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Inversión en 2010
@Ignacio Rodriguez Añino - 16/12/2009 06:00h
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Este año ha sido complicado en los mercados, con muchos vaivenes, y 2010 puede ser similar. Parece que asoma la recuperación en algunos países con datos de crecimiento del PIB, pero el paro y el nivel de endeudamiento de los Gobiernos está en máximos y hay miedo a lo que pueda pasar una vez acaben los estímulos fiscales hacia mediados del año que viene. Los menos optimistas ven una recaída en la recesión y otra crisis financiera, ya que no se han atacado los fallos de base, y lo que hemos visto ha sido un traspaso de la deuda privada de los bancos hacia déficits públicos. Estos se tendrán que financiar con las subidas de impuestos que han anunciado varios gobiernos y también con nuevas emisiones de deuda.
En este panorama de mayores déficits, mayores impuestos y más deuda pública, que a la larga significan menores crecimientos del PIB en los próximos años; los bonos gubernamentales no parecen ser una buena alternativa para 2010. En 2009 tampoco han sido el mejor activo en renta fija.
Por su parte, los bonos corporativos han tenido en 2009 una evolución que no se va a volver a repetir. Los diferenciales de crédito que se encontraban en el entorno del 7% o incluso más en marzo pasado, cuando descontaban una Depresión similar a la década de 1930, están ahora en niveles mucho más bajos, reflejando una posible salida de la recesión en el corto plazo. Esa reducción brutal de diferenciales ha hecho que fondos de bonos corporativos conservadores hayan obtenido rentabilidades cercanas al 20%. Ha sido una oportunidad única en la vida y no se va a volver a repetir en 2010, que puede ser un buen año para la renta fija corporativa (mucho más que para la de bonos de gobiernos) pero no en los niveles de este año.
Los bonos de alta rentabilidad (high yield) han sido incluso más agradecidos. Hay fondos con subidas superiores al 60% y los capitales siguen fluyendo hacia este activo. La verdad es que los diferenciales próximos al 20% que se podían encontrar en el mercado en medio de la crisis han caído a niveles que
La liquidez y los depósitos, a pesar del repunte que hemos visto en los tipos ofrecidos por algunos bancos y cajas ante el cierre del ejercicio, tampoco parece que vayan a solucionar la vida a los inversores. Mientras el paro no remita en los EEUU la Fed no va a subir sus tipos. Tampoco parece lógico que lo haga en BCE en el corto plazo, ya que se arriesga a cercenar el débil crecimiento que se atisba en países como Alemania o Francia.
¿Qué va a pasar con la inflación?
En el corto plazo (durante 2010) no parece que vaya a ser un problema ya que la capacidad productiva utilizada está todavía lejos de sus máximos y el paro sigue sin iniciar una tendencia a la baja y así es difícil ver un verdadero repunte del consumo. Pero no hay duda de que la enorme inyección de liquidez realizada por los bancos centrales y los gobiernos va a provocar un repunte inflacionista tarde o temprano.
Mientras tanto, la liquidez del sistema puede seguir impulsando aquellos activos que los anglosajones llamar “real assets”, activos físicos. Por ejemplo los relacionados con materas primas, uno de los sectores que antes refleja los repuntes inflacionistas y que además está muy ligado al crecimiento de países emergentes como China, Brasil o India.
La renta variable puede ser también otra opción para 2010, siendo selectivos en las acciones que se compran, un fondo de gestión activa puede ser una buena opción. Incluso en algunos mercados como en Reino Unido, vuelve a haber interés por la inversión en inmuebles comerciales (aunque en España parece todavía prematuro).
Ignacio Rodríguez Añino, responsable de M&G Investments en España
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