Kabraloka
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Acaba de comenzar el COLAPSO bancario... ¡Fué en marzo!
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Si, ya vi.
Por eso puse fallos en Matrix, porque me daba en la nariz que fuera fallo del sitio...
Mi gozo en un pozo, ya empezaba a ver Guano sabroso para hoy...
A esperar otra vez la ola para surfear...
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Fallo en Matrix :
Grieta Guanosa que conducía a los infiernos
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Parakletos
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Powell se enfrenta a una tormenta política y a un campo de minas sobre la supervisión del SVB
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Powell se enfrenta a una tormenta política y a un campo de minas sobre la supervisión del SVB
Por Howard Schneider
WASHINGTON (Reuters) - Se espera que la Reserva Federal suba los tipos de interés en un cuarto de punto porcentual el miércoles, una decisión que aterrizará en medio de una tormenta política en ciernes sobre la supervisión del banco central estadounidense del colapsado Silicon Valley Bank y con el mundo financiero pendiente de las palabras de un hombre: Jerome Powell.
En la segunda crisis institucional a la que se enfrenta Powell durante sus cinco años al frente de la Fed, la quiebra del SVB el 10 de marzo ha suscitado el escrutinio de todo el espectro político, con llamamientos a reformar la gobernanza y la supervisión del banco central que recuerdan a lo ocurrido tras el furor por las operaciones bursátiles de los funcionarios de la Fed en 2021.
Dos de los 12 presidentes de bancos regionales de la Fed dimitieron a raíz de aquel escándalo y Powell lanzó una rápida revisión de las normas éticas del banco central a medida que arreciaban las críticas.
Del mismo modo, Powell dijo recientemente que la quiebra de SVB, con sede en California, justificaba "una revisión exhaustiva, transparente y rápida" de cómo la Fed supervisaba el decimosensdecimo mayor banco del país, una institución con poco perfil en Main Street hasta que sus problemas sacudieron la confianza en otros prestamistas de tamaño medio que son importantes proveedores de crédito empresarial y al consumo.
La repentina amenaza de inestabilidad financiera derivada de una institución supervisada por la Fed ha complicado las decisiones de política monetaria que habían estado estrechamente centradas en la subida de los tipos de interés para luchar contra la inflación, y ha elevado las apuestas para Powell a la hora de explicar el resultado de la reunión de esta semana y la respuesta de la Fed al colapso del SVB.
Mientras los responsables políticos daban el pistoletazo de salida a su última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto, el senador estadounidense Rick Scott, republicano y posible candidato presidencial en 2024, exigió en una carta a Powell que el jefe de la Fed abordara los "fallos y la mala conducta" detrás del colapso de SVB y de otro prestamista estadounidense, Signature Bank, y "nombrara al individuo o individuos despedidos."
Críticas similares han llegado desde la izquierda, con la senadora demócrata de EE.UU. Elizabeth Warren, oponente de Powell desde hace tiempo, diciendo que ella también había perdido la confianza en la presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, cuyo banco era responsable de la supervisión de SVB.
La Fed ha dicho que su revisión de la supervisión de SVB estará terminada para el 1 de mayo y se hará pública.
Con todo, es probable que las turbulencias en los mercados financieros y el sistema bancario ocupen un lugar destacado en la conferencia de prensa de Powell posterior a la reunión, que está previsto que comience a las 14:30 EDT (1830 GMT). El banco central estadounidense dará a conocer su declaración de política monetaria y las nuevas proyecciones económicas de los funcionarios de la Fed a las 2 p.m. EDT.
RETO DE COMUNICACIÓN
Los valores bancarios, que perdieron aproximadamente el 20% de su valor en dos semanas turbulentas, parecían haber recuperado el equilibrio el martes tras la última maniobra de la Reserva Federal el domingo por la noche para restablecer la confianza en el sistema financiero.
Los rendimientos de los valores del Tesoro, que se habían desplomado en una huida hacia la seguridad por parte de los inversores, también han recuperado parte de ese terreno. Todo lo que diga Powell -y cómo lo diga- podría determinar si se mantiene esa calma incipiente.
Las expectativas del mercado se inclinan fuertemente a favor de que la Fed apruebe otra subida de tipos de un cuarto de punto porcentual, lo que elevaría su tipo de interés de referencia a un día -el tipo de los fondos federales- a la horquilla del 4,75%-5,00%. Las subidas de tipos tienen por objeto frenar el gasto en bienes y servicios y reducir la inflación de nuevo hacia su objetivo anual del 2% desde un nivel de más del doble.
Menos claro, y posiblemente más importante, es cómo evalúa la nueva declaración de política monetaria los riesgos para la economía planteados por los recientes problemas en los mercados bancarios, cómo caracteriza la probable necesidad de nuevas subidas de tipos y hasta qué punto creen los funcionarios que aumentará el tipo de interés objetivo a finales de este año.
En diciembre, los responsables de la Fed pensaban que el tipo de los fondos federales podría detenerse entre el 5,00% y el 5,25%, pero una inflación superior a la prevista había llevado a Powell a indicar que el punto de parada podría ser incluso más alto.
La implosión del SVB pone en duda ese escenario y, sea cual sea el resultado de la reunión, corresponderá a Powell explicar cómo encajan las piezas de un complicado rompecabezas.
"Los datos económicos apuntan hacia un resultado mientras que las condiciones en los mercados financieros favorecen lo contrario... La comunicación será un reto", ya que la Fed trata de explicar lo que parece una elección política sin salida, dijo Ryan Sweet, economista jefe de EE.UU. en Oxford Economics.
Subir los tipos podría mantener el foco en la inflación, pero agravar la tensión bancaria; hacer una pausa en las subidas de tipos hasta que los mercados financieros se asienten podría parecer prudente, pero también podría parecer que debilita el compromiso de la Reserva Federal de controlar la alta inflación y hacer parecer que la situación del sector bancario es peor de lo que es.
Los antiguos responsables políticos de la Reserva Federal se han mantenido al margen, discrepando sobre si el mayor riesgo es una subida continuada de los tipos o una pausa repentina.
La política amplificada del momento es algo que Powell también tendrá que sortear, y podría empeorar con el tiempo, escribió Brian Gardner, estratega jefe de política de Washington para la firma de gestión de patrimonio Stifel.
Entre una quiebra bancaria de alto perfil y el recuerdo del escándalo de las operaciones de la Fed, "podrían resurgir los llamamientos a disolver la Fed o a auditarla", dijo Gardner. "Es probable que esos esfuerzos fracasen, pero dado el auge del populismo entre los legisladores republicanos y la mayor influencia de los pogre entre los demócratas, podría surgir en el Capitolio un nuevo grupo bipartidista más numeroso de legisladores contrarios a la Fed."
(Reportaje de Howard Schneider; Edición de Dan Burns y Paul Simao)
Traducción realizada con la versión gratuita del traductor
Por Howard Schneider
WASHINGTON (Reuters) - Se espera que la Reserva Federal suba los tipos de interés en un cuarto de punto porcentual el miércoles, una decisión que aterrizará en medio de una tormenta política en ciernes sobre la supervisión del banco central estadounidense del colapsado Silicon Valley Bank y con el mundo financiero pendiente de las palabras de un hombre: Jerome Powell.
En la segunda crisis institucional a la que se enfrenta Powell durante sus cinco años al frente de la Fed, la quiebra del SVB el 10 de marzo ha suscitado el escrutinio de todo el espectro político, con llamamientos a reformar la gobernanza y la supervisión del banco central que recuerdan a lo ocurrido tras el furor por las operaciones bursátiles de los funcionarios de la Fed en 2021.
Dos de los 12 presidentes de bancos regionales de la Fed dimitieron a raíz de aquel escándalo y Powell lanzó una rápida revisión de las normas éticas del banco central a medida que arreciaban las críticas.
