Resumen del debate: El mayor crash de la historia ... en dos grandes ondas.

El mayor crash de la historia llegará en dos ondas, según la tesis que gana peso​

El valor nominal de los derivados extrabursátiles pendientes alcanzó los 846 billones de dólares en junio de 2025, un 16% más que un año antes, según el informe del Banco de Pagos Internacionales (BPI) citado en el análisis. La cifra, que equivale a más de ocho veces el PIB mundial, se ha convertido en el argumento central de quienes sostienen que el sistema financiero camina hacia un colapso sistémico en dos fases. La primera onda, un crash financiero de gran magnitud, llegaría antes de que los bancos centrales puedan implantar herramientas como el euro digital. La segunda, una crisis de deuda soberana sin precedentes.

El diagnóstico no es nuevo. Desde 2008, la deuda mundial ha crecido sin freno hasta los 338 billones de dólares, con un aumento de 21 billones solo en el primer semestre. La deuda pública estadounidense amenaza con fagocitar el resto del presupuesto por el peso de los intereses. Y el valor bruto de mercado de los derivados OTC se disparó un 29% interanual, hasta 21,8 billones, impulsado por los derivados de tipos de interés en euros. La secuencia que se dibuja es la de un sistema que aguanta mientras la liquidez fluye, pero que se descontrola en cuanto los movimientos dejan de ser moderados.

El aviso del BPI y la mecánica del apalancamiento​

El Banco de Pagos Internacionales lleva años monitorizando estos desequilibrios. El problema no es el volumen diario, que el sistema digiere sin sobresaltos, sino la reacción en cadena cuando un movimiento brusco obliga a las entidades a cubrir márgenes. Ahí es donde el apalancamiento excesivo multiplica las pérdidas hasta extremos de quiebra. La intervención de los bancos regionales en Estados Unidos en 2023 es el ejemplo de manual: se actuó antes de que la bola de nieve creciera demasiado. La duda es si la próxima vez habrá margen de maniobra.

La comparación con 2008 es inevitable. Entonces el detonante fue la deuda hipotecaria subprime; ahora el epicentro se sitúa en los derivados de tipos de interés y en la deuda soberana. La diferencia es que los bancos centrales ya no tienen el mismo espacio: los tipos han estado en cero o negativos durante años y los balances están inflados tras comprar deuda pública a mansalva. La fiesta, dicen los más pesimistas, ya ha terminado.

¿Por qué se habla de dos ondas y no de una sola crisis?​

La primera onda sería un crash financiero clásico: caída de activos, llamadas de margen, quiebras en cadena. La segunda llegaría después, cuando los Estados intenten absorber el golpe con más deuda e inflación. El euro digital, que algunos sitúan antes de 2030, no llegaría a tiempo de controlar la primera embestida. La hiperinflación aparece en el guion como consecuencia de diluir la unidad monetaria para licuar pasivos.

Hay quien sostiene que los Estados nunca pagan la deuda: la refinancian y la devuelven los ciudadanos vía inflación. Bajo esa lógica, el supuesto colapso por impago soberano no existiría como tal, sino como un impuesto silencioso. Otros replican que la función exponencial no atiende a prospecciones: pasar de 317 a 365 billones de deuda en 18 meses sin una pandemia que lo justifique es una anomalía que no se corrige con optimismo tecnológico.

El debate sobre la tecnología y los límites del crecimiento​

La objeción más repetida al escenario catastrofista es la capacidad humana para transformar la función de producción mediante conocimiento y tecnología. Si la productividad crece lo suficiente, la deuda se diluye en términos relativos y el colapso se aplaza. El problema es que la productividad lleva décadas estancada en Occidente mientras la deuda se aceleraba. La desindustrialización de los años setenta y ochenta, con el abandono del patrón oro, dejó una economía hiperfinanciarizada y dependiente del crédito barato.

El agotamiento de recursos, advertido ya en 1972 con el informe sobre los límites del crecimiento, añade una capa de presión. No se trata solo de finanzas: es un problema de energía, materias primas y demografía. La población española, sin combustibles fósiles, tendría que volver a niveles de 1950, según uno de los cálculos que circulan. La magnitud del ajuste, en ese escenario, desborda cualquier planificación.

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La predicción concreta, con fechas y cifras, es la parte más frágil de cualquier tesis de colapso. El sistema ha demostrado una capacidad de aguante mayor de la que muchos anticiparon. Pero los datos de derivados y deuda no invitan al optimismo. Si la primera onda llega, la segunda será la que determine si el sistema se recupera o se queda en el suelo. Nadie tiene la fecha exacta. Solo la dirección.