Pero el becario ha leído el FT
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Por qué la inflación podría estar regresando
La economía global puede estar cambiando como lo hizo hace cuatro décadas
Estamos a punto de entrar en una nueva era de inflación inesperadamente alta, en lugar de la inflación por debajo del objetivo a la que estamos acostumbrados? Muchos descartan este punto de vista. Pero el chico que gritó lobo tenía razón la última vez.
Un libro que acaba de salir es lobo llorando con insistencia. En particular, afirma que, como resultado de la generosidad fiscal y monetaria de hoy, "como después de muchas guerras, habrá un aumento de la inflación, muy probablemente más del 5%, o incluso del orden del 10%". en 2021 ”. Eso cambiaría todo. La predicción proviene de The Great Demographic Reversal de Charles Goodhart, un académico respetado, y Manoj Pradhan, anteriormente en Morgan Stanley. Su profecía de un desastre inflacionario inminente es de hecho menos significativa que su marco analítico. Estos autores sostienen que la economía mundial está a punto de cambiar de régimen. La última vez que sucedió esto fue en la década de 1980. Los grandes cambios de hace cuatro décadas no fueron tanto el deseo de controlar la inflación, sino la globalización y la entrada de China en la economía mundial. Esa era, argumentan, que fue de baja inflación y alto endeudamiento creciente, ahora está terminando. Pronto seguirá su inverso. En las décadas de 1980 y 1990, las economías de China, el antiguo imperio soviético y otros países en desarrollo se abrieron. Se acordó la Ronda Uruguay , que dio lugar al nacimiento de la Organización Mundial del Comercio, a la que China se adhirió en 2001. La integración económica internacional avanzó rápidamente, sobre todo a través del comercio, pero también a través de la inversión directa de países de altos ingresos. La oferta de mano de obra mundial para la producción de bienes comerciables aumentó enormemente. Las grandes economías comerciales tenían tasas de natalidad decrecientes y poblaciones aún jóvenes, reforzadas por la entrada de mujeres en su fuerza laboral. Entonces, la fuerza laboral creció más rápido que la población y la producción per cápita aumentó por encima de la del trabajador.
Todo esto en conjunto, argumentan los Sres. Goodhart y Pradhan, causó una caída en el poder de mercado de la mano de obra en los países de ingresos altos, una mayor participación en las ganancias del producto interno bruto, un aumento de la desigualdad interna, una disminución de la desigualdad mundial, un "exceso de ahorro", débiles presiones inflacionarias y tipos de interés reales decrecientes. Hubo un aumento en el endeudamiento.
Ahora, argumentan, todo esto va a la inversa. La globalización está siendo atacada y ninguna otra economía puede replicar lo que hizo China. El envejecimiento afecta el crecimiento de la fuerza laboral y exacerba las presiones fiscales. No menos importante, afirman, a medida que aumenta el número de consumidores en relación con el de productores, aumentará la presión inflacionaria. Además, a medida que la fuerza laboral se contraiga y la globalización se debilite, el poder de mercado de la mano de obra resurgirá, exacerbando estas presiones inflacionarias.
Estos cambios, añaden, crearán enormes dilemas de políticas, especialmente dados los balances extendidos de los gobiernos y las empresas no financieras. Si la relación entre desempleo e inflación cambiara tan adversamente como sugieren los autores, ¿los bancos centrales se ajustarían tanto como pudieran para contener la inflación? ¿Cómo manejarían las autoridades las oleadas de incumplimientos? ¿Cómo podrían los gobiernos volver a controlar sus déficits en un mundo de crecimiento estructuralmente bajo (en parte debido al envejecimiento), tasas de interés más altas y presiones para aumentar el gasto? Si no lo hicieran, ¿seguirían los bancos centrales imprimiendo dinero o permitirían la insolvencia nacional? En resumen, ¿nos enfrentamos a una repetición de la década de 1970, en peores circunstancias?
Los autores tienen razón al argumentar que la economía mundial está experimentando grandes cambios estructurales. El envejecimiento y el debilitamiento de la globalización en la producción de bienes están muy avanzados. Además, este proceso incluye a China. Esa combinación transformará nuestras economías.
Sin embargo, también es vital recordar lo poco que sabemos acerca de cómo podrían producirse esos cambios en el mundo real. ¿Y si hubiéramos sabido en 1980 que China iba a abrir su economía al mundo y lanzar el mayor auge de inversiones en la historia mundial, que culminaría con una tasa de inversión del 50 por ciento del PIB? ¿Cuántos habrían predicho que la situación macroeconómica unas décadas más tarde sería de exceso de ahorro, tasas de interés reales bajas, políticas monetarias ultraflexibles y sobreendeudamiento? La mayoría seguramente habría asumido que la China en auge estaba a punto de
importar ahorros masivamente y , en cambio,
elevar las tasas de interés reales y
exportar la demanda neta.
De manera similar, los Sres. Goodhart y Pradhan pueden tener razón en que, en su nuevo mundo feliz, el deseo de ahorrar tenderá a disminuir más rápido que el de invertir, el exceso de ahorro se convertirá en escasez y las tasas de interés reales se dispararán. Pero la diferencia entre los ahorros deseados y la inversión es muy pequeña. En cambio, es muy posible que, con un lento crecimiento económico y continuas caídas en el precio relativo de los bienes de capital, las utilidades retenidas de las empresas sigan superando la inversión en las economías de altos ingresos. El sector empresarial chino también podría seguir su ejemplo. De ser así, la demanda podría permanecer débil y las tasas de interés reales bajas durante mucho tiempo, reforzada por el enorme sobreendeudamiento del sector privado en todas estas economías
Ni siquiera está claro que la
globalización haya sido el principal motor histórico de los cambios en los mercados laborales. Fue solo un elemento en un conjunto de transformaciones: nuevas tecnologías, el modelo de gobierno corporativo de maximización del valor para los accionistas, el papel creciente de las finanzas y el creciente poder de monopolio.
Las dudas sobre estas tesis están justificadas. Pero también es peligroso extrapolar el presente al futuro. En 1965, pocos imaginaron que el keynesianismo de posguerra moriría pronto. El mundo de "bajar por más tiempo" puede desaparecer de manera similar. Se están produciendo grandes cambios. Necesitamos pensar con rigor sobre cómo nuestro futuro puede diferir de nuestro pasado.