Del mismo modo, Powell dijo recientemente que la quiebra de SVB, con sede en California, justificaba "una revisión exhaustiva, transparente y rápida" de cómo la Fed supervisaba el decimosensdecimo mayor banco del país, una institución con poco perfil en Main Street hasta que sus problemas sacudieron la confianza en otros prestamistas de tamaño medio que son importantes proveedores de crédito empresarial y al consumo.
La repentina amenaza de inestabilidad financiera derivada de una institución supervisada por la Fed ha complicado las decisiones de política monetaria que habían estado estrechamente centradas en la subida de los tipos de interés para luchar contra la inflación, y ha elevado las apuestas para Powell a la hora de explicar el resultado de la reunión de esta semana y la respuesta de la Fed al colapso del SVB.
Mientras los responsables políticos daban el pistoletazo de salida a su última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto, el senador estadounidense Rick Scott, republicano y posible candidato presidencial en 2024, exigió en una carta a Powell que el jefe de la Fed abordara los "fallos y la mala conducta" detrás del colapso de SVB y de otro prestamista estadounidense, Signature Bank, y "nombrara al individuo o individuos despedidos."
Críticas similares han llegado desde la izquierda, con la senadora demócrata de EE.UU. Elizabeth Warren, oponente de Powell desde hace tiempo, diciendo que ella también había perdido la confianza en la presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, cuyo banco era responsable de la supervisión de SVB.
La Fed ha dicho que su revisión de la supervisión de SVB estará terminada para el 1 de mayo y se hará pública.
Con todo, es probable que las turbulencias en los mercados financieros y el sistema bancario ocupen un lugar destacado en la conferencia de prensa de Powell posterior a la reunión, que está previsto que comience a las 14:30 EDT (1830 GMT). El banco central estadounidense dará a conocer su declaración de política monetaria y las nuevas proyecciones económicas de los funcionarios de la Fed a las 2 p.m. EDT.
RETO DE COMUNICACIÓN
Los valores bancarios, que perdieron aproximadamente el 20% de su valor en dos semanas turbulentas, parecían haber recuperado el equilibrio el martes tras la última maniobra de la Reserva Federal el domingo por la noche para restablecer la confianza en el sistema financiero.
Los rendimientos de los valores del Tesoro, que se habían desplomado en una huida hacia la seguridad por parte de los inversores, también han recuperado parte de ese terreno. Todo lo que diga Powell -y cómo lo diga- podría determinar si se mantiene esa calma incipiente.
Las expectativas del mercado se inclinan fuertemente a favor de que la Fed apruebe otra subida de tipos de un cuarto de punto porcentual, lo que elevaría su tipo de interés de referencia a un día -el tipo de los fondos federales- a la horquilla del 4,75%-5,00%. Las subidas de tipos tienen por objeto frenar el gasto en bienes y servicios y reducir la inflación de nuevo hacia su objetivo anual del 2% desde un nivel de más del doble.
Menos claro, y posiblemente más importante, es cómo evalúa la nueva declaración de política monetaria los riesgos para la economía planteados por los recientes problemas en los mercados bancarios, cómo caracteriza la probable necesidad de nuevas subidas de tipos y hasta qué punto creen los funcionarios que aumentará el tipo de interés objetivo a finales de este año.
En diciembre, los responsables de la Fed pensaban que el tipo de los fondos federales podría detenerse entre el 5,00% y el 5,25%, pero una inflación superior a la prevista había llevado a Powell a indicar que el punto de parada podría ser incluso más alto.
La implosión del SVB pone en duda ese escenario y, sea cual sea el resultado de la reunión, corresponderá a Powell explicar cómo encajan las piezas de un complicado rompecabezas.
"Los datos económicos apuntan hacia un resultado mientras que las condiciones en los mercados financieros favorecen lo contrario... La comunicación será un reto", ya que la Fed trata de explicar lo que parece una elección política sin salida, dijo Ryan Sweet, economista jefe de EE.UU. en Oxford Economics.
Subir los tipos podría mantener el foco en la inflación, pero agravar la tensión bancaria; hacer una pausa en las subidas de tipos hasta que los mercados financieros se asienten podría parecer prudente, pero también podría parecer que debilita el compromiso de la Reserva Federal de controlar la alta inflación y hacer parecer que la situación del sector bancario es peor de lo que es.
Los antiguos responsables políticos de la Reserva Federal se han mantenido al margen, discrepando sobre si el mayor riesgo es una subida continuada de los tipos o una pausa repentina.
La política amplificada del momento es algo que Powell también tendrá que sortear, y podría empeorar con el tiempo, escribió Brian Gardner, estratega jefe de política de Washington para la firma de gestión de patrimonio Stifel.
Entre una quiebra bancaria de alto perfil y el recuerdo del escándalo de las operaciones de la Fed, "podrían resurgir los llamamientos a disolver la Fed o a auditarla", dijo Gardner. "Es probable que esos esfuerzos fracasen, pero dado el auge del populismo entre los legisladores republicanos y la mayor influencia de los pogre entre los demócratas, podría surgir en el Capitolio un nuevo grupo bipartidista más numeroso de legisladores contrarios a la Fed."
(Reportaje de Howard Schneider; Edición de Dan Burns y Paul Simao)
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maxkuiper
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murcielago
Madmaxista
Eres consciente de la tomadura de pelo de este enésimo rescate encubierto?
En caso afirmativo, eres consciente de que este rescate va a cuenta de todos nosotros, el populacho?
Y por último, eres consciente de que esta nueva socialización de las pérdidas del sistema financiero, producida en buena parte, por esos mismos bancos centrales y gobernantes populistas... que ahora se vuelven a eregir en salvadores,... sólo va a servir para alimentar el incendio inflacionista que está destrozando nuestro poder adquisitivo?
Pareciera que algunos vivís en otro mundo,... en otra dimensión,... y encima, ya os va bien así, mientras podáis ser el último optimista en pie, el último en caer, el último en ser devorado por ese guano. Nos van a jorobar por los dos lados, con una buena pinza: acceso al crédito más complicado y caro... mientras al mismo tiempo la inflación se come los escasos ahorros que podamos aún tener,... en un banco o bajo el colchón.
MarketMaker
Madmaxista
Habla Lagarde en unos minutos. Seguirá insistiendo en el apoyo al sistema financiero, en caso de necesidad y control de inflación. Leña al ciudadano que es de goma.
Peeero la recesión asoma y eso daña las cuentas estatales...
Peeero la recesión asoma y eso daña las cuentas estatales...
MarketMaker
Madmaxista
Reino Unido la inflación vuelve a subir... es una situación inaudita. Estamos en terreno desconocido.
Lagarde ha hecho su trabajo, patadon arriba a la banca principalmente.... ahora toca analizar un escenario en que la inflación se descontrola, pero tenemos que dar liquidez al sistema...
Que lo dejen caer porque cada día que pasa están arruinando a la gente vía inflación y encima en un escenario de recesión...
Lagarde ha hecho su trabajo, patadon arriba a la banca principalmente.... ahora toca analizar un escenario en que la inflación se descontrola, pero tenemos que dar liquidez al sistema...
Que lo dejen caer porque cada día que pasa están arruinando a la gente vía inflación y encima en un escenario de recesión...
MarketMaker
Madmaxista
Asociación de afectados por el COCO próximamente en las calles. 
MarketMaker
Madmaxista
Lo dije hace dos días, la gente se va a dar cuenta que el producto ran maravilloso que le ofreció su amigo del banco, vale 0... cuando vuelva a hablar con el... estará en otra oficina. Historia reloaded
Parakletos
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Discurso de la Lagarta (mas largo que un día sin pan...), de hoy, día 22 de Marzo de 2023
Lo resumo (para los que no quieran desayunar tocho...) :
- Inflación propagándose
- Objetivo último : reducir inflación
- Tiene instrumentos para proporcionar liquidez cuando sea necesario, osea, impresora a tope
- Estrategia de tres elementos :
1º Que ni suben ni dejan de subir tipos (lo mismo te digo lo uno que te digo lo otro...)
