FUNDAMENTALISTAS RENTE 4 :
30/04/2010
Semana caracterizada por la fuerte volatilidad, provocada por la incertidumbre y falta de concreción del programa de rescate a Grecia. La ausencia de noticias y de mensajes de firme apoyo por parte de las autoridades del FMI y Unión Europea, cuyas negociaciones con el gobierno griego tienen una fecha de plazo hasta el 15 de mayo, y la decisión de las agencias de rating (S&P) de revisar a la baja la calificación crediticia de Grecia (hasta BB+, entrando en la categoría de "bono cochambre"), Portugal (hasta A-) y España (hasta AA), y las tres con perspectiva negativa, sembraron el pesimismo. La percepción de los inversores en cuanto al riesgo de estabilidad económica europea sigue aumentando y el efecto contagio de Grecia a las economías de los países periféricos (Portugal, España, Irlanda) se agravó considerablemente. Si bien los índices de los principales países de la Eurozona apenas habían notado el efecto negativo de la situación griega, esta semana, sí sufrieron caídas significativas al reconocerse que los mayores tenedores de deuda griega son bancos alemanes y franceses. Por otro lado, los diferenciales de la deuda de los países europeos con economías más debilitadas llegaron a alcanzar nuevos máximos históricos durante la semana. En las últimas sesiones, la renta variable repuntó y los diferenciales de crédito se estrecharon (aunque subieron en el global de la semana) ante el mayor optimismo de un acercamiento en las negociaciones de rescate de Grecia.
Por otro lado, los datos macro continúan siendo favorables para la renta variable y destacamos el mensaje de la Fed., que reiteró el discurso de mantener los tipos de interés en niveles bajos durante un largo periodo de tiempo debido a que la recuperación aún no es vigorosa y a que no perciben riesgos inflacionistas.
Continuamos inmersos en la temporada de publicación de resultados y esta semana conocimos las cuentas de muchas entidades españolas. En EEUU, los resultados siguen batiendo estimaciones con holgura. Con el 65% de las compañías del S&P 500 habiendo publicado, casi el 80% de las mismas han superado previsiones. De momento este es el segundo trimestre en la historia en el que la superación de resultados está siendo tan generalizado.
En España, los resultados también están superando en gran medida las estimaciones de consenso, si bien, el "riesgo soberano" ha deslucido la respuesta de las cotizaciones. Por sectores, los bancos que han publicado (Santander, BBVA, Sabadell, Popular y Pastor) superaron las previsiones, al igual que la aseguradora Mapfre, las constructoras (Ferrovial y ACS) cumplieron expectativas. En el sector energético casi todas superaron las previsiones (Repsol, Iberdrola, su filial de renovables, Gas Natural y Enagás), mientras que los de REE se quedaron en línea. Arcelor y Acerinox también publicaron resultados mejores de lo previsto e indicaron una gran mejora adicional para 2T 10. Por último, Antena 3 se quedó por debajo de nuestras estimaciones en ingresos (aunque creciendo a gran ritmo) y Grifols cumplió estimaciones. Además, destacamos el gran debut de Amadeus (+8,2% en su primer día de cotización), que nos ha llevado a elevar el precio objetivo de Iberia hasta 2,72 eur (reiteramos recomendación de mantener)
Para la semana entrante, el principal foco de interés seguirá siendo el plan de rescate de Grecia. En este sentido, podríamos conocer novedades durante el fin de semana. Para convencer a los inversores, todavía muy reacios a confiar en la resolución del drama griego, vemos necesario que el FMI y la Unión Europea presenten unas ayudas por un importe lo suficientemente elevado como para que se despejen las dudas sobre la capacidad de Grecia de pagar su deuda (y preferiblemente sin quitas). En este caso, sí que podríamos ver repuntes significativos en renta variable (especialmente en la europea) y en los sectores más afectados (bancos y aseguradoras).
En nuestra opinión, la renta variable americana continuará más atenta a su propia recuperación económica, buen tono de resultados y expectativas de tipos bajos, y podría seguir superando en rentabilidad a los índices europeos en caso de que el plan de ayudas o sigan sin concretarse o no convenzan a los inversores.
En el plano macro serán especialmente relevantes los datos de ISM manufacturero y empleo en Estados Unidos, que deberían mantener su tono positivo de mejora. En la Eurozona, lo más significativo será la reunión del BCE, con previsto mantenimiento de tipos y también de discurso, sobre todo teniendo en cuenta la reciente inestabilidad de los mercados financieros.
Después de varias semanas muy intensas en publicaciones de resultados (en España, especialmente esta última), el ritmo de presentaciones disminuye en la que comienza. En nuestra opinión, los resultados están siendo bastante favorables, tanto en EEUU como en Europa, y valoramos que deberían cotizarse una vez el riesgo soberano disminuya.
En Estados Unidos destacamos: Lowe´s (lunes), Merck, Pfizer y Mastercard (martes), Time Warner y Prudential (miércoles) y Berkshire Hathaway y AIG (viernes).
Mientras, en Europa conoceremos las cifras de: Adidas, Alstom y UBS (martes), BMW (miércoles) y Axa, BNP, Alcatel-Lucent, Telecom Italia y Munich Re (jueves). En España, Banesto (lunes), Renta 4 (martes), Telecinco (jueves), y FCC y Europac (viernes).
Mantenemos para el corto plazo un rango de Ibex de 9.800 - 10.800 puntos, con un siguiente objetivo al 11.500. Mientras, para el Eurostoxx 50 mantenemos el rango a corto plazo de 2.700 - 3.050 puntos. En cuanto a Estados Unidos, esperamos que el S&P 500 sea capaz de mantener por encima del soporte de 1.150 puntos, apoyado por positivas referencias macro y empresariales y de una solución al problema griego. La siguiente resistencia clave la veríamos en el 1.250.
En cuanto a carteras recomendadas, no realizamos ningún cambio en la cartera de cinco grandes por lo que mantenemos a BBVA, Ferrovial, Iberdrola, Repsol y Telefónica.
En la cartera europea aprovechamos el peor comportamiento relativo de Bayer para darle entrada por Unilever, buen posicionamiento en su sector y atractiva por multiplicadores. La cartera Europea queda compuesta por Siemens, Société Générale, Telefónica, Totalfina y Bayer.
En la cartera de largo plazo damos salida a Iberia (6%), tras haberse comportado mejor que el mercado una vez Amadeus ha ansioso a cotizar. En su lugar entra Mapfre (5%) que creemos que ha sido excesivamente penalizada tras el recorte del rating a España y que debería recoger sus buenos resultados 1T 10 y expectativas de que sus comparables europeas superen las previsiones cuando publiquen resultados la semana entrante. Damos salida a Técnicas Reunidas (5%), con un comportamiento muy bueno relativo al índice, por BME (5%), que debería recoger el aumento de la negociación en los mercados en la última semana y cuenta con el catalizador a corto plazo del pago de dividendos en la primera quincena de mayo (RPD implícita del 5%). Por último, reducimos la ponderación de Iberdrola -2 pp hasta 7% puesto que tenemos también exposición vía su filial de renovables. Aumentamos nuestra ponderación en bancos: Santander +2 pp hasta 15% y BBVA +1 pp hasta 14% de cara al posible acuerdo sobre las ayudas a Grecia.
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