Hilo del Inversor por Dividendos 2023

Dividendos 2023: el año que Bayer puso a prueba a los inversores​

Empezó el año con una empresa de armas que llevaba un -43% y aun así repartía un 2,16% neto en dividendos, y con HP revalorizándose un 6,36% y pagando un 3,4%. La cartera de quien vive de los dividendos es eso: una lista de aciertos y de cadáveres que siguen escupiendo cash. En 2023 la fiesta arrancó despacito y terminó con una entrega de premios caseros, varias ventas y una pregunta incómoda: ¿cuándo una empresa está barata de verdad?

El objetivo real de una cartera de dividendos​

La promesa es sencilla: que las empresas donde uno invierte le paguen cash sano directamente en la mano. El problema es la paciencia. Un dividendo del primer año no bate a la inflación ni de lejos; lo que la bate es la empresa que sube el pago año tras año. El ejemplo que se repite es Ambev: 0,09 euros brutos por acción un año y 0,14 al siguiente. Y el de manual: Warren Buffett compró Coca-Cola hace más de treinta años y hoy cobra en dividendos un 50% de lo que pagó por ella.

Aquí se separan dos mundos. Las dividenderas reparten una parte del beneficio y dejan al accionista decidir qué hacer con él; las acumuladoras lo reinvierten todo. La crítica a las segundas es que obligan a vender acciones en el momento justo para ir a por el pan. La crítica a las primeras es que, si recortan el pago, el castigo en bolsa es inmediato. Yo quiero vivir de mis dividendos, no de preocuparme del mejor momento para vender, sostiene una de las corrientes más repetidas.

Smith & Wesson o cómo arruinarse cobrando dividendos​

La empresa de armas es el caso de manual de todo lo que puede salir mal. Comprarla era una apuesta oportunista —poco más del 1% de la cartera— basada en que en tiempos de crisis suben las armas y en el cabreo comercial con Europa. La tesis se fue a tomar por saco: la acción perdió un 43% desde la compra. Y ahí aparece el detalle que casi nadie calcula: cuando la acción cae, el dividendo neto se encoge. Sobre el papel reparte un 3,47% bruto, pero medido contra el precio que uno pagó, la rentabilidad real se queda en un 2,16% anualizado.

El cálculo se explica solo. Si compras a 1.000 euros una acción que reparte un 10% y la acción se hunde, tu porcentaje sobre el precio de compra se desploma aunque el importe en euros no cambie. La conclusión del hilo es que el precio de la acción es un indicador para entrar, no un juez de si la empresa es buena. El riesgo regulatorio —una eventual restricción de la posesión de armas en Estados Unidos, el mayor mercado de la compañía— planeó sobre todo el debate y dividió las opiniones: unos veían oportunidad en el desplome, otros el clásico cuchillo cayendo.

El caso Bayer o cómo leer una deuda de 96.000 millones​

Bayer se convirtió en el gran campo de batalla del año. La farmacéutica arrastra una deuda de 96.000 millones frente a unos 12.000 millones de cash flow operativo, lo que a primera vista daría casi una década solo para pagarla. El análisis más detallado matiza: gran parte de ese pasivo se emitió a largo plazo en 2016, cuando los tipos eran de risa, y del total solo unos 22.000 millones vencen a corto plazo. En 2023, con los intereses altos, la estructura aguanta mejor de lo que sugiere el titular de la deuda.

El otro frente es Monsanto. La compra arrastró un rosario de demandas por el herbicida Roundup; se habla de más de 100.000 litigios abiertos y de 16.000 millones provisionados. Para el escenario más pesimista, perder ese importe repartido en cinco años sería asumible si no coincidiera con todo lo demás. La valoración que se maneja es que por debajo de 50 euros se activa el radar y que la zona de compra razonable está entre 30 y 40. Hay quien avisa de que, con las demandas, la compañía podría ir a la quiebra si empieza a perder casos de ese calibre.

Tabaqueras, telecos y el riesgo regulatorio​

Las tabaqueras fueron refugio. Japan Tobacco llegó a estar +52% revalorizada y repartiendo con generosidad, con un argumento sencillo: Japón es país de fumadores. La duda que se repitió todo el año fue por qué British American Tobacco cotiza tan barata frente a Philip Morris; la respuesta más aceptada apunta a que esta última controla en torno al 50% del mercado de los vapers.

En telecomunicaciones, el episodio más jugoso fue AT&T. La operadora se hundió hasta dejar un dividendo bruto por encima del 8% y luego rebotó más de un 7% en un solo día tras una noticia sobre sus cables. Quien compró en el mínimo se anotó cerca de un 10% en dos jornadas. La otra operación del año en el sector no salió de aquí: el grupo saudí STC compró un 9,9% de Telefónica por 2.100 millones de euros.

Cuidado con los dividendos del 7%​

Una de las advertencias que más se repitió: cualquier empresa que ofrezca un 7% o más en dividendos hay que mirarla con lupa. Un rentabilidad por dividendo anormalmente alta suele esconder dos cosas, un pago extraordinario puntual o un negocio en caída libre. El caso citado fue Yara, cuya retribución al accionista se consideraba directamente insostenible, por encima incluso de su beneficio por acción. El consejo general: desconfiar de la foto fija y leer el informe anual antes de fiarse de la cifra.

Los premios de fin de año: Norsk Hydro y China Mobile​

El cierre de año dejó una tabla de medallas casera que funciona como radiografía del método. El mejor dividendo porcentual fue para Norsk Hydro, con un 9,45% neto y una revalorización acumulada del +156%. La plata fue para China Mobile, un 8,72% neto. La china es el ejemplo recurrente de comprar cuando el mercado te aparta: entró en cartera cuando Estados Unidos la descolgó temporalmente y hoy va cerca de un 50% arriba. IBM cerró su año con un 5,82% neto sobre una posición que se había revalorizado más de un 80%.

La crisis que se espera hacia 2027​

No todo el año fue dividendos. Sobrevoló una tesis macro con nombre y fecha propia: una burbuja de deuda soberana que estallará, con la mirada puesta hacia 2027. El razonamiento, explicado a brocha gorda: casi todo el dinero es deuda, cuando se paga desaparece, escasea, se encarece y alguien deja de poder pagar. La crisis no sería un accidente, sino una pieza recurrente del sistema monetario. La discusión se cruzó con las ventas masivas de deuda y con el papel de la Reserva Federal, que genera tantas certezas como eslóganes.

El año cerró sin épica. Varias posiciones en verde, alguna despedida forzada por limpieza de cartera y una lista de empresas buenas en mal momento —Airbus, Intel, 3M, BASF— que sostienen el método. El dato que descoloca no está en las que subieron: está en que la mayoría de las mejores operaciones se hicieron cuando todo el mundo miraba hacia otro lado.

---

Este análisis no constituye asesoramiento financiero. Cualquier decisión de inversión conlleva riesgo de pérdida del capital.