2º Que aunque el sector bancario es "resistente", están pendientes de dar unos manguerazos (impresora), si ven que no es tan "resistente"
3º Que están a tentos para enchufar la impresiora rápido, cuando haya "turbulencias"
- Subida de tipos dependiendo de la inflación y del balance de riesgos
- Nivel de incertidumbre elevado por mercados financieros, perturbaciones y cambios geopolíticos
- La inflación subyacente no es un objetivo de la política monetaria, y no ven que tienda a bajar por ahora
- Los salarios reales han disminuido sustancialmente. Cuidado con el "ojo por ojo" por tensiones en el mercado laboral
- En algunos países, tasa de desempleo en mínimo histórico
- Contracción de la demanda interna
- Para bajar las presiones inflacionistas, es importante que la política monetaria actúe con firmeza en la dirección restrictiva
- Restricción monetaria
- La inversión en vivienda y empresarial está cayendo
- Conclusión : Incertidumbre, incertidumbre e incertidumbre
Pongo el discurso traducido en el siguiente mensaje, porque no me deja en este, de lo largo que es
Lo resumo (para los que no quieran desayunar tocho...) :
- Inflación propagándose
- Objetivo último : reducir inflación
- Tiene instrumentos para proporcionar liquidez cuando sea necesario, osea, impresora a tope
- Estrategia de tres elementos :
1º Que ni suben ni dejan de subir tipos (lo mismo te digo lo uno que te digo lo otro...)
2º Que aunque el sector bancario es "resistente", están pendientes de dar unos manguerazos (impresora), si ven que no es tan "resistente"
3º Que están a tentos para enchufar la impresiora rápido, cuando haya "turbulencias"
- Subida de tipos dependiendo de la inflación y del balance de riesgos
- Nivel de incertidumbre elevado por mercados financieros, perturbaciones y cambios geopolíticos
- La inflación subyacente no es un objetivo de la política monetaria, y no ven que tienda a bajar por ahora
- Los salarios reales han disminuido sustancialmente. Cuidado con el "ojo por ojo" por tensiones en el mercado laboral
- En algunos países, tasa de desempleo en mínimo histórico
- Contracción de la demanda interna
- Para bajar las presiones inflacionistas, es importante que la política monetaria actúe con firmeza en la dirección restrictiva
- Restricción monetaria
- La inversión en vivienda y empresarial está cayendo
- Conclusión : Incertidumbre, incertidumbre e incertidumbre
Pongo el discurso traducido en el siguiente mensaje, porque no me deja en este, de lo largo que es
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Discurso parte 1 de 2
Discurso de Christine Lagarde, presidenta del BCE, en la conferencia "El BCE y sus observadores XXIII"
Frankfurt am Main, 22 de marzo de 2023
La zona del euro se ha visto afectada por un shock inflacionista que se está propagando por la economía. Aunque es probable que la inflación general disminuya de forma acusada este año, impulsada por la caída de los precios de la energía y la relajación de los estrangulamientos de la oferta, la dinámica de la inflación subyacente sigue siendo fuerte.
En este entorno, nuestro objetivo último es claro: debemos reducir -y lo haremos- la inflación hasta nuestro objetivo a medio plazo en el momento oportuno.
Pero para lograr este objetivo necesitamos una estrategia sólida, que tenga en cuenta los elevados niveles de incertidumbre a los que nos enfrentamos actualmente. Como observó en una ocasión John Maynard Keynes, "sería insensato, a la hora de formar nuestras expectativas, conceder un gran peso a asuntos que son muy inciertos".
En las condiciones actuales, una estrategia sólida exige un enfoque de la elaboración de la política que dependa de los datos y una función de reacción clara para que el público comprenda las fuentes de información que serán importantes para nosotros.
A tal fin, la trayectoria futura de nuestra política vendrá determinada por tres factores: nuestra evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los datos económicos y financieros entrantes, la dinámica de la inflación subyacente y la fortaleza de la transmisión de la política monetaria.
Al mismo tiempo, he dejado claro que no existe una disyuntiva entre la estabilidad de precios y la estabilidad financiera. Disponemos de abundantes instrumentos para proporcionar liquidez al sistema financiero en caso necesario y para preservar la transmisión fluida de la política monetaria.
En mi intervención de hoy, hablaré de la trayectoria de nuestra política hasta ahora y de lo que nos espera en el futuro. Y explicaré la función de reacción que regirá nuestras futuras decisiones sobre tipos de interés.
La trayectoria hasta ahora
El año pasado, la inflación de la zona del euro experimentó un fuerte repunte, que se propagó profundamente, debido a dos tipos de perturbaciones que afectaron a la economía al mismo tiempo.
En primer lugar, sufrimos una serie sin precedentes de perturbaciones negativas de la oferta provocadas por las interrupciones de la cadena de suministro inducidas por la esa época en el 2020 de la que yo le hablo, la oleada turística de Ucrania por Rusia y la consiguiente crisis energética. Esto incrementó significativamente los costes de los insumos para todos los sectores de la economía.
En segundo lugar, nos enfrentamos a un choque positivo de la demanda causado por la reapertura de la economía tras la esa época en el 2020 de la que yo le hablo. Este entorno de demanda favorable permitió a las empresas repercutir el aumento de los costes de los insumos en los precios mucho más rápido y con más fuerza que en el pasado.[ 1 ]
Nuestra política económica partía de niveles muy acomodaticios, ya que se había adaptado al entorno de inflación muy baja de la pasada década y a los riesgos deflacionistas iniciales de la esa época en el 2020 de la que yo le hablo. Así pues, tuvimos que ajustar, lo más rápidamente posible, una postura que se había vuelto inadecuada.
Esto puso inicialmente un énfasis importante en la señalización, es decir, en demostrar, mediante acciones y compromisos, que la política monetaria cubriría con decisión el terreno necesario.
Por eso dimos mucha importancia al ritmo de nuestras actuaciones, subiendo los tipos en grandes incrementos. Y también comunicamos una clara senda alcista de los tipos, para que el público pudiera confiar en que la política monetaria seguía una senda antiinflacionista y que los tipos abandonarían pronto el territorio acomodaticio. En cierto sentido, el énfasis en la dependencia de los datos era menos importante porque la política monetaria tenía distancia que recorrer en todos los escenarios.
Pero a medida que evolucionaban las perspectivas de inflación, se hizo evidente que una mera normalización de la política -que implicaría alcanzar una orientación ampliamente neutral- no bastaría por sí sola. La combinación de perturbaciones tuvo dos efectos -sobre la distancia y la persistencia- que justificaron nuevas medidas de política.
En primer lugar, las perturbaciones aumentaron la distancia entre la inflación y nuestro objetivo. Aunque es probable que la inflación haya superado su nivel máximo, está descendiendo desde niveles muy elevados y se prevé que se mantenga demasiado tiempo por encima de nuestro objetivo. Cuanto más tiempo esté la inflación demasiado alta, mayor será el peligro de que siga estándolo.
En segundo lugar, las perturbaciones también han aumentado el riesgo de que la inflación por encima del objetivo se haga más persistente. En particular, las presiones sobre los precios se han ampliado y profundizado. Las medidas de inflación subyacente seguidas por el BCE oscilan actualmente entre el 4% y el 8%.
En este contexto, necesitábamos llevar los tipos a niveles suficientemente restrictivos para amortiguar la demanda. Y, al hacerlo, podíamos mantener un firme control sobre las expectativas de inflación y garantizar que permanecieran ancladas.
Esta es una razón clave por la que nos comprometimos a subir los tipos de interés de forma significativa y a un ritmo constante en las últimas reuniones, y por la que la semana pasada decidimos que era necesaria una nueva subida de 50 puntos básicos.
