Binnenabwertung: der verborgene Preis der Währungsunion

Der Euro schafft die Abwertung nicht ab: Er verwandelt sie in Arbeitslosigkeit und sinkende Löhne

Fünfzehn Jahre nach der großen Rezession blickt die Eurozone erneut auf den Mechanismus, den sie nicht sehen wollte: Eine Währungsunion schafft den Wechselkurs nicht ab, sie verwandelt ihn in etwas anderes. Was früher der Devisenmarkt mit einem Schlag erledigte, lastet nun auf Beschäftigung, Löhnen und Risikoprämie. Die Binnenabwertung ist keine Metapher: Sie ist die reale Anpassung einer Volkswirtschaft ohne eigene Währung.

Spanien, das Labor der Anpassung ohne eigene Währung

Der spanische Fall beweist es mit einer Schärfe, die die Lehrbücher beschönigen. Zwischen 2010 und 2012 sank der Nominallohn derjenigen, die ihren Arbeitsplatz behielten, um rund 4 Prozent; bereinigt um die Inflation näherte sich der reale Verlust 12 Prozent an. Die Anpassung traf Mengen vor Preisen: erst die Arbeitslosigkeit, dann die Löhne. Das Vertrauen wurde wiederhergestellt, indem die Einlagensicherung von 20.000 auf 100.000 Euro angehoben wurde, während allein im März 2012 mehr als 60 Milliarden Euro aus spanischen Banken abflossen.

Bagehot, die EZB und die Gebühr, die niemand zahlte

Die Debatte über das Sicherheitsnetz bleibt bei Bagehot hängen. Der Kreditgeber letzter Instanz verlangt Strafzins und hochwertige Sicherheiten, doch das OMT-Programm (Anleihekäufe der EZB) wurde nie aktiviert: Seine Gebühr ist die Konditionalität des ESM, ein Preis, den keine Regierung im eigenen Land zahlen will. Wer behauptet, der Euro sei ein Geburtsfehler gewesen, erinnert daran, dass er kein optimaler Währungsraum ist: Ohne Arbeitsmobilität und fiskalische Transfers passt die einheitliche Politik nicht zu asymmetrischen Konjunkturzyklen.

Die Analyse bleibt an derselben Frage hängen: Wenn die Union die Anpassung nur in die Politik verlagert, wie viel Arbeitslosigkeit hält das Projekt aus, bevor die politischen Kosten es sprengen?