Leído en MontalvoLand, el blog de García-Montalvo. El catedrático es de la opinión - el destacado en negrita es de servidor - de que el no haber subido los tipos de interés no afectará la situación de los pepitos. Aunque quizás lo más importante sea su opinión de que el BCE haya descuidado su obligación de mantener la inflación baja.
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Trichet se ajusta al guión y descuida sus obligaciones
Trichet se ha ajustado al guión previsto y el BCE no ha subido los tipos de interés. Los motivos de esta decisión, en principio incompatible con el objetivo básico del BCE (que solo debe tener en cuenta el control de la inflación según sus estatutos) son varios y bien conocidos: la inestabilidad bursátil y la caída de las bolsas europeas de ayer; la presión de algunos países de la zona euro, en particular Francia, para que tenga en cuenta también que la economía europea está creciendo más lentamente; y la situación actual de la inflación en la zona euro (1,8%), que está por debajo del objetivo del 2% del BCE y proporciona munición a los críticos de la subida.
1. La decisión es incompatible con la misión del BCE por que es evidente que las tensiones inflacionistas aumentarán en el corto y medio plazo. Los precios del trigo, la cebada para piensos o el maíz ha aumentado más del 50% en el último año (por citar solo unos pocos ejemplos de productos básicos). Estos aumentos del precio de materias primas se transformarán en incrementos del pan, la leche, los bemoles, el porcino y el vacuno, etc. De hecho estos incrementos empiezan ya a observarse (por ejemplo pan, leche o carne de cerdo). En el IPC estos productos y sus derivados representan casi un 11% del peso total, por lo que aumentos de precios de estos productos deberían tener un impacto muy importante en el IPC (solo el pan representa un 1,8% del total del IPC).
2. La teoría económica nos dice que los bancos centrales deben responder a las expectativas inflacionistas en anticipación a la futura inflación. Para cuando las expectativas se han transformado en inflación real la reversión del proceso resulta más complicada. Sin embargo el BCE ha decidido no conceder excesiva atención a estas expectativas inflacionistas futuras (reconocidas por organismos internacionales e incluso el mismo Trichet en su declaración de hoy) y dejarse influir por problemas que, en principio, no están incluidos entre sus objetivos. En cierta forma esta manera de actuar pone un tanto en entredicho la independencia del BCE en la persecución de sus objetivos y erosiona, al menos parcialmente, la credibilidad de luchador contra la inflación que había acumulado Trichet desde su nombramiento. Si se desea que el BCE preste también atención al crecimiento económico, como hace Reserva Federal, habría que cambiar su regulación en lugar de presionarle para que tome decisiones contrarias a su misión.
3. ¿Han acabado las subidas de tipo? El proceso de subida de tipos de interés no parece que haya acabado por mucho que el presidente del gobierno y la ministra de vivienda así lo deseen. En los próximos meses las tensiones inflacionistas derivadas del aumento del precio de los alimentos básicos serán evidentes. ¿Qué hará entonces el BCE? No lo sabemos. Sin embargo parte de la diferencia entre el tipo interbancario (4,78) y el tipo de intervención actual (4) puede ser explicada por las expectativas de los agentes de subidas en el tipo de interés de intervención en el medio plazo. De hecho, cuando no existe una situación de falta de liquidez como la actual, el tipo interbancario adelanta con bastante precisión lo que pasará con el tipo del BCE. Es muy probable que el tipo interbancario actual todavía descuente expectativas de subidas del tipo de interés de intervención a medio plazo.
4. ¿Qué pasara con el Euribor a partir de ahora? La decisión de mantener el tipo de intervención tendrá poco impacto en el Euribor, pues gran parte de la diferencia entre el tipo de intervención y el interbancario se debe a la desconfianza mutua entre las entidades financieras, causada por la incertidumbre sobre las ramificaciones de la crisis hipotecaria. Teniendo en cuenta que los problemas de liquidez pueden durar aún algún tiempo, y el descuento de futuros aumentos del tipo de intervención del BCE (por las malas perspectivas inflacionistas en el corto y medio plazo) no parece que la decisión de hoy vaya a favorecer excesivamente a los poseedores de una hipoteca a tipo variable referenciada al Euribor.
PD: Sobre los comentarios de la propuesta de Chaves: obviamente la campaña electoral ya ha empezado. Yo no me preocuparía: es una propuesta que nunca se llevará a la práctica. Por suerte, por que está mal pensada, sería imposible de gestionar e implica seguir enladrillando Andalucía. Me cuentan que en elecciones anteriores Chaves prometió habitaciones individuales en los hospitales. Cuando, después del algún tiempo, los periodistas preguntaron al consejero de sanidad en que había quedado aquello, su respuesta fue que nuevos estudios "científicos" mostraban que la recuperación de los enfermos es mejor en una habitación compartida (por eso de la compañía).
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