El camino que queda por recorrer
Ya hemos realizado un importante ajuste de la política monetaria: desde julio del año pasado hemos subido los tipos de interés 350 puntos básicos. Sin embargo, la inflación sigue siendo elevada y ha aumentado la incertidumbre sobre su evolución futura. Esto hace que sea esencial una estrategia sólida de cara al futuro.
Dicha estrategia consta de tres elementos.
En primer lugar, con una elevada incertidumbre, es aún más importante que la senda de los tipos dependa de los datos. Esto significa, ex ante, que ni estamos comprometidos a subir más los tipos ni hemos terminado de hacerlo. De hecho, como expliqué la semana pasada, si se confirma el escenario de referencia de nuestras proyecciones más recientes, aún tendremos terreno que recorrer para asegurarnos de que se erradican las presiones inflacionistas.
En segundo lugar, aunque el sector bancario europeo es resistente, con sólidas posiciones de capital y liquidez, a la vista de la reciente volatilidad de los mercados financieros, estamos preparados para actuar y proporcionar apoyo de liquidez al sistema financiero en caso necesario y para preservar la transmisión fluida de la política monetaria.
Pero debe quedar claro que no existe una disyuntiva entre estabilidad de precios y estabilidad financiera. Como hemos demostrado muchas veces, somos capaces de fijar la orientación adecuada de la política para controlar la inflación y, al mismo tiempo, utilizar otros instrumentos para hacer frente a los riesgos para la transmisión de la política monetaria.
Lo hicimos cuando decidimos utilizar de forma más flexible las reinversiones del programa de compras de emergencia para pandemias y cuando acordamos el instrumento de protección de la transmisión. Estos programas garantizaron que la normalización de los tipos se desarrollara sin contratiempos.
El tercer elemento de una estrategia sólida es una función de reacción clara. En nuestra última reunión, aclaramos nuestra función de reacción y las fuentes de información que serán importantes para nosotros. La futura calibración de la senda de tipos vendrá determinada por -y requerirá un seguimiento continuo de- tres elementos clave, y esto es lo que voy a explicar ahora.
Las perspectivas de inflación
El primer elemento es nuestra evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los datos económicos y financieros. Para ello nos basaremos principalmente en las proyecciones de inflación de nuestros servicios.
La política monetaria debe estar orientada al futuro, dados los desfases con los que trabaja nuestra política. Y las proyecciones de inflación de los servicios de la Comisión son el mejor mecanismo para destilar los datos económicos y financieros entrantes en una imagen completa de la dinámica de la inflación a medio plazo. La futura senda de los tipos de interés dependerá de si nuestras previsiones apuntan a una convergencia duradera de la inflación hacia nuestro objetivo, y del nivel de confianza que tengamos en esta convergencia, según se desprenda del balance de riesgos.
Nuestras últimas previsiones sitúan la inflación general en el 2,1% en 2025 y la inflación subyacente en el 2,2%, lo que supone una revisión a la baja respecto a nuestra última ronda de previsiones de diciembre. Pero la banda de confianza en torno a estas previsiones es ahora inusualmente amplia.
Como la fecha límite para la ronda de previsiones fue a principios de marzo, las previsiones no incorporan los efectos de las recientes tensiones de los mercados financieros. Estas tensiones han añadido nuevos riesgos a la baja y han hecho más borrosa la evaluación del riesgo. En términos más generales, muchos de los supuestos de las previsiones, como los relativos a las políticas fiscales y a los precios de la energía y los alimentos, son volátiles. Esto implica una incertidumbre adicional en torno a la línea de base tanto para el crecimiento como para la inflación.
Parte de esta incertidumbre disminuirá a medida que se aclaren las consecuencias de los recientes acontecimientos en los mercados financieros. Pero ante la superposición de perturbaciones y los cambios geopolíticos, lo más probable es que el nivel de incertidumbre siga siendo elevado. Por lo tanto, para confirmar las perspectivas de nuestras proyecciones a lo largo del tiempo, también tenemos que fijarnos en indicadores adicionales que puedan observarse en tiempo real.
Frankfurt am Main, 22 de marzo de 2023
La zona del euro se ha visto afectada por un shock inflacionista que se está propagando por la economía. Aunque es probable que la inflación general disminuya de forma acusada este año, impulsada por la caída de los precios de la energía y la relajación de los estrangulamientos de la oferta, la dinámica de la inflación subyacente sigue siendo fuerte.
En este entorno, nuestro objetivo último es claro: debemos reducir -y lo haremos- la inflación hasta nuestro objetivo a medio plazo en el momento oportuno.
Pero para lograr este objetivo necesitamos una estrategia sólida, que tenga en cuenta los elevados niveles de incertidumbre a los que nos enfrentamos actualmente. Como observó en una ocasión John Maynard Keynes, "sería insensato, a la hora de formar nuestras expectativas, conceder un gran peso a asuntos que son muy inciertos".
En las condiciones actuales, una estrategia sólida exige un enfoque de la elaboración de la política que dependa de los datos y una función de reacción clara para que el público comprenda las fuentes de información que serán importantes para nosotros.
A tal fin, la trayectoria futura de nuestra política vendrá determinada por tres factores: nuestra evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los datos económicos y financieros entrantes, la dinámica de la inflación subyacente y la fortaleza de la transmisión de la política monetaria.
Al mismo tiempo, he dejado claro que no existe una disyuntiva entre la estabilidad de precios y la estabilidad financiera. Disponemos de abundantes instrumentos para proporcionar liquidez al sistema financiero en caso necesario y para preservar la transmisión fluida de la política monetaria.
En mi intervención de hoy, hablaré de la trayectoria de nuestra política hasta ahora y de lo que nos espera en el futuro. Y explicaré la función de reacción que regirá nuestras futuras decisiones sobre tipos de interés.
La trayectoria hasta ahora
El año pasado, la inflación de la zona del euro experimentó un fuerte repunte, que se propagó profundamente, debido a dos tipos de perturbaciones que afectaron a la economía al mismo tiempo.
En primer lugar, sufrimos una serie sin precedentes de perturbaciones negativas de la oferta provocadas por las interrupciones de la cadena de suministro inducidas por la esa época en el 2020 de la que yo le hablo, la oleada turística de Ucrania por Rusia y la consiguiente crisis energética. Esto incrementó significativamente los costes de los insumos para todos los sectores de la economía.
En segundo lugar, nos enfrentamos a un choque positivo de la demanda causado por la reapertura de la economía tras la esa época en el 2020 de la que yo le hablo. Este entorno de demanda favorable permitió a las empresas repercutir el aumento de los costes de los insumos en los precios mucho más rápido y con más fuerza que en el pasado.[ 1 ]
Nuestra política económica partía de niveles muy acomodaticios, ya que se había adaptado al entorno de inflación muy baja de la pasada década y a los riesgos deflacionistas iniciales de la esa época en el 2020 de la que yo le hablo. Así pues, tuvimos que ajustar, lo más rápidamente posible, una postura que se había vuelto inadecuada.
Esto puso inicialmente un énfasis importante en la señalización, es decir, en demostrar, mediante acciones y compromisos, que la política monetaria cubriría con decisión el terreno necesario.
Por eso dimos mucha importancia al ritmo de nuestras actuaciones, subiendo los tipos en grandes incrementos. Y también comunicamos una clara senda alcista de los tipos, para que el público pudiera confiar en que la política monetaria seguía una senda antiinflacionista y que los tipos abandonarían pronto el territorio acomodaticio. En cierto sentido, el énfasis en la dependencia de los datos era menos importante porque la política monetaria tenía distancia que recorrer en todos los escenarios.
Pero a medida que evolucionaban las perspectivas de inflación, se hizo evidente que una mera normalización de la política -que implicaría alcanzar una orientación ampliamente neutral- no bastaría por sí sola. La combinación de perturbaciones tuvo dos efectos -sobre la distancia y la persistencia- que justificaron nuevas medidas de política.
