durch weitere Schuldenaufnahme oder langfristig durch Monetarisierung finanzieren kann. Die EZB hat die direkte Finanzierung verboten, aber Käufe am Sekundärmarkt bleiben eine Option auf dem Tisch.

Das Szenario, das niemand benennen will

Manche Analysen gehen weiter und skizzieren einen französischen Staatsbankrott mit katastrophalen Folgen: Ein BIP-Einbruch von mindestens 10% und eine fünfjährige Depression. Um dies zu vermeiden, werden drastische Maßnahmen erwogen, wie die Zwangsumwandlung von Ersparnissen in Staatsanleihen, Bankenschließungen oder die Zahlung von Renten in Anleihen. Dies sind keine Spinnereien: Es geschah in der Sowjetunion und in mehreren lateinamerikanischen Ländern. Auch die Versuchung, die Inflation zu nutzen, um die Schulden zu entwerten, ist vorhanden, besonders wenn der offizielle VPI nicht die Realität des Einkaufskorbs widerspiegelt.

Der Dominoeffekt auf Spanien

Wenn Frankreich fällt, reißt es andere mit. Spanische Anleihen, die bereits eine hohe Risikoprämie tragen, könnten auf 6% oder 7% schießen. Italien und Spanien teilen dieselben Übel: unkontrollierte Defizite, explodierende Schulden und null Bereitschaft zur Anpassung. Deutschland, obwohl es auch Probleme ansammelt – schrumpfende Automobilindustrie, Atomausstieg, Energieabhängigkeit –, hält zumindest an einer gewissen fiskalischen Disziplin fest. Aber die deutsche Schuldenregel von 60% des BIP wird bereits mit Ausnahmen modifiziert, die nach Kapitulation riechen.

Dass die französische Anleihe bei 4% steht, ist kein weiterer Episode im Marktdrama. Es ist die erste Seite des Kapitels, das niemand lesen will. Wer noch glaubt, es sei nur ein vorübergehender Schreck, sollte die Geschichte prüfen. Die 12% der 1980er wurden bei einer fünfmal geringeren Verschuldung erreicht. Jetzt, mit 3 Billionen Euro Last, ist jeder Zehntelprozentpunkt Zinsanstieg ein weiterer Nagel im Sarg der europäischen fiskalischen Orthodoxie. Ironie des Schicksals: Politiker, die Stabilität versprachen, haben den größten Berg an Schulden in Friedenszeiten aufgebaut. Die Märkte, unbarmherzig, beginnen, die Rechnung einzufordern.