En Expansión 7/12/2007
http://expansion.com/edicion/expansion/inversion/es/desarrollo/716946.html
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La fortaleza del euro despierta dudas y los expertos no ven con claridad la subida de tipos
Los miembros del Observatorio del Banco Central Europeo (OBCE) no lo han tenido tan claro en esta ocasión en su veredicto sobre el rumbo que debería tomar la política monetaria de la zona euro. Siete expertos creen que el Banco Central Europeo (BCE) tendría que subir los tipos de interés en su reunión de hoy –la última del año– otros 25 puntos básicos para situarlos en el 3,5%, frente a los cinco que consideran que no debería moverlos de los niveles actuales.
El factor principal que ha generado tantas dudas ha sido la revalorización que ha experimentado el euro en las últimas semanas. Se ha apreciado un 4,1% frente al dólar desde principios de noviembre, hasta los 1,3305 dólares por euro. Por otro lado, los últimos datos macroeconómicos en Estados Unidos han abierto de nuevo el debate sobre si el aterrizaje de la economía será más brusco de lo esperado. A su vez, el crudo ha vuelto a encarecerse en los últimos días. El barril Brent, de referencia en Europa, alcanzaba ayer los 63,50 dólares.
Sin embargo, el bando que aboga por una nueva subida de tipos, piensa que el BCE tiene que aprovechar la coyuntura actual de la zona euro: fuerte crecimiento económico, inflación controlada y elevada liquidez en el sistema. Manuel Balmaseda, director de análisis económico de Cemex, considera que la expansión de la economía de la zona se ha consolidado y las perspectivas para el próximo año están siendo revisadas al alza de forma continuada. Eso sí, “tan sólo la apreciación reciente del euro podría justificar no subir tipos”, añade. Por su parte, Jordi Gual, subdirector general de Estudios y Análisis Económico de La Caixa, opina que, además de que para el cuarto trimestre la economía mantendrá el mismo ritmo de crecimiento, los índices de confianza empresarial y del consumidor siguen en máximos desde 1990.
Otro argumento que utilizan los expertos para justificar una nueva subida es un posible repunte de la inflación. La última tasa interanual de noviembre se colocó en el 1,8%, dos décimas por encima del mes anterior. “La subida del IVA en Alemania y posibles repuntes del crudo plantean riesgos al alza de la inflación, en un contexto en el que el crecimiento del crédito y la liquidez siguen siendo elevados”, explica Juan Antonio Pérez Campanero, director de Análisis Económico, Tesorería de Santander. Rafael Doménech, profesor de la Universidad de Valencia, piensa que los niveles actuales de la inflación se deben a un efecto estadístico. “En el cálculo de la tasa se han incluido momentos en los que el petróleo presentaba precios más bajos. Para el año que viene es posible que supere de nuevo el 2%”. José Ignacio Navas, director general adjunto financiero de Caixa Galicia, advierte de que, a pesar de que el momento actual es el ideal, se deben observar de cerca los riesgos de desaceleración económica, incremento de los precios del crudo o variaciones en el mercado inmobiliario.
Daniel Manzano, socio director de Analistas Financieros Internacionales (AFI), recomienda también una subida de un cuarto de punto pero se mantiene prudente para las próximas reuniones. “Los efectos de las subidas impositivas en Alemania e Italia de principios de 2007, la apreciación del euro, lo que parece ser una evolución más desfavorable de lo esperado de la economía estadounidense y, finalmente, un tipo de intervención que se situaría ya en el 3,5%, aconsejarían mantener posteriormente este nivel durante cierto tiempo”. Fernando Fernández, rector de la Universidad Antonio de Nebrija, apuesta por prevenir antes que curar. “Si ahora no sube tipos, el escenario en 2007 será más complicado con el precio del petróleo de nuevo al alza, con las bolsas tomándose un respiro, con las cuentas externas en terreno negativo y con el impacto de la subida del IVA de diversos países”.
Demasiado precipitado
Ya se ha cumplido un año desde que el BCE comenzó a aplicar su política de tipos alcista y, durante este periodo, ha elevado los tipos del 2% al 3,25%. El grupo que aboga por un mantenimiento de tipos piensa que se debe hacer balance en un momento de menor crecimiento de la economía mundial. “No hay razones para seguir subiendo tipos ahora. Es más lógico esperar a ver los efectos retardados de las alzas anteriores y la aparición de riesgos para el crecimiento”, explica José Luis Alzola, director de Economía y Mercados de Citigroup. Ángel Ubide, director de Análisis de Tudor Investment, cree que la incertidumbre asociada al aumento del IVA en Alemania, el ajuste fiscal en Italia y la desaceleración americana introducen riesgos y, por lo tanto, “no veo razón alguna para acelerar el ritmo de subidas de tipos”. “Existe un cierto consenso sobre que, en 2007, el crecimiento va a desacelerarse en 0,7 puntos mientras que la inflación sólo va a caer 0,1 puntos. A su vez, subyace la idea de que el petróleo dará un giro al alza y de que el dólar va a continuar debilitándose”, añade Guillermo de la Dehesa, presidente del OBCE y del Centre for Economic Policy Research (CEPR).
José Luis Martínez, estratega en España de Citigroup, coincide en que la confirmación de una moderación en el crecimiento mundial y la fuerte subida del euro aumentan el énfasis en la necesidad de ser prudentes en el manejo de los tipos de interés. Pedro Antonio Merino, director del Servicio de Estudios de Repsol YPF, piensa que con unas expectativas de inflación contenidas y un euro que se prevé que continúe manteniendo su fortaleza, no hay prisas para elevar nuevamente los tipos de interés.