En primer lugar, las perturbaciones aumentaron la distancia entre la inflación y nuestro objetivo. Aunque es probable que la inflación haya superado su nivel máximo, está descendiendo desde niveles muy elevados y se prevé que se mantenga demasiado tiempo por encima de nuestro objetivo. Cuanto más tiempo esté la inflación demasiado alta, mayor será el peligro de que siga estándolo.
En segundo lugar, las perturbaciones también han aumentado el riesgo de que la inflación por encima del objetivo se haga más persistente. En particular, las presiones sobre los precios se han ampliado y profundizado. Las medidas de inflación subyacente seguidas por el BCE oscilan actualmente entre el 4% y el 8%.
En este contexto, necesitábamos llevar los tipos a niveles suficientemente restrictivos para amortiguar la demanda. Y, al hacerlo, podíamos mantener un firme control sobre las expectativas de inflación y garantizar que permanecieran ancladas.
Esta es una razón clave por la que nos comprometimos a subir los tipos de interés de forma significativa y a un ritmo constante en las últimas reuniones, y por la que la semana pasada decidimos que era necesaria una nueva subida de 50 puntos básicos.
El camino que queda por recorrer
Ya hemos realizado un importante ajuste de la política monetaria: desde julio del año pasado hemos subido los tipos de interés 350 puntos básicos. Sin embargo, la inflación sigue siendo elevada y ha aumentado la incertidumbre sobre su evolución futura. Esto hace que sea esencial una estrategia sólida de cara al futuro.
Dicha estrategia consta de tres elementos.
En primer lugar, con una elevada incertidumbre, es aún más importante que la senda de los tipos dependa de los datos. Esto significa, ex ante, que ni estamos comprometidos a subir más los tipos ni hemos terminado de hacerlo. De hecho, como expliqué la semana pasada, si se confirma el escenario de referencia de nuestras proyecciones más recientes, aún tendremos terreno que recorrer para asegurarnos de que se erradican las presiones inflacionistas.
En segundo lugar, aunque el sector bancario europeo es resistente, con sólidas posiciones de capital y liquidez, a la vista de la reciente volatilidad de los mercados financieros, estamos preparados para actuar y proporcionar apoyo de liquidez al sistema financiero en caso necesario y para preservar la transmisión fluida de la política monetaria.
Pero debe quedar claro que no existe una disyuntiva entre estabilidad de precios y estabilidad financiera. Como hemos demostrado muchas veces, somos capaces de fijar la orientación adecuada de la política para controlar la inflación y, al mismo tiempo, utilizar otros instrumentos para hacer frente a los riesgos para la transmisión de la política monetaria.
Lo hicimos cuando decidimos utilizar de forma más flexible las reinversiones del programa de compras de emergencia para pandemias y cuando acordamos el instrumento de protección de la transmisión. Estos programas garantizaron que la normalización de los tipos se desarrollara sin contratiempos.
El tercer elemento de una estrategia sólida es una función de reacción clara. En nuestra última reunión, aclaramos nuestra función de reacción y las fuentes de información que serán importantes para nosotros. La futura calibración de la senda de tipos vendrá determinada por -y requerirá un seguimiento continuo de- tres elementos clave, y esto es lo que voy a explicar ahora.
Las perspectivas de inflación
El primer elemento es nuestra evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los datos económicos y financieros. Para ello nos basaremos principalmente en las proyecciones de inflación de nuestros servicios.
La política monetaria debe estar orientada al futuro, dados los desfases con los que trabaja nuestra política. Y las proyecciones de inflación de los servicios de la Comisión son el mejor mecanismo para destilar los datos económicos y financieros entrantes en una imagen completa de la dinámica de la inflación a medio plazo. La futura senda de los tipos de interés dependerá de si nuestras previsiones apuntan a una convergencia duradera de la inflación hacia nuestro objetivo, y del nivel de confianza que tengamos en esta convergencia, según se desprenda del balance de riesgos.
Nuestras últimas previsiones sitúan la inflación general en el 2,1% en 2025 y la inflación subyacente en el 2,2%, lo que supone una revisión a la baja respecto a nuestra última ronda de previsiones de diciembre. Pero la banda de confianza en torno a estas previsiones es ahora inusualmente amplia.
Como la fecha límite para la ronda de previsiones fue a principios de marzo, las previsiones no incorporan los efectos de las recientes tensiones de los mercados financieros. Estas tensiones han añadido nuevos riesgos a la baja y han hecho más borrosa la evaluación del riesgo. En términos más generales, muchos de los supuestos de las previsiones, como los relativos a las políticas fiscales y a los precios de la energía y los alimentos, son volátiles. Esto implica una incertidumbre adicional en torno a la línea de base tanto para el crecimiento como para la inflación.
Parte de esta incertidumbre disminuirá a medida que se aclaren las consecuencias de los recientes acontecimientos en los mercados financieros. Pero ante la superposición de perturbaciones y los cambios geopolíticos, lo más probable es que el nivel de incertidumbre siga siendo elevado. Por lo tanto, para confirmar las perspectivas de nuestras proyecciones a lo largo del tiempo, también tenemos que fijarnos en indicadores adicionales que puedan observarse en tiempo real.
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Discurso parte 2 de 2
Inflación subyacente
A tal fin, el segundo dato en el que nos basaremos es la dinámica de la inflación subyacente.
La inflación subyacente no es un objetivo de la política monetaria, pero las medidas de la inflación subyacente pueden servir como una verificación complementaria de nuestro proceso de previsión. La inflación subyacente suele ser bastante inercial y, por lo tanto, nos da una indicación sobre la persistencia de la inflación a medio plazo. Para confiar en que la senda de inflación convergerá hacia nuestro objetivo a medio plazo, esperamos que se produzca un descenso sostenido de la inflación subyacente.
Hasta ahora, no vemos pruebas claras de que la inflación subyacente tienda a la baja. De hecho, observamos dos fuerzas que empujan la inflación subyacente en direcciones distintas.
Por un lado, la caída de los precios de la energía está debilitando un motor clave de las presiones inflacionistas subyacentes. Los precios de la energía importada han desempeñado un papel fundamental en el aumento de la inflación de todos los sectores económicos, dada la enorme crisis energética a la que nos hemos enfrentado. Por ello, las medidas de inflación subyacente que recogen los efectos más persistentes de los costes energéticos ya muestran un descenso[2].
Por otro lado, el aumento de las presiones internas sobre los precios podría contrarrestar parte de este impulso desinflacionista. Las medidas de inflación subyacente que captan los artículos sensibles al ciclo económico - como el Supercore[3] - o los artículos con bajo contenido en importaciones siguen fortaleciéndose. Si esto continúa y la demanda agregada se recupera de sus niveles comprimidos actuales, podríamos asistir a un traspaso de las presiones de los precios importados a los internos que mantenga elevadas las presiones generales sobre los precios.
La cuestión clave para determinar cuál de estas fuerzas se impone será la evolución de los salarios.
La zona del euro ha sufrido una gran pérdida de relación de intercambio debido a la subida de los precios de la energía, cuyo coste debe repartirse en última instancia entre empresas y trabajadores. Y es importante que haya un reparto equitativo de la carga entre ellos, aceptando ambos que no pueden recuperar totalmente los ingresos que la zona euro ha pagado al resto del mundo y la consiguiente pérdida de producción.
Hasta ahora, los salarios reales han disminuido sustancialmente, mientras que los márgenes de beneficio de las empresas se han ampliado en muchos sectores. Pero el mercado laboral está bastante tenso, la escasez de mano de obra va en aumento y el impacto de la relación de intercambio se ha invertido en gran medida. Esto está llevando a los trabajadores a utilizar su poder de negociación para recuperar los ingresos perdidos.
