Resumen del debate: Hotia Lor Bono +el guano/the wann/le guaneau/il guanno/die wänn

El bono a 10 años de EEUU supera el 5,30% tras el dato de inflación​

El rendimiento del bono estadounidense a 10 años pasó de caer con suavidad a superar el 5,30% en cuestión de minutos. El detonante fue el dato de inflación de EEUU, que salió por encima de lo previsto y arrastró al resto de la curva: el bono a 7 años ya se movía en esos porcentajes y el mercado empezó a descontar tipos altos durante más tiempo. La reacción no se quedó en la renta fija. Las bolsas cayeron con fuerza y el ambiente se espesó.

La discusión, que se prolonga durante semanas, ha ido girando en torno a una pregunta incómoda: ¿es esto un episodio pasajero o el principio de algo más serio? Los datos que se han ido soltando en el camino no invitan al optimismo. El bono británico a 30 años alcanzó el 6%, el dos años americano se pagaba al 4,9% y las refinanciaciones pendientes empiezan a tener un coste que no estaba en los presupuestos.

El día que el CPI rompió el mercado​

La secuencia fue rápida. El bono americano a 10 años venía cediendo terreno, con el rendimiento justo por debajo del 5,20%. Salió el dato de inflación, peor de lo esperado, y en pocos minutos cruzó el 5,30%. El movimiento se contagió al resto de la curva europea: el bund alemán volvió a terreno positivo y el francés, que había aguantado mejor, se mantuvo como el más resistente del grupo.

El golpe en bolsa fue inmediato. El S&P 500 y el Nasdaq cerraron en rojo, con el segundo salvando los muebles por muy poco. La lectura que se impuso fue clara: si la inflación no cede, los tipos se quedan altos y el dinero barato se aleja. Eso, para un mercado acostumbrado a una década de liquidez, es un cambio de régimen.

¿Por qué sube el rendimiento del bono si el precio baja?​

El rendimiento de un bono se mueve en dirección contraria a su precio. Cuando el mercado exige más interés para comprar deuda, el precio cae y el rendimiento sube. Eso es lo que ha ocurrido: los inversores han ido vendiendo bonos ante la perspectiva de que los tipos se mantengan altos, y el rendimiento ha escalado hasta los niveles actuales.

Hay quien sostiene que este movimiento atrae a compradores de renta fija que buscan un 5% anual sin complicaciones. Si eso ocurre, la demanda empuja el precio al alza y el rendimiento baja. Es la teoría del rebote técnico. Otros creen que el Gobierno americano está presionando para que el bono a 10 años se mantenga por debajo del 5% de cara a las elecciones de medio mandato. La sospecha no está probada, pero el movimiento del 5,30% al 5,10% en un solo día alimenta todo tipo de especulaciones.

El coste de refinanciar la deuda​

Con estos niveles, cada vencimiento que se refinancia sale más caro. Un cálculo que circula en el debate apunta a que las refinanciaciones y la deuda nueva del próximo año podrían generar un sobrecoste de 3.000 millones de euros solo en intereses. Esa cifra supera el presupuesto de la mayoría de los ministerios.

El problema no es solo la deuda pública. La deuda privada también se refinancia a tipos más altos, y ahí el margen de maniobra es menor. Las empresas que se financiaron a tipo cero durante años ahora tienen que pagar un 5% o más por el mismo dinero. Eso se traduce en menos inversión, menos contratación y, en algunos casos, en cierres.

¿Qué pasa con el bono británico a 30 años?​

El bono británico a 30 años ha alcanzado el 6%, un nivel que no se veía desde hace décadas. El dato ha sorprendido porque el Reino Unido no es, en principio, el eslabón más débil de la cadena. Pero los mercados no perdonan: si el país necesita financiarse y la inflación no cede, el rendimiento sube.

En el caso francés, la situación es distinta. El bono galo ha aguantado mejor que el resto y en algunos momentos ha cerrado en verde. Es el contraste que más se ha comentado: mientras el resto de la curva europea seguía al americano, Francia se mantenía firme. Nadie termina de explicar por qué.

El Brent y el dólar, en segundo plano​

El petróleo Brent se ha mantenido en rojo por poco, pero aguanta. El índice del dólar (DXY) y el VIX también se han movido, aunque sin la violencia de los bonos. La atención está en la renta fija, y eso explica que el resto de activos haya quedado relegado.

Hay quien sostiene que el dinero que huye de los semiconductores está comprando bonos americanos de forma masiva. Si eso es así, el rendimiento debería bajar. Pero también puede ser que el Gobierno esté sosteniendo el mercado hasta las elecciones. Las dos tesis son compatibles, y ninguna está confirmada.

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El punto exacto donde el análisis se atasca es este: nadie sabe si el bono a 10 años va a mantenerse por encima del 5% o si va a ceder. Los datos de inflación mandan, y el próximo dato puede cambiarlo todo. Mientras tanto, el coste de la deuda sigue corriendo.