Idea osada, lo sé. Y además "aburrida", pues aquí en Burbuja (y en todas partes en verdad) lo que más vende es "BOOOOOM, VAMOS A MORIR". Vaya por delante que si se produce un guano histórico en los próximos meses, volveré por aquí a reconocer mi error.
Pero no creo que eso vaya a suceder. Lo de que las bolsas (en particular las americanas) están caras, que hay una burbuja y demás, se oye mucho últimamente. Me da la impresión de que se repite como un mantra. Yo me inclino a pensar que no hay tal burbuja. Y de hecho, si de verdad la hubiera, sería la primera vez en la Historia que tanta gente la ve venir con tanta claridad. Los pinchazos bursátiles son, casi por definición, imprevisibles (al menos para el gran público).
Mis motivos para pensar así se resumen en una triple i: inflación, indexación e intangibles. Me explico:
Estamos en una situación
inflacionaria. Aumentos bestias de las masas monetarias, tipos bajos de interés, tapering... Estamos viendo ya subidas de precios (alimentos, materias primas, electricidad, combustible, alquileres... ). Y la cosa solo irá a peor, si, como indica este divulgador, lo que ocurre es que la mayor parte del dinero de nueva creación simplemente está parado. En algún momento irá circulando, y cuando eso ocurra, deberían subir los precios aún más:
En situaciones de inflación alta la bolsa no suele bajar. Por contra, sube, protegiendo a los inversores de la inflación. Pasó en Irán, por ejemplo, tras el restablecimiento de las sanciones yanquis en 2020 y la devaluación del rial iraní:
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Otro ejemplo es la bolsa de Buenos Aires. Mirad que la economía de Argentina está hecha pole, pero con la
magia de la inflación, sube:
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Vale que la inflación del dólar no es tan grande, pero yo creo que es lo bastante alta como para mantener el tinglado. Mientras sigamos con inflación por encima del 2% y tipos bajos (y parece que va para largo), yo no esperaría una caída bursátil importante.
Respecto a la
indexación, la cosa es simple. Hoy día está de moda la gestión pasiva. Mucho más que en crisis anteriores, como la de 2008. Un porcentaje muy importante de las inversiones en renta variable que se hacen hoy día son inversiones pasivas. Leí que el 40%, pero no recuerdo la fuente.
En cualquier caso, hay muchísima indexación. Luego, es perfectamente normal que índices famosos como el S&P500 se inflen y sus acciones coticen a múltiplos más exigentes. Simplemente, hay más demanda de esos activos que antes. Y la indexación está aquí para quedarse. Por tanto, yo creo que de aquí al futuro previsible, cabrá esperar índices que coticen a PERs más elevados que históricamente.
Mucho se oye, por ejemplo, que el S&P500 cotiza a múltiplos similares a los de de la burbuja .com. Pero en esa comparación no se está ajustando según los niveles de gestión pasiva que había en cada momento, así que no me parece relevante.
Y también hay ahora más inversores en el mercado que nunca. La inversión es sencilla y accesible, gracias a aplicaciones de sobra conocidas, o a brókers de bajo coste. Eso facilita la entrada de gente sin tanta formación financiera... y esa gente es más probable que invierta en los valores más famosos, inflándolos aún más. Yo mismo estoy en un puñado de
blue chips: Nestlé, Colgate-Palmolive, Microsoft, Kellogg's, Danone, Bayer...
Por último, pero no menos importante, está el tema de los
activos intangibles, es decir, cosas que no son físicas ni en principio mesurables, pero que aportan valor a una compañía: propiedad intelectual, valor de marca, patentes, software, datos de usuarios, formación de los empleados... No diré mucho más, pues este vídeo lo explica mucho mejor de lo que yo podría hacerlo:
Hoy día los activos intangibles tienen mucha importancia y mucho peso dentro del valor de las empresas. Y cada vez tienen más peso. Y la contabilidad no los refleja bien. Deja fuera muchos de ellos.
En particular, tienen mucho peso en las empresas que más han crecido, y que más se dice que están infladas: las tecnológicas. Las del NASDAQ.
El asunto de los intangibles podría, en mi opinión, explicar los elevados múltiplos a los que cotizan las grandes tecnológicas. No es que estén infladas ni en una burbuja: simplemente, los inversores están pagando múltiplos más elevados por ellas porque están teniendo en cuenta sus intangibles, que no aparecen reflejados en la contabilidad.
Como ejemplo, mirad la ridícula cantidad de inmobilizado intangible que presuntamente tiene Alphabet, la matriz de Google y YouTube:
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1.800 millones de dólares en intangible, ¿qué es eso para una empresa como Alphabet? Una minúscula fracción de su valor intangible real. Seguro que solo el dominio de google.com vale bastante más de eso. No hablemos ya de todo el software que posee, o de los datos de todos nosotros. Sabiendo que la contabilidad no refleja eso, de pronto, ya no parece tanto que cotice a PER 30, ¿verdad que no?
Obviamente, existen algunas empresas sobrevaloradas. Pero insisto, no creo que sea el caso en general de las tecnológicas, visto lo visto, ni mucho menos el de la bolsa en general.
En conclusión... creo, en mi opinión de inexperto y aficionado, que no hay ninguna burbuja bursátil. Ya hubo una caída histórica de los mercados en marzo de 2020. Teniendo en cuenta cómo suelen ir los ciclos keynesianos, no creo que haya que esperar caídas similares a corto plazo. Pero como decía al principio, este tipo de mensajes llamando a la calma no venden. Gusta más pensar que vamos a morir todos. Ahí están los testigos de Jehová. Nacieron como secta apocalíptica a principios del siglo XX, y ahí siguen.