En los siete países incluidos en el seguimiento salarial del BCE[4], la negociación colectiva durante 2022 dio lugar a una subida salarial agregada del 4,7% para este año. Esto ya está desempeñando un papel más importante en la inflación subyacente. Mientras que las partidas sensibles a los salarios[5] sólo contribuían en torno a 0,5 puntos porcentuales a la inflación subyacente antes de la esa época en el 2020 de la que yo le hablo, esa contribución se ha más que duplicado en los últimos meses.
Si tanto los trabajadores como las empresas aceptan un reparto equitativo de la carga, y un mayor crecimiento salarial representa simplemente un reequilibrio entre el trabajo y el capital, entonces tanto las presiones salariales como las de los precios deberían disminuir a medida que se desarrolla este proceso. Pero si ambas partes intentan minimizar unilateralmente sus pérdidas, podríamos asistir a un mecanismo de retroalimentación entre mayores márgenes de beneficios, salarios y precios.
El riesgo de esta dinámica de "ojo por ojo" también se ve acentuado por la perspectiva de que persistan las tensiones en el mercado laboral.
A diferencia de otras jurisdicciones, la participación laboral en la zona euro ha crecido con fuerza desde el año pasado[6], ayudando a hacer frente a parte de la creciente demanda de mano de obra impulsada por la reapertura. Pero la esa época en el 2020 de la que yo le hablo también ha provocado un fuerte aumento del empleo público[7], reduciendo la reserva de mano de obra disponible para el sector privado. Y cuánto más pueda aumentar la oferta de mano de obra en general dependerá, entre otras cosas, de cuestiones políticas complejas como la actitud de los países ante la inmi gración y el cuidado de los niños.
Al mismo tiempo, la tasa de desempleo se encuentra en mínimos históricos y, en algunos países, es tan baja que cada vez será más difícil contratar mano de obra.
Todo esto significa que podríamos asistir a un choque más prolongado del empuje de los costes procedente del crecimiento salarial. Es poco probable que esto impida la desinflación de los bienes, ya que los salarios sólo representan alrededor del 20% de los costes directos de los insumos para las empresas manufactureras. Pero los salarios representan alrededor del 40% de los costes directos de los proveedores de servicios, y la inflación de los servicios representa casi dos tercios de la inflación subyacente.
Paralelamente, los márgenes de beneficio de las empresas siguen creciendo, en parte porque algunas aprovechan los desequilibrios entre la oferta y la demanda para poner a prueba la demanda de los consumidores con grandes subidas de precios, por encima de su aumento de costes. Pero en ausencia de un aumento persistente del poder de mercado[8], esto sólo puede continuar en la medida en que la demanda siga siendo resistente. De lo contrario, las empresas tendrán que absorber los aumentos de costes en los márgenes y las presiones sobre los precios empezarán a remitir.
Aquí es donde entra en juego el tercer factor que utilizaremos para evaluar la senda de tipos, que es la fuerza de la transmisión de nuestras medidas políticas en la restricción de la demanda.
Transmisión de las políticas
Asistimos a una gran contracción de la demanda interna a finales del año pasado y los últimos datos, como las ventas al por menor, sugieren que el consumo aún no se ha recuperado. Pero esto no ha impedido que se transmitan los aumentos de costes. Las medidas a corto plazo del impulso de la inflación subyacente -por ejemplo, la tasa intertrimestral- aumentaron de hecho en febrero.
Hay dos factores que podrían explicar esta aparente resistencia.
El primero son las atípicas reservas para el consumo de que disponen los hogares en el entorno actual. Todavía se benefician de importantes ayudas de la política fiscal para protegerse de la subida de los precios de la energía, que ascienden a unos 250.000 millones de euros en 2022 y 2023, y aún disponen de unos 900.000 millones de euros de exceso de ahorro acumulado durante la esa época en el 2020 de la que yo le hablo[9].
El segundo factor es la menor sensibilidad del mercado laboral a la ralentización del crecimiento, que está favoreciendo las rentas del trabajo y las expectativas de empleo de los hogares. Enfrentadas a la escasez de mano de obra, las empresas están respondiendo al debilitamiento de la demanda primero acaparando mano de obra, es decir, reduciendo aún más las horas trabajadas en lugar de suprimir puestos de trabajo.
Y ahora, con la bajada de los precios de la energía y el aumento de los salarios, la renta disponible de los hogares va a aumentar. Esto se reflejaba -antes de que surgieran las recientes tensiones en los mercados financieros- en nuestras previsiones de una recuperación más fuerte este año.
Así pues, para que las presiones inflacionistas disminuyan, es importante que nuestra política monetaria actúe con firmeza en la dirección restrictiva. Y ese proceso sólo está empezando a surtir efecto ahora.
El primer tramo del proceso de transmisión monetaria -desde las medidas de política hasta la financiación y las condiciones monetarias- ya está teniendo un impacto sustancial. El coste de los préstamos está aumentando bruscamente, y la dinámica de los préstamos parece contraerse más deprisa que en anteriores ciclos de subidas. El crecimiento del crédito a las empresas ha disminuido notablemente desde el tercer trimestre del año pasado.
También estamos asistiendo a una restricción monetaria, con un crecimiento anual de M1 que se ha vuelto negativo por primera vez desde la creación de la zona del euro, aunque esto también se debe al desplazamiento de fondos de los depósitos a la vista a depósitos a plazo mejor remunerados en un contexto de tipos más altos.
En cuanto al segundo tramo del proceso de transmisión -del endurecimiento de la financiación y de las condiciones monetarias a la demanda-, existe actualmente más incertidumbre. Sabemos que el efecto completo de la política monetaria sobre la demanda sólo se revelará con el tiempo. Pero tanto la fuerza como la velocidad de este proceso podrían haber cambiado.
Desde la última vez que el BCE llevó a cabo un gran ciclo de subidas, a mediados de la década de 2000, la estructura financiera de la zona del euro ha evolucionado. La proporción de hipotecas a tipo variable ha disminuido, frenando la transmisión de las subidas de los tipos de interés a los pagos de la deuda. El exceso de ahorro y la escasa transmisión a los tipos de depósito también podrían debilitar los incentivos para que los hogares ahorren una mayor parte de sus ingresos en respuesta a la subida de los tipos de interés oficiales. Estos factores podrían traducirse en una transmisión más débil al consumo.
Al mismo tiempo, hemos asistido a un cambio muy repentino de unos tipos bajos durante mucho tiempo a unos niveles considerablemente más altos, lo que ya está repercutiendo en los componentes de la demanda más sensibles a los intereses, como la inversión. La inversión en vivienda lleva tres trimestres cayendo y la inversión empresarial también se contrajo a finales del año pasado. El mayor papel que desempeñan hoy en día los sectores que dependen de los beneficios futuros descontados, como la tecnología, también podría hacer más potente la transmisión monetaria.
Lo que tendremos que vigilar de cerca en las próximas semanas y meses es si se refuerza aún más esta transmisión. Si, por ejemplo, los bancos empiezan a aplicar una mayor "cuña de intermediación" -lo que significa que a cualquier nivel del tipo básico exigen una mayor compensación por el riesgo percibido que asumen al conceder préstamos-, la transmisión se hará más fuerte.
Por lo tanto, prestaremos especial atención a una serie de indicadores de la disponibilidad y el precio del crédito, como los datos mensuales sobre flujos monetarios y crediticios, nuestra encuesta sobre préstamos bancarios y nuestra encuesta sobre el acceso de las pequeñas y medianas empresas a la financiación.
Aunque unas condiciones crediticias más restrictivas forman parte del mecanismo por el que nuestro endurecimiento acabará por frenar las presiones excesivas sobre los precios y devolver la inflación al objetivo, nos aseguraremos de que el proceso se desarrolle de forma ordenada.
Conclusión
Permítanme concluir.
