Bolsa: Hellofresh

HelloFresh recorta previsiones y la acción cae a 2,35€​

¿Puede una empresa con 246,9 millones de euros en caja cotizar como si estuviera a punto de desaparecer? HelloFresh, la empresa de kits de comida a domicilio, ha perdido la confianza del mercado. Según uno de los foreros, el detonante fue un avance de resultados con un gráfico incómodo sobre el negocio; la puntilla llegó la noche del 24 de septiembre con un profit warning. La acción pasó de rondar los 3,4 euros a los 2,35 euros.

Qué dijo exactamente el profit warning del 24 de septiembre​

HelloFresh comunicó a las 20:29 CET un recorte severo de sus previsiones. La compañía reconoció que la campaña de captación, crucial para sumar clientes nuevos, no generó el volumen de altas necesario. Para el tercer trimestre espera ahora una caída de ingresos a divisa constante del -11% al -12%, cuando el consenso manejaba apenas un -6,8%. El AEBITDA del trimestre quedaría en 45-55 millones, por debajo de los 57,2 millones que proyectaba el mercado.

El golpe de verdad estaba en el guidance anual. La empresa rebajó sus ingresos a divisa constante del rango -3%/-6% al -9%/-11%, y el AEBITDA de los 375-425 millones a los 350-370. La campaña fallida se convirtió, de golpe, en un problema de modelo.

Los números que contradicen el relato del colapso​

Aquí es donde la cosa se pone interesante. Según los cálculos que manejan los foreros, la empresa capitaliza en torno a 380 millones con una caja neta de 65 millones. Su tesorería pasó de 211,1 a 246,9 millones en un año, mientras la deuda bancaria y los bonos suman 174 millones. Hay quien calcula que el free cash flow de este ejercicio podría llegar a 120-140 millones, con 50 ya generados en el primer semestre.

Traducido: según ese mismo cálculo, capitaliza a 0,1 veces ventas, con un negocio que factura unos 6.500 millones. Quien sostiene que está barata argumenta que en algún momento la caída de ingresos se frenará y la capitalización multiplicará por tres. Quien desconfía sostiene que el mercado valora una empresa que va a caer por negocio fallido y que eso seguirá así mientras no demuestre lo contrario.

Los fondos bajistas que siguen apretando​

El foro sigue con atención el mapa de posiciones cortas. Marshall Wace es el corto dominante y escaló del 2,15% al 2,62% en pocas semanas. ExodusPoint subió del 0,57% al 1,25% antes de recortar ligeramente hasta el 1,19%. D. E. Shaw mostraba un comportamiento distinto. Según la lectura técnica de un forero, se trata de ventas programadas bajo algoritmos que evitan barrer el libro de órdenes y hundir el precio de golpe.

¿Negocio roto o limpieza intencionada?​

Una de las tesis defendidas en el hilo sostiene que la caída de ingresos es, en parte, deliberada. HelloFresh lleva tiempo expulsando clientes de bajo valor y negocios que cuestan dinero, una estrategia de saneamiento que sacrifica facturación para recuperar margen. El negocio del meal kit pasa a segundo plano, con la inversión casi amortizada, y el foco se desplaza al «ready to eat» desarrollado vía la compra de Factor en Estados Unidos, que según uno de los foreros cuenta con la tercera instalación de cocina más grande del país.

Dónde está el suelo según los propios inversores​

Uno de los cálculos más pesimistas que circulan sitúa el suelo en 2,50 euros, escenario en el que todo lo que puede salir mal sale mal. Con esa cifra sobre la mesa, comprar en 3 euros se antojaba un precio excelente. El mercado opinó lo contrario y llevó el valor a 2,35. Entre los catalizadores que enumera ese forero están la entrada de fondos, una recompra de acciones o un interés corporativo.

Aquí hay 246,9 millones en caja esperando a que alguien se moleste en mirarlos dos veces.