Voltaire dijo: "La incertidumbre es una posición incómoda. Pero la certeza es absurda". Enfrentados a choques nuevos y superpuestos, hoy no tenemos más remedio que lidiar con la incertidumbre.
Pero los ciudadanos pueden estar seguros de una cosa: lograremos la estabilidad de precios, y volver a situar la inflación en el 2% a medio plazo no es negociable.
Lo haremos siguiendo una estrategia sólida que dependa de los datos e incorpore la disposición a actuar, pero que no contemple concesiones en torno a nuestro objetivo primordial.
Ante un mundo que cambia más deprisa de lo que cualquiera de nosotros podría imaginar, debemos centrarnos en nuestro objetivo y aplicar una estrategia sólida para alcanzarlo.
A tal fin, el segundo dato en el que nos basaremos es la dinámica de la inflación subyacente.
La inflación subyacente no es un objetivo de la política monetaria, pero las medidas de la inflación subyacente pueden servir como una verificación complementaria de nuestro proceso de previsión. La inflación subyacente suele ser bastante inercial y, por lo tanto, nos da una indicación sobre la persistencia de la inflación a medio plazo. Para confiar en que la senda de inflación convergerá hacia nuestro objetivo a medio plazo, esperamos que se produzca un descenso sostenido de la inflación subyacente.
Hasta ahora, no vemos pruebas claras de que la inflación subyacente tienda a la baja. De hecho, observamos dos fuerzas que empujan la inflación subyacente en direcciones distintas.
Por un lado, la caída de los precios de la energía está debilitando un motor clave de las presiones inflacionistas subyacentes. Los precios de la energía importada han desempeñado un papel fundamental en el aumento de la inflación de todos los sectores económicos, dada la enorme crisis energética a la que nos hemos enfrentado. Por ello, las medidas de inflación subyacente que recogen los efectos más persistentes de los costes energéticos ya muestran un descenso[2].
Por otro lado, el aumento de las presiones internas sobre los precios podría contrarrestar parte de este impulso desinflacionista. Las medidas de inflación subyacente que captan los artículos sensibles al ciclo económico - como el Supercore[3] - o los artículos con bajo contenido en importaciones siguen fortaleciéndose. Si esto continúa y la demanda agregada se recupera de sus niveles comprimidos actuales, podríamos asistir a un traspaso de las presiones de los precios importados a los internos que mantenga elevadas las presiones generales sobre los precios.
La cuestión clave para determinar cuál de estas fuerzas se impone será la evolución de los salarios.
La zona del euro ha sufrido una gran pérdida de relación de intercambio debido a la subida de los precios de la energía, cuyo coste debe repartirse en última instancia entre empresas y trabajadores. Y es importante que haya un reparto equitativo de la carga entre ellos, aceptando ambos que no pueden recuperar totalmente los ingresos que la zona euro ha pagado al resto del mundo y la consiguiente pérdida de producción.
Hasta ahora, los salarios reales han disminuido sustancialmente, mientras que los márgenes de beneficio de las empresas se han ampliado en muchos sectores. Pero el mercado laboral está bastante tenso, la escasez de mano de obra va en aumento y el impacto de la relación de intercambio se ha invertido en gran medida. Esto está llevando a los trabajadores a utilizar su poder de negociación para recuperar los ingresos perdidos.
En los siete países incluidos en el seguimiento salarial del BCE[4], la negociación colectiva durante 2022 dio lugar a una subida salarial agregada del 4,7% para este año. Esto ya está desempeñando un papel más importante en la inflación subyacente. Mientras que las partidas sensibles a los salarios[5] sólo contribuían en torno a 0,5 puntos porcentuales a la inflación subyacente antes de la esa época en el 2020 de la que yo le hablo, esa contribución se ha más que duplicado en los últimos meses.
Si tanto los trabajadores como las empresas aceptan un reparto equitativo de la carga, y un mayor crecimiento salarial representa simplemente un reequilibrio entre el trabajo y el capital, entonces tanto las presiones salariales como las de los precios deberían disminuir a medida que se desarrolla este proceso. Pero si ambas partes intentan minimizar unilateralmente sus pérdidas, podríamos asistir a un mecanismo de retroalimentación entre mayores márgenes de beneficios, salarios y precios.
El riesgo de esta dinámica de "ojo por ojo" también se ve acentuado por la perspectiva de que persistan las tensiones en el mercado laboral.
A diferencia de otras jurisdicciones, la participación laboral en la zona euro ha crecido con fuerza desde el año pasado[6], ayudando a hacer frente a parte de la creciente demanda de mano de obra impulsada por la reapertura. Pero la esa época en el 2020 de la que yo le hablo también ha provocado un fuerte aumento del empleo público[7], reduciendo la reserva de mano de obra disponible para el sector privado. Y cuánto más pueda aumentar la oferta de mano de obra en general dependerá, entre otras cosas, de cuestiones políticas complejas como la actitud de los países ante la inmi gración y el cuidado de los niños.
Al mismo tiempo, la tasa de desempleo se encuentra en mínimos históricos y, en algunos países, es tan baja que cada vez será más difícil contratar mano de obra.
Todo esto significa que podríamos asistir a un choque más prolongado del empuje de los costes procedente del crecimiento salarial. Es poco probable que esto impida la desinflación de los bienes, ya que los salarios sólo representan alrededor del 20% de los costes directos de los insumos para las empresas manufactureras. Pero los salarios representan alrededor del 40% de los costes directos de los proveedores de servicios, y la inflación de los servicios representa casi dos tercios de la inflación subyacente.
Paralelamente, los márgenes de beneficio de las empresas siguen creciendo, en parte porque algunas aprovechan los desequilibrios entre la oferta y la demanda para poner a prueba la demanda de los consumidores con grandes subidas de precios, por encima de su aumento de costes. Pero en ausencia de un aumento persistente del poder de mercado[8], esto sólo puede continuar en la medida en que la demanda siga siendo resistente. De lo contrario, las empresas tendrán que absorber los aumentos de costes en los márgenes y las presiones sobre los precios empezarán a remitir.
Aquí es donde entra en juego el tercer factor que utilizaremos para evaluar la senda de tipos, que es la fuerza de la transmisión de nuestras medidas políticas en la restricción de la demanda.
Transmisión de las políticas
Asistimos a una gran contracción de la demanda interna a finales del año pasado y los últimos datos, como las ventas al por menor, sugieren que el consumo aún no se ha recuperado. Pero esto no ha impedido que se transmitan los aumentos de costes. Las medidas a corto plazo del impulso de la inflación subyacente -por ejemplo, la tasa intertrimestral- aumentaron de hecho en febrero.
Hay dos factores que podrían explicar esta aparente resistencia.
El primero son las atípicas reservas para el consumo de que disponen los hogares en el entorno actual. Todavía se benefician de importantes ayudas de la política fiscal para protegerse de la subida de los precios de la energía, que ascienden a unos 250.000 millones de euros en 2022 y 2023, y aún disponen de unos 900.000 millones de euros de exceso de ahorro acumulado durante la esa época en el 2020 de la que yo le hablo[9].
El segundo factor es la menor sensibilidad del mercado laboral a la ralentización del crecimiento, que está favoreciendo las rentas del trabajo y las expectativas de empleo de los hogares. Enfrentadas a la escasez de mano de obra, las empresas están respondiendo al debilitamiento de la demanda primero acaparando mano de obra, es decir, reduciendo aún más las horas trabajadas en lugar de suprimir puestos de trabajo.
Y ahora, con la bajada de los precios de la energía y el aumento de los salarios, la renta disponible de los hogares va a aumentar. Esto se reflejaba -antes de que surgieran las recientes tensiones en los mercados financieros- en nuestras previsiones de una recuperación más fuerte este año.
Así pues, para que las presiones inflacionistas disminuyan, es importante que nuestra política monetaria actúe con firmeza en la dirección restrictiva. Y ese proceso sólo está empezando a surtir efecto ahora.
El primer tramo del proceso de transmisión monetaria -desde las medidas de política hasta la financiación y las condiciones monetarias- ya está teniendo un impacto sustancial. El coste de los préstamos está aumentando bruscamente, y la dinámica de los préstamos parece contraerse más deprisa que en anteriores ciclos de subidas. El crecimiento del crédito a las empresas ha disminuido notablemente desde el tercer trimestre del año pasado.
También estamos asistiendo a una restricción monetaria, con un crecimiento anual de M1 que se ha vuelto negativo por primera vez desde la creación de la zona del euro, aunque esto también se debe al desplazamiento de fondos de los depósitos a la vista a depósitos a plazo mejor remunerados en un contexto de tipos más altos.
En cuanto al segundo tramo del proceso de transmisión -del endurecimiento de la financiación y de las condiciones monetarias a la demanda-, existe actualmente más incertidumbre. Sabemos que el efecto completo de la política monetaria sobre la demanda sólo se revelará con el tiempo. Pero tanto la fuerza como la velocidad de este proceso podrían haber cambiado.
Desde la última vez que el BCE llevó a cabo un gran ciclo de subidas, a mediados de la década de 2000, la estructura financiera de la zona del euro ha evolucionado. La proporción de hipotecas a tipo variable ha disminuido, frenando la transmisión de las subidas de los tipos de interés a los pagos de la deuda. El exceso de ahorro y la escasa transmisión a los tipos de depósito también podrían debilitar los incentivos para que los hogares ahorren una mayor parte de sus ingresos en respuesta a la subida de los tipos de interés oficiales. Estos factores podrían traducirse en una transmisión más débil al consumo.
Al mismo tiempo, hemos asistido a un cambio muy repentino de unos tipos bajos durante mucho tiempo a unos niveles considerablemente más altos, lo que ya está repercutiendo en los componentes de la demanda más sensibles a los intereses, como la inversión. La inversión en vivienda lleva tres trimestres cayendo y la inversión empresarial también se contrajo a finales del año pasado. El mayor papel que desempeñan hoy en día los sectores que dependen de los beneficios futuros descontados, como la tecnología, también podría hacer más potente la transmisión monetaria.
Lo que tendremos que vigilar de cerca en las próximas semanas y meses es si se refuerza aún más esta transmisión. Si, por ejemplo, los bancos empiezan a aplicar una mayor "cuña de intermediación" -lo que significa que a cualquier nivel del tipo básico exigen una mayor compensación por el riesgo percibido que asumen al conceder préstamos-, la transmisión se hará más fuerte.
Por lo tanto, prestaremos especial atención a una serie de indicadores de la disponibilidad y el precio del crédito, como los datos mensuales sobre flujos monetarios y crediticios, nuestra encuesta sobre préstamos bancarios y nuestra encuesta sobre el acceso de las pequeñas y medianas empresas a la financiación.
Aunque unas condiciones crediticias más restrictivas forman parte del mecanismo por el que nuestro endurecimiento acabará por frenar las presiones excesivas sobre los precios y devolver la inflación al objetivo, nos aseguraremos de que el proceso se desarrolle de forma ordenada.
Conclusión
Permítanme concluir.
Voltaire dijo: "La incertidumbre es una posición incómoda. Pero la certeza es absurda". Enfrentados a choques nuevos y superpuestos, hoy no tenemos más remedio que lidiar con la incertidumbre.
Pero los ciudadanos pueden estar seguros de una cosa: lograremos la estabilidad de precios, y volver a situar la inflación en el 2% a medio plazo no es negociable.
Lo haremos siguiendo una estrategia sólida que dependa de los datos e incorpore la disposición a actuar, pero que no contemple concesiones en torno a nuestro objetivo primordial.
Ante un mundo que cambia más deprisa de lo que cualquiera de nosotros podría imaginar, debemos centrarnos en nuestro objetivo y aplicar una estrategia sólida para alcanzarlo.
josete
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Vamos, que la política monetaria no tiene como objetivo bajar la inflación subyacente (que es la que está disparada y la que más nos afecta).Discurso de la Lagarta (mas largo que un día sin pan...), de hoy, día 22 de Marzo de 2023
Lo resumo (para los que no quieran desayunar tocho...) :
- Inflación propagándose
- Objetivo último : reducir inflación
- Tiene instrumentos para proporcionar liquidez cuando sea necesario, osea, impresora a tope
- Estrategia de tres elementos :
1º Que ni suben ni dejan de subir tipos (lo mismo te digo lo uno que te digo lo otro...)
2º Que aunque el sector bancario es "resistente", están pendientes de dar unos manguerazos (impresora), si ven que no es tan "resistente"
3º Que están a tentos para enchufar la impresiora rápido, cuando haya "turbulencias"
- Subida de tipos dependiendo de la inflación y del balance de riesgos
- Nivel de incertidumbre elevado por mercados financieros, perturbaciones y cambios geopolíticos
- La inflación subyacente no es un objetivo de la política monetaria, y no ven que tienda a bajar por ahora
- Los salarios reales han disminuido sustancialmente. Cuidado con el "ojo por ojo" por tensiones en el mercado laboral
- En algunos países, tasa de desempleo en mínimo histórico
- Contracción de la demanda interna
- Para bajar las presiones inflacionistas, es importante que la política monetaria actúe con firmeza en la dirección restrictiva
- Restricción monetaria
- La inversión en vivienda y empresarial está cayendo
- Conclusión : Incertidumbre, incertidumbre e incertidumbre
Pongo el discurso traducido en el siguiente mensaje, porque no me deja en este, de lo largo que es
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nada2
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Sacamos a la virgen, a ver si lo arregla o todavía no?
En resumen, discurso de Lagarde, "no tenemos NPI de lo que hacer, iremos parcheando sobre la marcha y que Dios reparta suerte..."
"Va por ustedes"...
Gonzalor
Bomb Rider
tomac
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Discurso de la Lagarta (mas largo que un día sin pan...), de hoy, día 22 de Marzo de 2023
Lo resumo (para los que no quieran desayunar tocho...) :
- Inflación propagándose
- Objetivo último : reducir inflación
- Tiene instrumentos para proporcionar liquidez cuando sea necesario, osea, impresora a tope
- Estrategia de tres elementos :
1º Que ni suben ni dejan de subir tipos (lo mismo te digo lo uno que te digo lo otro...)
2º Que aunque el sector bancario es "resistente", están pendientes de dar unos manguerazos (impresora), si ven que no es tan "resistente"
3º Que están a tentos para enchufar la impresiora rápido, cuando haya "turbulencias"
- Subida de tipos dependiendo de la inflación y del balance de riesgos
- Nivel de incertidumbre elevado por mercados financieros, perturbaciones y cambios geopolíticos
- La inflación subyacente no es un objetivo de la política monetaria, y no ven que tienda a bajar por ahora
- Los salarios reales han disminuido sustancialmente. Cuidado con el "ojo por ojo" por tensiones en el mercado laboral
- En algunos países, tasa de desempleo en mínimo histórico
- Contracción de la demanda interna
- Para bajar las presiones inflacionistas, es importante que la política monetaria actúe con firmeza en la dirección restrictiva
- Restricción monetaria
- La inversión en vivienda y empresarial está cayendo
- Conclusión : Incertidumbre, incertidumbre e incertidumbre
Pongo el discurso traducido en el siguiente mensaje, porque no me deja en este, de lo largo que es
Como que la inflación subyacente no es un objetivo de la política monetaria? Estamos de coña?
josete
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Parece que se está justificando para no subir tipos...
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tomac
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Eso es lo que parece ya que la general va a bajar debido a la bajada del precio del petróleo.
Indignante.
josete
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La general ya estaba bajando, es la subyacente la que sigue disparada. Le habrán pegado un toque a la Lagarde...
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